1. 總結：北上資金流動的邊際波動和趨勢方向

2023年以來，北上資金大幅凈流入A股，1月份北上資金單日凈流入的規(guī)?；咎幱?0億以上。然而，從2月份開始，北上資金凈流入規(guī)模逐步減少，甚至出現(xiàn)凈流出的態(tài)勢，那么如何看北上資金后續(xù)變化。

我們認為，北上資金的流動邊際上受美股走勢影響較大。就美股走勢來看，美聯(lián)儲貨幣政策變化是當前重要影響因素。對美聯(lián)儲而言，目前停止加息的核心約束在于通脹。近期邊際變化在于，美國就業(yè)數(shù)據(jù)好于預期，繼而市場擔心美國通脹擾動。但展望后續(xù)，我們認為方向上美國加息結束漸行漸近，換言之，趨勢上驅動北上資金流入的驅動因素仍處兌現(xiàn)初期。

(資料圖片)

2.北上資金流動受美股走勢影響較大

根據(jù)復盤，北上資金流動邊際上受美股表現(xiàn)影響較大。我們認為邏輯在于，當美股出現(xiàn)調(diào)整且波動率顯著放大的時候，外資往往會選擇降低權益敞口，繼而對北上資金流動產(chǎn)生影響。

復盤顯示，美股出現(xiàn)調(diào)整且波動率顯著放大的階段分別為2018Q1、2018Q4、2020Q1、2022Q1，在這四個階段中，北上資金凈流入A股的規(guī)模出現(xiàn)明顯下降。

3. 當前美股走勢受美聯(lián)儲政策影響較大

就美股走勢而言，美聯(lián)儲貨幣政策變動對其有直觀影響。從1980年以來六輪美聯(lián)儲加息轉降息階段的市場表現(xiàn)來看，市場表現(xiàn)最好的階段為加息轉降息期間（標普500和納斯達克指數(shù)六次中有四次漲幅最高），其次為初次降息后3個月（標普500六次中有三次漲幅次高，納斯達克指數(shù)六次中有五次漲幅次高），表現(xiàn)相對較差的是加息結束前3個月（標普500和納斯達克指數(shù)六次中有三次漲幅最差）。

邏輯上來看，最后一次加息后，經(jīng)濟衰退跡象顯現(xiàn)，市場預期貨幣政策從緊轉松，資本市場往往會提前開啟上漲行情。

對美股而言，隨著美聯(lián)儲停止加息漸行漸近，這意味著后續(xù)方向上美股大概率趨勢向上。

4. 當前影響美聯(lián)儲政策的核心變量在于美國通脹

根據(jù)歷史六輪美聯(lián)儲加息轉降息的復盤經(jīng)驗，貨幣政策轉向需要觀察兩個信號：（1）美國制造業(yè)PMI快速逼近榮枯線；（2）聯(lián)邦基金目標利率高于CPI。

目前第一個條件已經(jīng)滿足，但第二個條件尚未滿足，換言之美國通脹是核心約束。

數(shù)據(jù)上，一則，根據(jù)美國供應管理協(xié)會數(shù)據(jù)，1月制造業(yè)PMI從12月的48.4降至47.4，處于連續(xù)下行的趨勢中；二則，美國聯(lián)邦基金目標利率為4.75％，但12月美國CPI為6.5％。

5. 美國數(shù)據(jù)短期擾動但方向相對明確

近期影響美股和北上資金的邊際變化在于，1月美國就業(yè)數(shù)據(jù)轉暖，繼而市場擔心美國通脹對美聯(lián)儲貨幣政策轉向產(chǎn)生掣肘。

數(shù)據(jù)上，美國1月非農(nóng)就業(yè)人口增加51.7萬人，為2022年7月以來最大增幅，遠超市場預期。在1月份強勁就業(yè)報告發(fā)布后（2月3日發(fā)布），聯(lián)邦基金期貨隱含政策利率顯示今年剩余時間加息次數(shù)從1.8次上升至2.3次。

展望后續(xù)，我們認為，隨著美國經(jīng)濟需求端壓力顯現(xiàn)，盡管短期通脹有所反復，但方向上美聯(lián)儲停止加息漸行漸近。換言之，促使北上資金流入的驅動因素仍處兌現(xiàn)初期。

摘要

宏觀流動性：

1.上周逆回購凈回籠10680億元，MLF沒有操作；

2. 市場利 率方面，DR00 7下降至1.82％，R007下降至1.91％；

3. 十年期國債收益率下降至2.90％；

4. 美元兌人民幣下降至6.74；

5. 1月PSL下降142億元。

A股市場資金面和情緒面：

1.上周A股成交額和換手率均小幅上升；

2. 兩融余額微升至1.55萬億；

3. 北上資金凈流入341.8億元；

4. 上周A股小幅凈減持、回購規(guī)模上升，本周限售解禁規(guī)模下降；

5. 風格來看，上周小盤股、高PE、中價股、微利股表現(xiàn)最好。

A股和全球估值：

目前上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為9.69、12、24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。過去十年分位數(shù)分別為43.5％、44.5％、24.7％、46.8％、57.1％、27.8％、28％。

