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聚焦城鄉(xiāng)有機(jī)廢棄物資源化，滲濾液及餐廚板塊優(yōu)勢(shì)明顯維爾利發(fā)布半年報(bào)，2023 年H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.39 億元（yoy+12.43%），歸母凈利1668 萬元（yoy-51.10%），扣非凈利419 萬元（yoy-70.86%）。其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16 億元（yoy+23.61%，qoq+69.06%），歸母凈利594萬元（yoy+82.90%，qoq-44.61%）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年EPS 分別為0.09、0.19、0.32 元（前值2023-2025 年0.09、0.19、0.32 元）?？杀裙?3 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為19.2 倍，考慮到公司技術(shù)領(lǐng)先、運(yùn)營(yíng)能力突出，工程訂單獲取和執(zhí)行有望加快，業(yè)績(jī)彈性較高，給予公司23年28.8 倍PE，目標(biāo)價(jià)5.47 元（前值4.85 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

環(huán)保工程和BOT 類運(yùn)營(yíng)收入增長(zhǎng)，毛利同比-8.5pp分板塊來看：1）環(huán)保工程：收入2.82 億元（同比+4.1%），毛利率17.4%（同比-7.4pp）；2）環(huán)保設(shè)備：收入1.92 億元（同比-8.2%），毛利率28.4%（同比-9.0pp）；3）運(yùn)營(yíng)服務(wù)：收入2.50 億元（同比-4.3%），毛利率14.7%（同比-6.7pp）；4）BOT 類運(yùn)營(yíng)服務(wù)：收入3.85 億元（同比+52.4%），毛利率16.3%（同比-8.5pp）。上半年公司整體毛利率為19.1%，同比-8.3pp，主要原因系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收入增速低于成本增速。環(huán)保工程和BOT 類運(yùn)營(yíng)收入均保持同比增長(zhǎng)，彰顯公司發(fā)展韌性。我們認(rèn)為隨著公司積極推進(jìn)和拓展工程項(xiàng)目，加強(qiáng)成本控制與回款工作，下半年業(yè)績(jī)有望回暖。

深耕滲濾液及餐廚業(yè)務(wù)，有望受益于CCER

公司上半年EPC 類新增/在手訂單3.09/13.86 億元，同比-39/-21%，我們測(cè)算，訂單轉(zhuǎn)化率為27.9%（同比-14.5pp）；特許經(jīng)營(yíng)類無新增訂單，運(yùn)營(yíng)期訂單收入4.07 億元（同比+53%）。分業(yè)務(wù)板塊看，公司上半年合計(jì)新增訂單11.41 億元（同比-20%），其中有機(jī)廢棄物資源化訂單8.65 億元（同比-26%），工業(yè)節(jié)能環(huán)保訂單2.76 億元（同比+8%）。公司深耕垃圾滲濾液處理十余年，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯；垃圾分類全面啟動(dòng)利好餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)。維爾利聚焦項(xiàng)目盈利質(zhì)量，積極組織參與CCER 方法學(xué)開發(fā)，項(xiàng)目碳減排測(cè)算等工作，有望受益于自愿減排機(jī)制。

目標(biāo)價(jià)5.47 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年EPS 分別為0.09、0.19、0.32 元?？杀裙?3 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為19.2 倍，給予公司23 年28.8 倍PE，目標(biāo)價(jià)5.47 元（前值4.85 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工程項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期，滲濾液和餐廚垃圾處理市場(chǎng)訂單釋放不及預(yù)期等。

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