21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者吳斌 上海報道

【資料圖】

隨著市場對美聯(lián)儲進一步加息的預(yù)期升溫，美債收益率再度“狂飆”。6個月期美國國債已經(jīng)成為了2007年以來首個收益率超過5%的美國政府債券。此外，2月17日10年期美債收益率一度升至3.929%，創(chuàng)去年11月初以來最高。

（六個月期美債收益率2007年以來首次突破5%，來源：Investing、21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

2月20日，芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，市場預(yù)計到夏季美聯(lián)儲大概率將再加息75個基點，利率目標(biāo)區(qū)間將達到5.25%-5.5%。

需要警惕的是，甚至有鷹派官員再度強調(diào)了重新加息50個基點的可能性。圣路易斯聯(lián)儲行長布拉德表示，他在上次美聯(lián)儲貨幣政策會議上就支持加息50個基點，他不排除在3月貨幣政策會議上加息50個基點?？死蛱m聯(lián)儲行長梅斯特也表示，她在2月初的會議上認(rèn)為有“令人信服”的理由加息50個基點，美聯(lián)儲需要將利率上調(diào)至5%以上，并維持一段時間，之后還需要加息多少，將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

美債收益率再度狂飆

在美債收益率再度狂飆背后，市場對美聯(lián)儲峰值利率的預(yù)期正急劇升溫。不久前市場甚至還預(yù)計美聯(lián)儲2月加息可能是最后一次，下半年可能降息。但在近期多份就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)計美聯(lián)儲接下來可能還將進行3次25個基點的加息。

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強化了加息預(yù)期，促使美債收益率再度抬升。一方面，美國就業(yè)市場持續(xù)強勁。2023年1月，美國非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)達到51.7萬人，為2022年7月以來最大增幅，酒店和醫(yī)療保健等行業(yè)仍在加速招聘。

另一方面，美國通脹形勢有所反彈。2023年1月，美國CPI同比上漲6.4%，環(huán)比上漲0.5%，均高于市場預(yù)期。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅較前月擴大0.1個百分點；同比漲幅為5.6%，漲幅高于預(yù)期。此外，美國1月PPI環(huán)比增長0.7%，為2022年6月以來最大環(huán)比漲幅，超過市場普遍預(yù)期的0.4%。鑒于強勁的勞動力市場和可能持續(xù)的高通脹風(fēng)險，市場對美聯(lián)儲的加息預(yù)期再升溫，推動美債收益率走高。

不少華爾街大行也認(rèn)為，美聯(lián)儲上半年會更加鷹派。高盛和美國銀行均預(yù)測，美聯(lián)儲今年還將加息三次，美聯(lián)儲6月會議將加息25個基點，將終端利率推高至5.25%-5.5%。國際貨幣基金組織（IMF）前首席經(jīng)濟學(xué)家Ken Rogoff甚至表示，如果為遏制通脹，美聯(lián)儲最終將利率升至6%的水平，他也不會感到意外。

除了美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，6個月期美債收益率飆升還反映了與聯(lián)邦債務(wù)上限相關(guān)的額外風(fēng)險，提高31.4萬億美元聯(lián)邦債務(wù)上限的時間越來越緊迫。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）警告稱，聯(lián)邦政府最快將在今年7月至9月發(fā)生債務(wù)違約。如果國會不通過債務(wù)上限的法案，付款可能會推遲，美國國債就變得不那么安全。

對此，NewEdge Wealth高級投資組合經(jīng)理Ben Emons指出，以前的債務(wù)上限之爭往往會打壓債券價格，為投資者創(chuàng)造機會，這次或許也不例外。他預(yù)計，今年圍繞提高債務(wù)上限的政治斗爭將“曠日持久”。

美聯(lián)儲未來貨幣政策成關(guān)鍵

不管是對于債市還是股市來說，美聯(lián)儲未來的貨幣政策都將是重中之重。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者分析稱，美聯(lián)儲追求的是“充分緊縮”和利率“更高更長”的貨幣政策立場。通脹決定了聯(lián)邦基金利率終點有多高，工資決定了高利率維持多長，即降息的時點及降息的空間。2023年，當(dāng)CPI通脹在商品和住房的驅(qū)動下降到3%-4%區(qū)間時，工資將成為其能否在2024年回到2%的決定性因素。

