美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)布拉德4月18日表示，美國(guó)的通脹率“實(shí)在太高了”，美聯(lián)儲(chǔ)需要迅速采取行動(dòng)，通過多次加息50個(gè)基點(diǎn)，將利率在年底前提高到3.5%左右。

資料顯示，美聯(lián)儲(chǔ)于2020年3月重啟量化寬松政策，在1年半的時(shí)間里將美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)翻了1倍，達(dá)到8萬億美元，但量化寬松政策也造成美國(guó)40年來最嚴(yán)重的通脹局面。今年3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布上調(diào)美國(guó)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)到0.25%至0.5%之間。

美聯(lián)儲(chǔ)3月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，預(yù)計(jì)不久后將開始以每月最多950億美元的規(guī)?？s減資產(chǎn)負(fù)債表，或每年縮減逾1萬億美元，并可能在5月宣布決定。

控制通脹成當(dāng)務(wù)之急

自2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生以來，各國(guó)央行的多輪債券購(gòu)買行為讓人們對(duì)量化寬松政策的運(yùn)作方式有了些許了解——這是各國(guó)央行對(duì)超低利率的承諾。量化寬松降低了長(zhǎng)期借貸成本，提升了流動(dòng)性，有助于營(yíng)造更為平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境。

對(duì)于美國(guó)的量化寬松政策，英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志稱這個(gè)曾經(jīng)的非常規(guī)貨幣政策在過去10年中已變得司空見慣。僅在新冠肺炎疫情期間，美聯(lián)儲(chǔ)就購(gòu)買了驚人的3.3萬億美元國(guó)債和1.3萬億美元的抵押支持債券(MBS)，以維持低借貸成本。而與此相反的操作，即美聯(lián)儲(chǔ)縮減資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)出現(xiàn)的量化緊縮則罕見得多。美聯(lián)儲(chǔ)是世界上唯一一個(gè)真正嘗試過這種做法的機(jī)構(gòu)，但由于市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)不得不在2019年突然叫停了這一做法。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)3月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要提及其降低資產(chǎn)的計(jì)劃，而此舉無異于將美聯(lián)儲(chǔ)引入未知的空間。

美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員萊爾·布雷納德表示，隨著通貨膨脹的加劇以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的吃緊，美聯(lián)儲(chǔ)希望迅速為經(jīng)濟(jì)降溫。但他認(rèn)為，如果量化緊縮與利率上升協(xié)同作用，恐怕會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

迄今為止，為維持資產(chǎn)規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)一直都是將到期債券的償付資金進(jìn)行再投資。美聯(lián)儲(chǔ)3月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)以停止部分債券到期再投資的方式來進(jìn)行被動(dòng)縮表，而非主動(dòng)出售資產(chǎn)。被動(dòng)縮表可能在5月啟動(dòng)，如果一切順利，到7月美聯(lián)儲(chǔ)將提高被動(dòng)縮表的上限規(guī)模至每月950億美元，其中包括價(jià)值600億美國(guó)國(guó)債和350億抵押支持債券(MBS)。

分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能將在1年內(nèi)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模超過1萬億美元，縮減速度是其2017年—2019年第一次縮表時(shí)的2倍。美國(guó)對(duì)沖基金公司D.E. Shaw的布萊恩·薩科認(rèn)為：“即使縮表以一種可預(yù)測(cè)的方式完成，對(duì)市場(chǎng)而言仍然是一個(gè)巨大的調(diào)整。”

各種擔(dān)憂不斷顯現(xiàn)

量化緊縮的操作與量化寬松正好相反。各國(guó)央行不是通過購(gòu)債來制造準(zhǔn)備金(由私營(yíng)部門持有)，而是通過停止債券到期再投資來減少儲(chǔ)備金。在量化寬松發(fā)揮作用的三個(gè)渠道中，量化緊縮也是反其道而行之。

首先，量化緊縮發(fā)出的是即將加息的信號(hào)。今年1月初美聯(lián)儲(chǔ)討論要以超出市場(chǎng)預(yù)期的節(jié)奏進(jìn)行量化緊縮，也正是在此時(shí)，美國(guó)市場(chǎng)利率開始飆升。

第二個(gè)渠道是量化緊縮對(duì)收益率的直接影響——分析這一點(diǎn)往往需要一些大膽的預(yù)測(cè)和估計(jì)。一些分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來3年內(nèi)縮表3萬億美元(從目前占GDP的36%降至20%左右)。美國(guó)銀行(Bank of America)的馬克·卡巴納認(rèn)為，這可能等同于25到125個(gè)基點(diǎn)的加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也強(qiáng)調(diào)了量化緊縮的不確定性：“坦率地說，我們對(duì)加息如何影響金融狀況的認(rèn)識(shí)尚有很多的不確定性。”

最后一個(gè)渠道是流動(dòng)性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)減少國(guó)債購(gòu)買量，美國(guó)國(guó)債的總體交易量會(huì)相應(yīng)下降。事實(shí)上，一項(xiàng)用于衡量美國(guó)國(guó)債交易難易程度的彭博指數(shù)已于近期持續(xù)惡化，直逼新冠肺炎疫情暴發(fā)之初的低點(diǎn)。

