· 概 要 ·

(資料圖片僅供參考)

近期美國經濟、通脹數據均超預期，市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期再度調整，加息更持久、降息更靠后，大類資產走勢出現(xiàn)反轉，美元走強，美債利率走高，黃金和商品價格回調，全球股市也有所調整。我們認為，在供給端沖擊較大的情況下，美國通脹回落大概率需要看到需求端的明顯收縮、失業(yè)率明顯上行，目前來看，這種條件尚不具備。從國內來看，近期重點關注經濟基本面的恢復情況，高頻指標相對偏弱，而增量政策還需等待，資產價格也有所反轉。后續(xù)除了關注兩會前后的增量政策外，還需要逐步增加對中國通脹問題的關注度。

1

全球大類資產：美元繼續(xù)上漲

對比上周（2/10-2/17）全球大類資產價格表現(xiàn)，加息預期再度升溫，帶動美元繼續(xù)拉升，股市繼續(xù)走弱，商品價格也多數下跌。具體來看，COMEX銅以2.8％漲幅領漲，同樣上漲的還有美元指數（0.3％），發(fā)達市場股指小幅上漲（0.1％）。而領跌的是IPE布油期貨（-3.9％），緊隨其后的是標普-高盛商品指數（-2.6％）、恒生指數（-2.2％）、倫敦金現(xiàn)（-1.3％）、新興市場股指（-0.9％）。10年美債期貨維持不變。新興市場股票上周表現(xiàn)弱于發(fā)達市場。

國內方面，商品、國債期貨小幅走強，股市繼續(xù)回調，人民幣匯率繼續(xù)回落。上周領漲的是南華商品指數（0.9％），緊隨其后的是10年國債期貨（0.2％），中債總全價指數小幅上漲0.04％；人民幣兌美元領跌（-1.2％），上證綜指同樣下跌-1.1％。

對比2月以來的全球大類資產價格，美元指數以1.7％漲幅領先，上漲的還有發(fā)達國家股指（0.5％）、10年國債期貨（0.4％）、標普500（0.1％）。而跌幅領先的是恒生指數（-5.1％），跌幅較前的還有倫敦金現(xiàn)（-4.5％）、標普-高盛商品指數（-4.0％）、COMEX銅（-2.3％）、人民幣兌美元（-1.8％）。

綜合來看，上周大類資產表現(xiàn)上：美元>中債>發(fā)達市場股票>美債>新興市場股票>人民幣>貴金屬>商品；本月以來資產表現(xiàn)為：美元>發(fā)達市場股票>中債>新興市場股票>美債>人民幣>商品>貴金屬。

2

股票市場：A股指數整體回調

上周，全球股指漲跌互現(xiàn)。其中，漲幅居前的主要是歐洲股指，主要是由于歐洲經濟并未如預期惡化，反而出現(xiàn)回升，法國CAC40、英國富時100、德國DAX指數分列漲幅前三，周漲幅分別為3.06％、1.55％和1.14％。亞太地區(qū)股指普遍回落，跌幅居前的是俄羅斯RTS、恒生指數和滬深300指數，跌幅分別為-5.33％、-2.22％和-1.75％。從估值來看，新興市場指數仍在歷史5％分位數左右，道指小幅回落至歷史70％分位數以下。

上周國內股指全部回調。其中，跌幅最大的是創(chuàng)業(yè)板指（-3.76％）、科創(chuàng)50（-3.73％）和滬深300成長指數（-2.83％）。跌幅相對較小的是超大盤指數（-0.92％）、上證指數（-1.12％）和上證50指數（-1.18％）。比較不同風格和規(guī)模的指數，上周超大盤指數表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小盤指數，價值優(yōu)于成長。估值來看，國內指數大多仍在歷史1/4分位數左右。其中大盤、中盤指數和價值指數估值處于相對底部，均在歷史5％分位數左右，成長指數估值接近歷史70％分位數。

上周A股行業(yè)漲跌互現(xiàn)。31個申萬一級行業(yè)中有16個上漲，其中領漲的行業(yè)是通信、傳媒和環(huán)保，漲幅分別是2.56％、2.50％和2.38％，主要受益于ChatGPT、AIGC等概念。下跌的行業(yè)中，有色金屬、煤炭和非銀金融領跌，跌幅分別為-2.80％、-1.69％和-1.19％。

