新一月的中期借貸便利（MLF）操作如期而至，央行選擇了加量等價。2月15日，據(jù)央行官網(wǎng)，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，2023年2月15日央行開展4990億元中期借貸便利（MLF）操作和2030億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率與前期保持一致，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。

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北京商報記者注意到，這也是央行自2022年12月以來，連續(xù)第三個月加量開展MLF操作，中標(biāo)利率則連續(xù)6個月保持不變。在分析人士看來，年初以來經(jīng)濟(jì)回升勢頭顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本已處于持續(xù)下行通道。當(dāng)前降息的必要性不高，后續(xù)是否繼續(xù)下調(diào)政策利率或直接調(diào)降LPR報價仍需視經(jīng)濟(jì)和信貸的修復(fù)程度而定。

2月MLF超額續(xù)作

2月MLF“加量不加價”。在操作規(guī)模上，Wind數(shù)據(jù)顯示，2月有3000億元MLF到期，央行本月MLF投放規(guī)模超額續(xù)作1990億元。

在中標(biāo)利率上，本月MLF中標(biāo)利率2.75%，逆回購中標(biāo)利率為2.00%，均與此前保持一致。至此，MLF利率連續(xù)第6個月保持不變，上一次發(fā)生在2022年8月，央行出手將MLF操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率同時分別下降10個基點。

另一方面，北京商報記者根據(jù)央行官網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，2月6日以來，央行單日逆回購?fù)斗乓?guī)模主要集中在2000億元以上水平，僅在2月13日、14日降至千億元水平之下。2月15日也實現(xiàn)了2030億元的逆回購操作。

本月MLF操作情況整體符合市場預(yù)期。光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華指出，從央行操作特點看，公開市場靈活操作，平穩(wěn)短期流動性。同時，適度增加中長期資金投放，推動寬信用，偏積極政策取向，助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)。MLF量增價平續(xù)作，主要是央行適度加大中期資金投放，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大小微、三農(nóng)、制造業(yè)等領(lǐng)域支持力度。

中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬進(jìn)一步解釋道，今年春節(jié)前央行通過公開市場操作大量投放跨節(jié)流動性，以維護(hù)假日期間金融市場平穩(wěn)運行。但與往年相比，此次投放以彌補短期缺口為主，長期限資金投放規(guī)模不足，資金穩(wěn)定性下降。當(dāng)前資金面依賴于央行短期資金投放，中長期穩(wěn)定資金缺乏，MLF加量續(xù)作有助于緩解銀行的謹(jǐn)慎預(yù)期。

“央行2月繼續(xù)超量續(xù)作MLF，有助于較好地補充商業(yè)銀行中長端流動性，緩解其對流動性偏謹(jǐn)慎的預(yù)期，平穩(wěn)市場波動，強(qiáng)化實體信用支持?！睖乇蜓a充道。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟表示，超額平價續(xù)作MLF，主要是結(jié)合逆回購等公開市場操作來及時回補流動性缺口，對沖和熨平前期投放的流動性在短期內(nèi)集中到期并自然回收、月內(nèi)繳稅高峰、 財政債凈繳款、存款繳準(zhǔn)等原因給流動性和資金面帶來的短期擾動和抽取效應(yīng)。有利于平抑資金面和資金利率中樞波動，維持資金價格合理和市場預(yù)期，穩(wěn)定銀行體系流動性和整體資金供求。

當(dāng)前降息必要性不高

伴隨經(jīng)濟(jì)景氣度回升、融資需求修復(fù)和信貸靠前發(fā)力，2023年1月信貸大幅放量。根據(jù)央行披露的最新數(shù)據(jù)，1月人民幣貸款增加4.9萬億元，創(chuàng)單月信貸投放歷史新高。

這一背景下，銀行體系對基礎(chǔ)貨幣的需求邊際回升。疊加年初繳稅大月、跨節(jié)現(xiàn)金需求量大等因素影響，進(jìn)入2月后，市場流動性持續(xù)收緊，資金利率和同業(yè)存單利率出現(xiàn)快速上行，且波動較大。

根據(jù)中國外匯交易中心數(shù)據(jù)，2月15日，短端利率大多處于上行狀態(tài)。其中，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜上行32.60個基點，報1.9020%；7天Shibor下行1.1個基點，報1.9960%。

從回購利率表現(xiàn)看，2月15日，DR007加權(quán)平均利率上升至2.0086%，上交所1天國債逆回購利率（GC001）上升至2.1%。

此外，據(jù)溫彬介紹，從同業(yè)存單需求端看，理財資金短期內(nèi)仍面臨著不小的到期壓力和市場調(diào)整波動風(fēng)險，或難以完全恢復(fù)，需求端或難以有明顯的提振；在供給端，2月、3月是同業(yè)存單到期高峰期，將持續(xù)對同業(yè)存單供給端形成壓力。