正文

宏觀流動性

量指標：公開市場操作

上周貨幣總計凈回籠10680億元。上周貨幣投放量12430億元，貨幣回籠量23110億元。

上周逆回購凈投放10680億元。上周逆回購投放量為12430億元，逆回購回籠量為23110億元。

上周MLF凈投放0億元。上周MLF投放量為0億元，回籠量0億元。

量指標：新型貨幣工具

1月PSL新增O億元。1月PSL期末余額為31386億元，當月減少142億元。

1月SLF操作3.8億元，當月減少120.6億元。

量指標：信用貨幣派生

2022年Q4貨幣乘數(shù)為7.38，下降0.3。基礎貨幣余額同比增加9.6％。

2022年12月M1同比增長3.7％，較上個月下降0.9個百分點。M2同比增長11.8％，較上個月下降0.6個百分點。

2023年1月存款準備金率不變。1月大型金融機構人民幣存款準備金率為11％，中小型金融機構為8％。

價指標：貨幣市場利率

上周SHIBOR隔夜/一周/一月利率分別為1.26％（+0.02％）、1.85％（-0.09％）、2.17％（-0.05％）。上周DR007/R007分別為1.82％（-0.16％）、1.91％（-0.09％）。同業(yè)存單（AAA+）1個月到期收益率為2.12％（-0.16％），同業(yè)存單（AAA+）3個月到期收益率為2.34％（-0.04％）。

價指標：債券市場利率

上周國債期限利差收窄。上周國債1年到期收益率為2.14％（-0.01％），10年到期收益率為2.9％（-0.02％）。上周期限利差為0.76％（-0.01％）。

上周企業(yè)債到期收益率下降。上周企業(yè)債到期收益率（AAA）5年為3.51％（-0.04％）。

價指標：理財及貸款市場利率

上周理財產(chǎn)品預期年收益率不變。上周理財產(chǎn)品預期年收益率（3個月）為1.6％（+0％）。

本月貸款市場報價利率不變。本月一年期LPR為3.65％（+0％），五年期LPR為4.3％（+0％）。

價指標：外匯市場

上周美元指數(shù)上升，人民幣對美元升值。上周美元指數(shù)為103（+1）。美元兌人民幣即其E匯率為6.75（-0.027）。

A股市場資金面和情緒面

資金面：股票供給

上周IPO上市家數(shù)不變，定增家數(shù)減少，并購重組家數(shù)減少。

上周IPO上市有5家（＋0家），金額61.2億（+38.3億元）。

定增有6家（-4家），金額172.4億元（-188.4）億元。

并購重組有201家（-245家），金額332.9億元（-261.3億元）。

資金面：成交量和換手率

上周全A日均成交額增加。上周全A日均成交量為799億股（+208億股），成交額為9825億元（+2431億元）。

上周全A換手率上升。上周全A換手率為2.53％（+0.7％）。

上周A股凈主動賣出。上周A股凈主動賣出1094.8億元（-1658.6億元）。

資金面：新增投資者和基金

12月新增投資者數(shù)量減少。12月新增投資者中自然人為70.8萬（-26.15萬），非自然人為0.44萬（+0.07 萬）。

上周股票型和混合型基金發(fā)行數(shù)量為7只，較前周減少38只。

資金面：產(chǎn)業(yè)資本

上周產(chǎn)業(yè)資本凈減持。上周產(chǎn)業(yè)資本增持67.1億元（+55.6億元），減持78.2億元（-54億元），凈減持11.1億元（+109.6億元）。

本周限售解禁家數(shù)減少。本周限售解禁家數(shù)為29家（-36家），金額為483億元（-835億元）。

上周股票回購家數(shù)增加。上周股票回購家數(shù)為132家（+90家），金額為118億元（+86億元）。

資金面：杠桿資金

上周兩融余額上升。上周杠桿資金兩融余額為15514億元（+400.4億元），市值占比為1.6％（+0.02％）。融資買入額3211.4億元（+1392.4億元），占成交額比重為8％（+0.8％）。

資金面：海外資金

上周北上資金凈流入。上周北上資金凈流入341.8億元，較前一周流入減少143.4億元。

上周北上資金凈流入前十大個股分別為寧德時代（60.43億元）、招商銀行（39.56億元）、隆基綠能（36.7 億元）、中國平安（23.71億元）、比亞迪（23.35億元）、貴州茅臺（19.76億元）、中國中免（15.38億元）、東方財富（12.12億元）、伊利股份（11.63億元）、紫金礦業(yè)（10.3億元）。

