進入2022年后，受前期油氣上游板塊投資不足疊加部分資源國地緣風險上升等因素影響，國際油價維持高位大幅震蕩，或?qū)⑼苿游磥砣蛴蜌赓Y源并購市場形成新發(fā)展態(tài)勢。

2021年，盡管新冠疫情在部分國家持續(xù)反復以及歐佩克減產(chǎn)等因素對上游油氣市場整體影響較大，但全球油氣資源并購市場卻呈現(xiàn)出“強勢反彈”的態(tài)勢，合計實現(xiàn)油氣資源并購交易264宗，創(chuàng)2014年以來新高;交易金額達到1378億美元，較2020年上漲約57%，也是近3年來最高值。進入2022年后，受前期油氣上游板塊投資不足疊加部分資源國地緣風險上升等因素影響，國際油價維持高位大幅震蕩，或?qū)⑼苿游磥砣蛴蜌赓Y源并購市場形成新發(fā)展態(tài)勢。

1.全球油氣資源并購市場保持活躍

一方面，國際油價維持在相對較高區(qū)間波動的預期，將為國際石油公司開展油氣資源并購活動提供較為充足的資本支撐。根據(jù)近期歐佩克、國際能源署和美國能源信息署發(fā)布的對2022年全球石油供需及國際油價的預測，雖然各家對石油市場需求的判斷存在一定差異，但均預計國際油價將在較高價格區(qū)間波動;路透社則認為，2022年國際油價下跌空間有限，波動區(qū)間預計在75美元/桶以上;瑞銀、高盛和摩根大通等投行機構(gòu)甚至提出，2022年國際油價將處于98—115美元/桶以上。正常情況下，高油價將給國際石油公司帶來更高的盈利和更充足的自由現(xiàn)金流，也將滿足其在未來通過并購市場獲取優(yōu)質(zhì)資源的資本條件。

另一方面，在2014年至今部分國際石油公司連續(xù)數(shù)年因壓縮勘探投資導致上游資源發(fā)現(xiàn)較少的背景下，石油公司有較強意愿通過并購交易獲取高質(zhì)量資源接替，進而提高中長期發(fā)展?jié)摿?。在本輪低油價期間，部分北美等高負債石油公司受到資本市場投資者的壓力，將“去杠桿”和股東分紅放在了較為優(yōu)先的位置，主動購買油氣資產(chǎn)意愿降低。而在高油價背景下，部分石油公司可以在不破壞投資者信任的情況下，通過并購活動完善上游資產(chǎn)組合，實現(xiàn)上游板塊規(guī)?；鲩L，進而持續(xù)提升在資本市場上的融資水平。

2.歐洲將成為油氣并購熱點區(qū)域

為提高融資能力以防范現(xiàn)階段全球油氣市場的不確定性風險，部分歐洲大型石油公司正在醞釀新一輪變革活動。其中，盡管股東結(jié)構(gòu)和上市目標存在差異，但總部位于英國的大型石油企業(yè)海王星能源、歐洲最大的獨立油氣勘探開發(fā)公司W(wǎng)intershall DEA和挪威私募基金投資背景的Var Energi公司都計劃在2022年進行IPO(首次公開募股)，瑞典公司倫丁能源則被披露將出售約100億美元的非核心資產(chǎn)。上述四家公司的油氣產(chǎn)量超過130萬桶油當量/日，或?qū)W洲油氣資源并購市場產(chǎn)生較大影響。

伍德麥肯茲分析認為，如果海王星能源、Wintershall DEA和Var Energi三家公司順利完成IPO，將獲得規(guī)模較大的新進資本支持，或?qū)㈤_啟新一輪規(guī)?；Y源增長戰(zhàn)略，加大通過并購市場獲取優(yōu)質(zhì)資源的力度。

如果上述公司IPO受挫，一是可能通過與其他上市公司合并模式來“曲線”實現(xiàn)其資本戰(zhàn)略，就如同英國獨立油氣生產(chǎn)商Chrysaor和Premier完成合并成為Harbour能源，并直接取代Premier在倫敦證交所的上市公司地位。二是可能進一步出售非核心油氣資產(chǎn)以確保公司較好的財務流動性水平。但無論如何，預計歐洲將成為全球油氣資源并購活動的熱點區(qū)域。

3.國際石油公司進一步出售上游資產(chǎn)

近年來，以bp、殼牌、道達爾、挪威國油等為代表的部分歐洲背景石油巨頭采取了較為激進的能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，將“電氣化”作為未來發(fā)展的明確方向，出售大量非核心油氣資產(chǎn)以獲取資金保障。而?？松梨诤脱┓瘕垉杉颐绹途揞^則相對保守，以“去碳化”為主要能源轉(zhuǎn)型探索方向，但也陸續(xù)實施上游資產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整。在此過程中，國際石油巨頭在執(zhí)行交易方面都表現(xiàn)出了較強的靈活性，為確保交易順利完成，在交易估值、交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)選擇方面進行了持續(xù)動態(tài)調(diào)整。

在當前相對較高的國際油價區(qū)間內(nèi)，預計國際石油巨頭將充分利用較好的并購市場形勢，進一步出售上游資產(chǎn)，以獲取實施下步公司轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略的充足資金。其中，預計埃克森美孚公司將專注于二疊紀盆地、圭亞那和巴西等關鍵戰(zhàn)略核心業(yè)務，將加速剝離位于伊拉克、赤道幾內(nèi)亞、尼日利亞等國家的油氣資產(chǎn)及位于美國本土費耶特維爾等地的頁巖氣資產(chǎn);雪佛龍公司則可能出售加拿大阿薩巴斯卡油砂項目、澳大利亞油氣項目以及位于美國的部分非核心頁巖油氣資產(chǎn)等;bp公司將繼續(xù)執(zhí)行其剩余100億美元的非核心油氣資產(chǎn)出售計劃;道達爾能源則將進一步優(yōu)化其在歐洲北海的部分成熟油田資產(chǎn)。

4.近中期并購交易“溢價”有限

盡管2022年全球油氣資源并購市場將趨于活躍，但預計并購交易“溢價”有限。其一，在應對此前較低油價挑戰(zhàn)的過程中，國際石油公司已充分認識到堅持投資紀律對企業(yè)資產(chǎn)并購活動的重要性，交易思路也由擴大資源規(guī)模轉(zhuǎn)向優(yōu)化上游資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。特別是在北美等地區(qū)，投資必須在相對較短的時間內(nèi)實現(xiàn)高回報率，投資者很難接受因較高“溢價”而無法優(yōu)化公司關鍵財務指標的上游并購活動。

其二，隨著全球碳排放治理的持續(xù)深入，特別是在碳稅和碳監(jiān)管持續(xù)加強的大背景下，出售難以脫碳的油氣資產(chǎn)將變得越來越具有挑戰(zhàn)性。因此，它帶來的風險將越來越多地被買家反映在價格中，也就是說，并購價格將考慮低碳因素對長期現(xiàn)金流施加的額外風險，這也將大幅降低交易中的“溢價”空間。

關鍵詞： 國際油價行情 全球油氣資源并購動態(tài) 歐洲石油價格 并購交易溢價情況