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近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的下跌調(diào)整，2023年2月15日至2月17日三個(gè)交易日中，上證綜指累計(jì)下跌2.1％、滬深300累計(jì)下跌2.7％、創(chuàng)業(yè)板指跌幅相對(duì)較大三日累計(jì)達(dá)4.5％。

引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的原因可能有兩方面：內(nèi)部來看，A股市場(chǎng)自去年11月初行情啟動(dòng)至今積累了不少的漲幅，有自然調(diào)整的需要。從這個(gè)角度看投資者也可以發(fā)現(xiàn)，前期漲幅更大的港股市場(chǎng)，近期相較于A股，調(diào)整時(shí)間更長(zhǎng)幅度也更大。外部來看，近期公布的美國零售和PPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，顯示通貨膨脹仍有較強(qiáng)的韌性，減弱了美聯(lián)儲(chǔ)快速結(jié)束加息甚至降息的預(yù)期。

經(jīng)過幾日的下跌調(diào)整，特別是部分行業(yè)板塊以及個(gè)股跌幅還不小，自然使人不免提出疑問，本輪A股上漲行情是否已經(jīng)告一段落。從去年10月以來，我們一直認(rèn)為，本輪行情的性質(zhì)是新一輪的底部反轉(zhuǎn)行情，其背后的核心邏輯是名義經(jīng)濟(jì)增速以及上市公司盈利的快速下行周期基本結(jié)束（參見報(bào)告：20221021、20221023、20221205等）。

在這種底部反轉(zhuǎn)上行的第一波行情中，能夠使得行情終結(jié)的條件主要是兩種，要么基本面復(fù)蘇被證偽、要么流動(dòng)性政策收緊。而從目前整體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境來看，當(dāng)下A股市場(chǎng)既沒有太大的基本面風(fēng)險(xiǎn)，也沒有太大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，2022年底以來，中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出明顯的復(fù)蘇勢(shì)頭，我們大多數(shù)人在日常的餐飲、交通、旅游等微觀場(chǎng)景中都能明顯感受到。今年1月31日，國際貨幣基金組織（IMF）大幅上調(diào)了2023年中國經(jīng)濟(jì)增速，聯(lián)合國等國際組織也預(yù)測(cè)，2023年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速。而且即使從技術(shù)細(xì)節(jié)來看，最早的宏觀數(shù)據(jù)要3月中旬才有，上市公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)要到4月底才有，也不存在2月份基本面證偽的可能性。

另一方面，當(dāng)下國內(nèi)流動(dòng)性收緊的可能性很小，甚至還不排除降準(zhǔn)降息等進(jìn)一步寬松的可能性。近日求是雜志刊發(fā)的重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的幾個(gè)重大問題》中明確提出要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，必須大力實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，采取更加有力的措施，使社會(huì)再生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。全球流動(dòng)性來看，雖然最近的數(shù)據(jù)顯示通脹有韌性，但從大方向上看，歐美國家貨幣政策收緊邊際趨緩也是大勢(shì)所趨，美聯(lián)儲(chǔ)大概率在今年上半年結(jié)束加息。

綜上所述，我們認(rèn)為目前既沒有太大的基本面風(fēng)險(xiǎn)、也沒有太大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有的可能只是部分品種前期積累的不少漲幅，當(dāng)前的市場(chǎng)下跌屬于正常調(diào)整，行情繼續(xù)向上的趨勢(shì)并未終結(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來等。

來源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞： 的可能性 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