呂昊旻對記者表示，盡管美聯(lián)儲放慢加息步伐，但2023年上半年仍將維持緊縮立場。根據(jù)2月議息會議，美聯(lián)儲再度放慢加息步伐至25個基點，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至4.5%-4.75%區(qū)間?？紤]到2023年1月強勁的就業(yè)和頑固的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲2023年上半年可能持續(xù)加息，預(yù)計終端利率將達到5.25-5.5%。

未來通脹前景將在很大程度上取決于勞動力市場，“工資通脹”是一種可持續(xù)的通脹。趙偉分析稱，緊張的勞動力市場會提高工資增速的中樞，進而抬升通脹的中樞。工資決定了核心服務(wù)通脹的水平，90年代末至今，亞特蘭大聯(lián)儲薪資指數(shù)與CPI核心服務(wù)通脹的相關(guān)系數(shù)高達0.83。長期內(nèi)，失業(yè)缺口或工資增速決定了通脹的趨勢或中樞。4%的工資增速隱含的核心PCE通脹率或超3%。

從長期來看，勞動力市場轉(zhuǎn)弱是美聯(lián)儲降息的必要條件，勞動力市場轉(zhuǎn)弱的幅度大致決定了降息的幅度。美聯(lián)儲計劃以“更高更長”的利率曲線追求“充分緊縮”的政策立場。短期內(nèi)，通脹決定了聯(lián)邦基金利率終點有多高。中期內(nèi)，工資增速決定了高利率維持多長，進而決定了降息的時點及降息的空間。

對于美聯(lián)儲未來的貨幣政策，趙偉預(yù)計，美聯(lián)儲政策立場或“上半年更鷹，下半年更鴿”。既不應(yīng)低估美聯(lián)儲抗通脹的決心，也不應(yīng)低估美國經(jīng)濟基本面的壓力，上半年貨幣政策立場越緊縮，基本面的壓力也將越大，從而越有可能盡快實現(xiàn)年內(nèi)3%左右的通脹目標(biāo)，降息的條件也會前置。

“現(xiàn)金為王”策略席卷市場

奇怪的是，盡管美國國債收益率再次爆發(fā)，然而美股跌幅并不大。標(biāo)普500指數(shù)上周僅下跌0.28%，道指跌0.13%，而納指甚至上漲了0.59%。

通常而言，當(dāng)債券收益率上升時，投資者會看到固定收益?zhèn)蟮膬r值，與收益率飆升的債券相比，科技股對投資者的吸引力顯著下降。買入幾乎無風(fēng)險的美債，就能幾乎穩(wěn)賺5%的收益率，這也意味著股市的吸引力減弱。

高盛集團投資組合策略資產(chǎn)配置主管Christian Mueller-Glissmann提醒：“關(guān)鍵的風(fēng)險是，去年的情況可能重演。如果通脹風(fēng)險高，宏觀波動大，那么股票和債券都可能同時下跌。如果這種看漲情緒轉(zhuǎn)變，我們的主要擔(dān)憂是，可能會再次出現(xiàn)60/40股債組合的下跌。”

美股跌勢或許正在醞釀中。摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic警告稱，如果按照過去的市場走勢來看，兩年期美國國債的殘酷重新定價意味著納斯達克100指數(shù)將下跌5%至10%，波動性較大的科技股將下跌更多。

隨著美債收益率再度“狂飆”，“現(xiàn)金為王”的策略已經(jīng)席卷市場。根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，截至2月15日，今年約有170億美元資金流出美國股票基金，42億美元資金流入美國國債基金，是自2004年以來美國國債基金年初流入資金最多的一年。

NewEdge Wealth高級投資組合經(jīng)理Ben Emons表示，“現(xiàn)金為王”的局面已經(jīng)出現(xiàn)。在如此高的利率下，這些類似現(xiàn)金的工具將成為投資組合中比其他標(biāo)的更好的風(fēng)險管理工具。如果投資者現(xiàn)在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，那么投資組合就能更好地實現(xiàn)平衡。

而對于已倒掛數(shù)月之久的美債收益率曲線，呂昊旻預(yù)計，未來倒掛仍將持續(xù)，美債收益率分化程度可能擴大。隨著加息的推進，美國經(jīng)濟衰退預(yù)期不斷上升，短期美債收益率快速走高，10年期等較長期美債收益率上升速度相對較慢，美債收益率曲線將持續(xù)倒掛。

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關(guān)鍵詞： 投資組合 貨幣政策 勞動力市場