根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》及配套指引,本資料僅面向華創(chuàng)證券客戶中的金融機構(gòu)專業(yè)投資者,請勿對本資料進行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您不是華創(chuàng)證券客戶中的金融機構(gòu)專業(yè)投資者,請勿訂閱、接收或使用本資料中的信息。
本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限,若給您造成不便,敬請諒解。感謝您的理解與配合。
Great things are done by a series of small things brought together.
【資料圖】
-Vincent Van Gogh
報告摘要
一、投資摘要
1: 私人債務(wù)杠桿走低或推升聯(lián)邦基金利率限制水平。
2: 美聯(lián)儲中性利率定價尚未反映通脹水平超調(diào)。
3: 美聯(lián)儲緊縮預(yù)期驅(qū)動短端美債波動率向長端收斂。
4: 廣義美元凈空頭持續(xù)減倉支撐美元指數(shù)上行。
5: 做空超長期美債的交易遠未達到擁擠的程度。
6: 滬深300指數(shù)權(quán)益風(fēng)險溢價(ERP)周度更新。
7: 中國10年期國債遠期套利回報周度更新。
8: 離岸美元互換基差和美元融資溢價周度更新。
9: 銅金價格比與離岸人民幣匯率走勢周度更新。
10: 中國在岸股債總回報相對表現(xiàn)周度更新。
二、風(fēng)險提示
美國商業(yè)銀行爆發(fā)系統(tǒng)性擠兌,中東地緣政治風(fēng)險加劇
報告正文
截止今年6月份,美聯(lián)儲加息幅度達到500個基點,實際聯(lián)邦基金政策利率升至0.99%,其與美國中性利率之差升至0.4%,觸及2007年8月份以來最高水平??紤]到疫情以來,美國家庭和非金融企業(yè)的債務(wù)杠桿雙雙回落,其對于貨幣政策收緊的承受力強于以往,因而實際聯(lián)邦基金利率與r-star之差的峰值也會更高,美聯(lián)儲利率限制水平需要上移。
截止8月25日,代表金融市場中性利率定價的5年5年隔夜指數(shù)掉期利率升至3.6%,觸及2014年4月份以來最高水平,其對應(yīng)的美國核心PCE同比高于4%。與此矛盾的是,2013年12月份核心PCE同比低于2%,5年5年隔夜指數(shù)掉期利率為4.3%。金融市場對于中性利率的定價并未反映美國通脹水平的超調(diào)。
金融危機以后,美聯(lián)儲長期寬松立場下, 做空長端美債利率波動率幾乎是穩(wěn)賺不虧的交易,因為期限溢價一直受家庭部門去杠桿的壓制??挂呓?jīng)濟刺激以后,產(chǎn)出韌性和通脹韌性驅(qū)動下,長端美債利率波動率向短端收斂的趨勢完全逆轉(zhuǎn),期限溢價擺脫了私人信用風(fēng)險的壓力,重新成為利率風(fēng)險的主要來源,其結(jié)果還包含美債利率曲線的熊陡。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示,截止8月25日當周,廣義美元投機凈空頭持倉量降低至3.6萬份,比7月末的峰值減少6.7萬份,同期美元指數(shù)由101.6上漲至104.1,漲幅為2.4%。7月份美國經(jīng)濟衰退預(yù)期較高,廣義美元凈空頭持倉規(guī)模創(chuàng)下2021年以來最高。隨著美國衰退預(yù)期消退,美元上演持續(xù)的空頭回補行情。
截止8月25日,30年期美債利率上漲27個基點,安碩超長期美債ETF(TLT)月度跌幅達到4.6%,8月份前兩周的做空份額總數(shù)升至3470萬份,比七月份增加37%。雖然超長期美債ETF做空份額激增,但是做空份額占整個ETF份額的比重僅為8.3%,遠遠低于2021年底的42.6%,顯示做空超長期美債的交易沒有處于過度擁擠的狀態(tài)。
