“增長(zhǎng)顯著放緩+高通貨膨脹”組合，是后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)必然面臨的挑戰(zhàn)。對(duì)于及時(shí)控制疫情、主動(dòng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中國(guó)，也需要未雨綢繆。

先說說通貨膨脹?？陀^說，以美國(guó)為代表的歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行，直到今天依然還幻想著后疫情時(shí)代的通貨膨脹是“暫時(shí)的”。這與一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于通貨膨脹的提醒，形成鮮明對(duì)比。加上巴西、印度、土耳其等發(fā)展中國(guó)家的通脹水平接連“爆表”，全球范圍內(nèi)的通脹風(fēng)險(xiǎn)化解，還得等到2022年。

再說說經(jīng)濟(jì)增速。全球復(fù)蘇的步伐突然減速，恐怕更是出乎美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)料。常識(shí)性的經(jīng)濟(jì)規(guī)律一直在起作用，只不過美聯(lián)儲(chǔ)的目光只盯著美國(guó)當(dāng)權(quán)者和富人的需求：為了對(duì)抗全球性的疫情，各國(guó)都被迫祭出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，而這些“超常規(guī)”印刷的鈔票和政府財(cái)政赤字，只是暫時(shí)性維持住了經(jīng)濟(jì)沒有“斷崖式下跌”。其紅利和財(cái)富卻大多流向權(quán)貴資本家，加劇全球的貧富差距;全球的大多數(shù)人在疫情中實(shí)際收入下降，如果他們都因此沒有了消費(fèi)能力，后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇怎么可能持續(xù)呢?

當(dāng)然，站在世界大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的角度，這一輪全球經(jīng)濟(jì)滯脹并非災(zāi)難性的，也不宜與上世紀(jì)70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹進(jìn)行類比。但站在美國(guó)的角度，歐美財(cái)經(jīng)媒體頻繁回顧70年代的能源危機(jī)以及之后長(zhǎng)達(dá)十多年的股票和債券市場(chǎng)熊市，更多是對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。美國(guó)10月的CPI 季調(diào)后同比增速6.2%，遠(yuǎn)超預(yù)期的5.9%和上月的5.4%，是1990年以來最高增幅;核心CPI季調(diào)后同比為4.6%，達(dá)30年來歷史最高;加上美國(guó)股市的估值水平也在歷史最高水平、美國(guó)國(guó)債收益率則處于歷史最低水平，似乎一切都在按照40年前的劇本在推演：投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂美元資產(chǎn)在2022年“股債雙殺”。

這種擔(dān)憂是有道理的，而且面臨金融危機(jī)威脅的不只是美國(guó)。2021年最后一個(gè)季度，土耳其為首的諸多發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體遭遇全球滯脹預(yù)期打擊，正在經(jīng)歷“股債匯三殺”。匯率從9月底的1美元兌8土耳其里拉，短短一個(gè)半月就突破1美元兌12土耳其里拉的水平，十年國(guó)債收益率已然高企超20%。未來一旦外匯儲(chǔ)備耗盡，政府豈不需要呼吁國(guó)民拿出黃金共渡難關(guān)?

土耳其面臨的國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)，雖然有其地緣政治的特殊因素，但這在G20國(guó)家中絕非個(gè)例。南非、俄羅斯、印度、巴西、墨西哥等國(guó)的通貨膨脹率都已超過5%，個(gè)別國(guó)家甚至超過10%，這也讓這些新興國(guó)家的中央銀行把基準(zhǔn)利率不斷提高到近20年的最高水平。

全球性的通貨膨脹預(yù)警，終于讓越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員承認(rèn)，美國(guó)本土的通貨膨脹還將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。22日，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾獲得拜登的連任提名，也讓市場(chǎng)猜測(cè)他的第二個(gè)任期將“由鴿轉(zhuǎn)鷹”，加速美元的貨幣政策收縮進(jìn)程。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)并非只有“鷹”與“鴿”兩種選擇，它可以采取結(jié)構(gòu)性寬松態(tài)度，一方面繼續(xù)政治正確地購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和開發(fā)性金融債券;另一方面，加速提高名義基準(zhǔn)利率，以維持美元實(shí)際利率盡快走出負(fù)利率陰影，進(jìn)而對(duì)抗通脹。

可見，一旦認(rèn)清通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)明年必然加快加息步伐，美國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)很可能將面臨類似上世紀(jì)70年代全球滯脹的背景，新興市場(chǎng)國(guó)家則面臨類似1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期資本回流美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)，需要IMF時(shí)刻準(zhǔn)備四處救火。當(dāng)然，不同于70年代的是，這一次滯脹的主要誘因還是短期的新冠疫情，而不是深刻持續(xù)的能源危機(jī)，畢竟今天的美國(guó)有能力通過釋放本國(guó)能源儲(chǔ)備和產(chǎn)能，防止全球原油價(jià)格失控。

對(duì)于中國(guó)，雖然在2021年下半年似乎也面臨滯脹的風(fēng)險(xiǎn)，但背后的邏輯跟美國(guó)完全不同。中國(guó)后疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減速，主要原因是對(duì)房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的去杠桿，以及碳達(dá)峰、碳中和背景下企業(yè)環(huán)保成本的上升。中國(guó)面臨的通脹壓力，則是全球大宗商品價(jià)格上漲的輸入型通脹，表征就是由制造業(yè)成本PPI向居民消費(fèi)CPI傳導(dǎo)的過程。

好在今年對(duì)中國(guó)CPI影響頗大的“豬周期”處于歷史低位，豬肉價(jià)格低迷極大減緩了對(duì)CPI的沖擊。通過筆者近期對(duì)生豬產(chǎn)業(yè)的調(diào)研，豬肉價(jià)格由于產(chǎn)業(yè)自身因素導(dǎo)致的價(jià)格低迷將至少持續(xù)到2022年二季度，甚至是三季度，農(nóng)業(yè)部門有充足時(shí)間進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，將“豬周期”熨平，以防止明年的通脹水平失控。

值得注意的是，新興市場(chǎng)國(guó)家重蹈1997年亞洲金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，將是2022年最大的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其中很多是中國(guó)“一帶一路”倡議的伙伴國(guó)家，也是中國(guó)未來外貿(mào)增長(zhǎng)的潛力地區(qū)。因此，如何深化“一帶一路”倡議宗旨，通過基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶動(dòng)貿(mào)易、貿(mào)易帶動(dòng)金融貨幣合作、尋求IMF等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作，共同協(xié)助相關(guān)國(guó)家順利度過后疫情時(shí)代的短期滯脹，實(shí)現(xiàn)中國(guó)和“一帶一路”沿線國(guó)家雙贏。這既是2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。

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