上周北上資金凈流出前十大個股分別為通威股份（-8.04億元）、康龍化成（-7.21億元）、五糧液（-4.43 億元）、恒瑞醫(yī)藥（-4.33億元）、中天科技（-3.75億元）、中信證券（-3.17億元）、陽光電源（-2.22億元）、長江電力（-2.04億元）、中國軟件（-1.75億元）、萬華化學（-0.29億元）。

情緒面：股票質押

上周股票質押占總市值的比例下降。上周質押市值為364.2億元（-76.17億元），質押市值占總市值的比例為0.65％（-0.33％）。

情緒面：市場風格變換

上周小盤指數(shù)、高PE指數(shù)、中價股指數(shù)、微利股指數(shù)表現(xiàn)相對占優(yōu)。上周市值風格中，大盤（中盤（小盤指數(shù)漲跌幅分別為-1.18％、0.97％、2.48％。PE風格中，高PE/中PE/低PE指數(shù)漲跌幅分別為3.69％、0.9％、-1.33％。股價風格中，高價股/中價股/低價股指數(shù)的漲跌幅分別為-0.62％、3.25％、1.47％。盈利風格中虧損股/微利股/績優(yōu)股指數(shù)的漲跌幅分別為3.05％、4.09％、-0.6％。

A股市場估值

主要A股市場指數(shù)市盈率

上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳市城指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市盈率分別為9.69、12. 24.32、13.11、27.18、44.26、42.68。過去十年分位數(shù)分別為43.5％、44.5％、24.7％、46.8％、57.1％、27.8％、28％。

主要A股市場指數(shù)市凈率

上周上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的市凈率分別為1.29、1.41、1.81、1.35、2.76、4.66、5.41。過去十年分位數(shù)分別為56.3％、28.4％、16.6％、17.6％、47.2％、1796 46％。

年初以來主要A股市場指數(shù)的驅動因素拆分

今年以來上證50、滬深300、中證500、上證指數(shù)、深圳（成指、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅受盈利影響的比例分別為1.28％、0.97％、0.6％、-0.57％、0.58％、-0.28％、0.22％，受無風險利率影響的比例分別為-0.72％。-0.56％、-0.27％、-0.52％、-0.24％、-0.15％、-0.15％，受風險溢價影響的比例分別為4.74％、6.57％、7.84％、6.73％、9.09％、8.13％、9.88％。

申萬一級行業(yè)市盈率

上周市盈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有基礎化工（0％）、煤炭（1.3％）、有色金屬（3.2％）、通信（3.6％）、交通運輸（3.8％），市盈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有汽車（96.8％）、農(nóng)林牧漁（94％）、社會服務（93.3％）、商貿(mào)零售（81.5％）、食品飲料（76.1％）。

申萬一級行業(yè)市凈率

上周市凈率分位數(shù)（十年）較低的行業(yè)有基礎化工（0％）、房地產(chǎn)（3.3％）、銀行（3.9％）、非銀金融（6.7％）、環(huán)保（7.7％），市凈率分位數(shù)（十年）較高的行業(yè)有美容護理（86.6％）、食品飲料（80.3％）、電力設備（76％）. 商貿(mào)零售（69.4％）、國防軍工（63.7％）。

申萬一級行業(yè)PB-ROE

從PB-ROE的角度來看，上周估值水平遠低于盈利能力的行業(yè)分別為銀行、煤炭、建筑裝飾、家用電器、有色金屬、基礎化工、非銀金融、建筑材料、通信、鋼鐵。

全球市場估值

全球股票市場的市盈率

上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數(shù)、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恒生指數(shù)的市盈率分別為22.95、22.75、34.56、13.87、13.76、13.17、14.57、11.44、18.82、4.38、23.49、10.63。過去十年分位數(shù)分別為78.5％、58.1％、62.3％、8.3％、8.2％、11.6％、3.2％、15％、34.3％、6.1％、47.5％、62.2％。

全球股票市場的市凈率

上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)、法國CAC40、英國富時100、德國DAX、澳洲標普200、韓國綜合指數(shù)、日經(jīng)225、俄羅斯RTS、印度SENSEX30、恒生指數(shù)的市凈率分別為5.99、3.98、4.41、1.69、1.62、1.55、2.13、0.88、1.59、0.78、3.47、1.07。過去十年分位數(shù)分別為82.5％、85.6％、66.1％、80.4％、12.5％、28.9％、66.6％、15.5％、30.7％、30.8％、85.1％、28.8％。

風險提示

1.流動性出現(xiàn)較大的波動

2.歷史估值不具備參考意義

來源：券商研報精選

關鍵詞： 到期收益率 資金凈流入