不過，如今美聯(lián)儲(chǔ)卻是有備而來。首先，目前市場(chǎng)上的現(xiàn)金要比2017年時(shí)充沛得多;此外，美聯(lián)儲(chǔ)還構(gòu)建了隔夜貸款服務(wù)機(jī)制，以便美國(guó)的銀行在需要時(shí)可以及時(shí)獲取資金。紐約聯(lián)儲(chǔ)前主席比爾·杜德利表示：“像2019年9月那種利率飆升的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在其實(shí)不可能出現(xiàn)了。”然而，新的擔(dān)憂將會(huì)顯現(xiàn)。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)抵押貸款支持證券的期限很長(zhǎng)，僅靠被動(dòng)縮表或需數(shù)十年。美聯(lián)儲(chǔ)雖無意主動(dòng)拋售美國(guó)國(guó)債，但很可能不得不這樣做。另一個(gè)擔(dān)憂是美聯(lián)儲(chǔ)高達(dá)3260億美元的短期國(guó)債。一些分析人士認(rèn)為，短期國(guó)債將會(huì)成為被動(dòng)縮表的對(duì)象，為量化緊縮添磚加瓦;也有人擔(dān)心，這將加劇美國(guó)債市的波動(dòng)。

但是，市場(chǎng)最大的擔(dān)憂在于，量化緊縮能否如期奏效，能否在不過度傷害經(jīng)濟(jì)的前提下為經(jīng)濟(jì)降溫。

縮表力度或超市場(chǎng)預(yù)期

針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能采取的量化緊縮政策，很多專家和金融機(jī)構(gòu)表示，規(guī)?？涨暗呢泿耪吆芸赡芤l(fā)超出預(yù)期的市場(chǎng)反應(yīng)，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退。德意志銀行最近發(fā)表的一份報(bào)告不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”，并認(rèn)為激進(jìn)收縮的貨幣政策預(yù)計(jì)將導(dǎo)致美國(guó)在2023年末陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

盡管如此，美國(guó)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)網(wǎng)站的一篇文章仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)似乎準(zhǔn)備在自2018年以來首次提高指標(biāo)利率后的下一次會(huì)議上就啟動(dòng)量化緊縮。

美聯(lián)儲(chǔ)上一次在2017年秋季啟動(dòng)量化緊縮時(shí)，距離2015年12月的首次加息已接近兩年。

目前看來，美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍認(rèn)可每月縮減約950億美元是適當(dāng)?shù)?，這大約是2017年—2019年每月500億美元最大縮減目標(biāo)的兩倍。

但在2017年秋季啟動(dòng)量化緊縮時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)花了一整年時(shí)間才達(dá)到每月500億美元的最大縮減速度。它從每月100億美元開始，每個(gè)季度增加100億美元，直到2018年秋季才達(dá)到最快速度。

這一次，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃在3個(gè)月內(nèi)將縮減速度從零增加到950億美元——“如果市場(chǎng)條件允許，也可以適度延長(zhǎng)”。美聯(lián)儲(chǔ)3月份的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要沒有詳細(xì)說明將如何“分階段達(dá)到”上限，這一細(xì)節(jié)可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)5月份的會(huì)議上公布。

資料顯示，當(dāng)2017年秋季美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)有史以來第一次量化緊縮時(shí)，其資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模約為4.5萬億美元;到2019年，已實(shí)施近兩年的量化緊縮政策使資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模減少了約6500億美元，隨后美聯(lián)儲(chǔ)便停止了量化緊縮。

即將于5月啟動(dòng)的縮表，基于每月速度計(jì)算的年化資產(chǎn)負(fù)債表縮減規(guī)模將達(dá)到1萬億美元以上。這意味著到今年底或明年初，縮表進(jìn)度有望超過2017年—2019年量化緊縮時(shí)的總量。

根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)目前持有的美國(guó)國(guó)債組合存續(xù)期比2017年—2019年量化緊縮時(shí)短了大約兩年，這部分歸因于美聯(lián)儲(chǔ)大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以幫助恢復(fù)市場(chǎng)穩(wěn)定的舉措。

美聯(lián)儲(chǔ)3月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們?cè)诳紤]當(dāng)期限超過1年的國(guó)債贖回金額低于上限時(shí)，便贖回期限在1年以內(nèi)的美國(guó)國(guó)債。美國(guó)國(guó)債頗受美國(guó)私人投資者歡迎，美聯(lián)儲(chǔ)減持美國(guó)國(guó)債將迫使美國(guó)財(cái)政部向私人投資者發(fā)行更多債券。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)大多數(shù)官員認(rèn)為，在當(dāng)前的操作模式下，要確保銀行系統(tǒng)有充足的資金儲(chǔ)備供應(yīng)，不是非持有國(guó)債不可。

美聯(lián)儲(chǔ)3月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員們預(yù)計(jì)抵押支持債券(MBS)的贖回量將低于每月350億美元的上限。這是因?yàn)槊绹?guó)的抵押貸款利率已經(jīng)大幅上升，從而減緩了“提前還款”的速度。然而，美聯(lián)儲(chǔ)官員們普遍認(rèn)為：“在縮減資產(chǎn)負(fù)債表順利開始之后，考慮直接出售抵押支持債券(MBS)是適當(dāng)?shù)摹?rdquo;(編譯 年雙渡)

聲音

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)，會(huì)提高隔夜借貸利率(即銀行間同業(yè)拆借利率)，然后引發(fā)收益率曲線波動(dòng)。對(duì)于量化緊縮來說，主要的影響在于長(zhǎng)期收益率。這意味著量化緊縮可能比加息更有效，因?yàn)樗鼘⒚闇?zhǔn)美國(guó)信貸市場(chǎng)的熱門業(yè)務(wù)，例如抵押貸款。美聯(lián)儲(chǔ)已表示將堅(jiān)持加息作為其緊縮貨幣政策的主要工具，若量化緊縮確實(shí)沖擊了長(zhǎng)期收益率，小幅加息即可解決通脹問題。——美國(guó)麻省理工學(xué)院教授克里斯汀·福布斯

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