溫彬指出，結(jié)合從資金面走勢以及同業(yè)存單的供需兩端來看，其發(fā)行和收益率曲線將維持陡峭化高位徘徊，同業(yè)存單利率與MLF的利差在不斷縮窄，也使得銀行機(jī)構(gòu)對于MLF的需求大大增加。2月央行加量續(xù)作MLF也是市場供需平衡的結(jié)果。

央行靈活操作，熨平市場流動性波動。談及當(dāng)前降息可能，溫彬直言，年初以來經(jīng)濟(jì)回升勢頭顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本已處于持續(xù)下行通道。當(dāng)前降息的必要性不高，后續(xù)是否繼續(xù)下調(diào)政策利率或直接調(diào)降LPR報價仍需視經(jīng)濟(jì)和信貸的修復(fù)程度而定。

溫彬預(yù)計，一季度整體信貸利率或延續(xù)下行態(tài)勢，對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，獲得的貸款利率會在LPR基礎(chǔ)上大幅減點，甚至不排除部分大型央企獲得的對公中長期貸款利率在2%-3%的超低水平。若繼續(xù)降息，將使得銀行息差繼續(xù)承壓，并容易衍生資金空轉(zhuǎn)和套利行為。

龐溟同樣指出，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動加快修復(fù)、經(jīng)濟(jì)景氣水平顯著回升、信貸供需兩端加速恢復(fù)，央行或需要等待更多數(shù)據(jù)點以排除季節(jié)性因素和早春因素擾動、判斷實體信貸需求?？偟膩砜矗壳敖迪⒌谋匾耘c迫切性并不高。

動態(tài)微調(diào)短期流動性

MLF操作的量與價備受市場關(guān)注，一部分原因也來自于LPR。基于MLF利率的錨定作用，每月的LPR報價也讓市場預(yù)測不斷。除了企業(yè)關(guān)注的1年期LPR外，與用戶房貸密切相關(guān)的5年期LPR也是熱議的焦點。

2022年四季度以來，房地產(chǎn)利好政策密集出爐，各地區(qū)因城制宜，降低購房門檻與成本。2023年初，央行、銀保監(jiān)會建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制，各地銀行紛紛下調(diào)首套房貸款利率，最低降至3.7%，房貸利率進(jìn)入“3”時代。在存量與新增房貸之間利差加大下，不少存量房貸持有者不愿“高位站崗”，選擇提前還貸。

周茂華認(rèn)為，本月LPR利率繼續(xù)保持穩(wěn)定的概率較大，主要是MLF利率繼續(xù)保持穩(wěn)定。同時，部分銀行面臨息差壓力，也將影響銀行短期下調(diào)LPR利率動力。

對于是否會單獨調(diào)降5年期LPR這一問題，龐溟認(rèn)為，考慮到有效降低購房負(fù)擔(dān)和貸款成本以提升居民購房需求的政策取向，仍不排除后續(xù)5年期以上LPR非對稱下調(diào)的可能性。

“房貸利率下調(diào)效果需繼續(xù)觀察，”溫彬稱，“當(dāng)前，多措并舉下，房地產(chǎn)市場雖整體延續(xù)疲弱，但呈現(xiàn)邊際回暖跡象。下一步，政策刺激效果仍需繼續(xù)觀察，以確定是否有必要繼續(xù)調(diào)降5年期以上LPR。”

展望后續(xù)貨幣政策走向，周茂華表示，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂觀，但也面臨一些困難和挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需要適度政策支持。推動寬信用，夯實經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，穩(wěn)定市場預(yù)期。但總原則還是總量適度增長，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提升政策效率。

龐溟則指出，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)復(fù)蘇與筑牢金融安全網(wǎng)仍需流動性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松呵護(hù)，預(yù)計下階段央行將繼續(xù)以動態(tài)微調(diào)短期流動性為主要著力點。預(yù)計接下來一段時間市場流動性將保持合理充裕、平穩(wěn)寬松、穩(wěn)中略松，資金面將維持松緊得宜、穩(wěn)健中性、總體均衡的態(tài)勢，推動實體經(jīng)濟(jì)融資成本繼續(xù)保持整體下行趨勢，協(xié)助貨幣政策做到精準(zhǔn)發(fā)力、充足發(fā)力、靠前發(fā)力，保證金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)的力度不減、效能不降，有力推動經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上，助力經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。

北京商報記者 廖蒙

關(guān)鍵詞： 市場流動性 銀行體系 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