權(quán)益風(fēng)險溢價(ERP)用以衡量股票相對于基準國債利率的超額收益。截止8月25日,滬深300指數(shù)權(quán)益風(fēng)險溢價(ERP)為5.8%,高于過去16年平均值以上1倍標準差,已經(jīng)處于相對的歷史高位。以國內(nèi)10年期國債利率為基準,滬深300指數(shù)所提供的超額回報十分明顯,估值水平進一步回落空間不大。
1年期(7天回購)利率互換代表短期利率預(yù)期,決定了投資者的回購融資成本;10年期國債利率代表投資者承擔(dān)期限錯配的套利目標資產(chǎn)回報。上述二者之差等于債市加杠桿套利的遠期回報。截止8月25日,中國10年期國債遠期套利回報為64個基點,比2016年12月的水平高94個基點。
美元兌一籃子貨幣互換基差(Basis Swap)代表離岸金融機構(gòu)美元融資的成本,基差越低代表美元融資成本越高;Libor-OIS利差代表相較于在岸商業(yè)銀行,離岸商業(yè)銀行的美元融資溢價;截止8月25日,美元兌一籃子貨幣互換基差為-16.4個基點,Libor-OIS利差為23.2個基點,顯示美國中小銀行動蕩的沖擊消散,離岸美元融資環(huán)境重新放松。
銅金價格比用以衡量全球總需求向上的動能,也代表全球名義價格上行的空間。離岸人民幣匯率受到外部需求和海外資本流入的雙重驅(qū)動。因而銅金價格比可以作為離岸人民幣的領(lǐng)先指標。截止8月25日,銅金價格比升至4.4,離岸人民幣下跌至7.3;二者背離擴大,近期人民幣匯率低位震蕩,倫銅存在補跌空間。
以滬深300總回報指數(shù)代表國內(nèi)股市回報、巴克萊中國利率債指數(shù)代表國內(nèi)債市回報,二者比值代表國內(nèi)股票和債券的相對表現(xiàn)。截止8月25日,國內(nèi)股票與債券的總回報之比為23.7,低于過去16年平均值水平。股票資產(chǎn)和固收資產(chǎn)的相對超額回報回歸均值水平,中長期股票資產(chǎn)相對固收資產(chǎn)的吸引力增強。
每周大類資產(chǎn)配置圖表精粹系列
更多投研報告
關(guān)鍵詞:
新聞發(fā)布平臺 |科極網(wǎng) |環(huán)球周刊網(wǎng) |tp錢包官網(wǎng)下載 |中國創(chuàng)投網(wǎng) |教體產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |中國商界網(wǎng) |萬能百科 |薄荷網(wǎng) |資訊_時尚網(wǎng) |連州財經(jīng)網(wǎng) |劇情啦 |5元服裝包郵 |中華網(wǎng)河南 |網(wǎng)購省錢平臺 |海淘返利 |太平洋裝修網(wǎng) |勵普網(wǎng)校 |九十三度白茶網(wǎng) |商標注冊 |專利申請 |啟哈號 |速挖投訴平臺 |深度財經(jīng)網(wǎng) |深圳熱線 |財報網(wǎng) |財報網(wǎng) |財報網(wǎng) |咕嚕財經(jīng) |太原熱線 |電路維修 |防水補漏 |水管維修 |墻面翻修 |舊房維修 |參考經(jīng)濟網(wǎng) |中原網(wǎng)視臺 |財經(jīng)產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |全球經(jīng)濟網(wǎng) |消費導(dǎo)報網(wǎng) |外貿(mào)網(wǎng) |重播網(wǎng) |國際財經(jīng)網(wǎng) |星島中文網(wǎng) |手機測評 |品牌推廣 |名律網(wǎng) |項目大全 |整形資訊 |整形新聞 |美麗網(wǎng) |佳人網(wǎng) |稅法網(wǎng) |法務(wù)網(wǎng) |法律服務(wù) |法律咨詢 |成報網(wǎng) |媒體采購網(wǎng) |聚焦網(wǎng) |參考網(wǎng)
亞洲資本網(wǎng) 版權(quán)所有
Copyright © 2011-2020 亞洲資本網(wǎng) All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com