行業(yè)估值位置繼續(xù)分化。農林牧漁和社會服務PE估值仍高于100倍，歷史分位數在90％以上，汽車行業(yè)估值仍在歷史95％分位數以上。有色金屬、煤炭等周期板塊估值回落至在歷史5％分位數以下。

從交易指標來看，上周上證綜指和滬深300換手率回升，分別從前一周的0.58％和0.34％回升至0.69％和0.43％。上周新成立債券型基金1支，發(fā)行份額達80億份。兩融余額繼續(xù)上升，當周環(huán)比增加0.8％，增速較前一周小幅回落。上周北向資金有4天為凈流入，全周凈流入82.51億元，連續(xù)第14周凈流入，較前一周有所回升。

從股債性價比來看，大部分股指回升。上周股指大多回調，股債性價比也隨之上升，其中，滬深300ERP從5.49％回升至5.59％，中證1000ERP從0.34％回升至0.39％；創(chuàng)業(yè)板指ERP從-0.53％回升至-0.44％，中小盤指數ERP從1.60％回升至1.67％。

3

債券市場：海外債市利率延續(xù)上行

上周（2/10-2/17）各期限的國債和國開債收益率走勢分化。10年期國債收益率下行0.8bp至2.89％，10年期國開債收益率下行0.3bp至3.06％。短端的1年期國債利率上行2.9bp，1年期國開債利率上行5.5bp。期限利差方面，10Y-1Y國債利差縮窄3.7bp至69.5bp，3Y-1Y國債利差縮窄3.5bp至33.6bp；10Y-1Y國開債利差縮窄5.8bp至67.3bp。

從價格表現(xiàn)看，利率債、信用債凈價指數均回漲，利率債小幅上漲0.01％，信用債上漲0.12％，其中中債國債凈價指數上漲0.02％，但年初至今已累計跌去0.29％；企業(yè)債凈價指數上漲0.22％，本月已累計上漲0.44％。此外，貨幣基金指數上漲0.03％。

中資美元債方面，上周各主要指數繼續(xù)下挫，其中房地產美元債指數下跌1.08％，年初至今累計漲幅縮至8.32％。此外，金融債指數下跌0.44％，企業(yè)債指數下跌0.46％。

上周（2/10-2/17），歐美主要經濟體利率延續(xù)上行。在1月通脹數據影響下，10年期美債收益率上行8.0bp，本月上行幅度已累計到30.0bp。10年期歐元區(qū)公債利率上行18.0bp，10年期英國國債利率上行9bp。其他海外經濟體方面，10年期日本國債利率上行1.7bp，10年期印度國債利率上行2.5bp。

4

大宗商品：黑色漲，能源、貴金屬跌

上周（2/10-2/17），黑色價格上漲，有色漲跌互現(xiàn)，能源、農產品轉跌，貴金屬價格繼續(xù)走弱。其中，DCE焦煤漲幅領先（3.1％），緊隨其后的是DCE鐵礦石（3.0％）、SHFE螺紋鋼（2.3％）、LME鋅（1.8％）、LME銅（1.8％）。領跌的是NYMEX天然氣（-12.3％），同樣下跌的還有ICE布油（-3.9％）、LME鋁（-2.4％）、CBOT小麥（-1.7％）、COMEX黃金（-1.3％）、COMEX白銀（-1.3％）。

國內Wind商品指數整體上漲0.7％。各板塊中，農副產品以5.9％領漲，緊隨其后的是煤焦鋼礦（2.7％）、谷物（2.2％）、油脂油料（1.9％）、非金屬建材（1.2％）。下跌板塊中，有色以-2.4％的跌幅領先，軟商品（-1.4％）、能源（-0.7％）、化工（-0.5％）、貴金屬（-0.5％）同樣下跌。

5

外匯市場：人民幣逼近6.9關口

美元指數震蕩回升。上周，美元指數先升后降，最終報收103.88，較前一周繼續(xù)回升31個BP，這主要是由于美國零售銷售等數據公布，經濟相對偏強，美元指數繼續(xù)走高。非美貨幣小幅貶值，人民幣再度下跌，逼近6.9關口，截至2月17日美元兌人民幣報收6.8818；歐元區(qū)經濟表現(xiàn)超預期，支撐歐元逆勢走強，歐元兌美元上周報收1.069，小幅回升0.16％；日元繼續(xù)貶值，最終報收1美元兌134.17日元。

來源：券商研報精選

關鍵詞： 新興市場 商品指數 恒生指數