近期，中美10年期國債利差有所收窄，當前行至200BP附近。

分析人士認為，中美10年期國債利差依然遠高于政策合意區(qū)間?？紤]到中美疫情周期錯位、經濟周期錯位、金融周期錯位的現(xiàn)狀，則在中國復產復工穩(wěn)步推進、貨幣政策邊際收斂的背景下，外資仍有動力加速流入國內市場。

中美利差收窄

根據歷史經驗分析，自2011年開始，中美10年期國債利差一直在均值的標準差區(qū)間內波動(39bp至158bp)。可2020年1月至11月，在新冠肺炎疫情全球擴散、中國疫情防控工作得當、經濟領先復蘇、中外貨幣寬松出現(xiàn)錯位的大背景下，中美10年期國債利差從127BP持續(xù)擴大至249BP，創(chuàng)出了2015年以來的最高值。

然而，11月下旬至今，受永煤事件和疫情反復的沖擊，在國內貨幣政策邊際趨松的情況下，中美10年期國債利差開始逐步縮小，目前已行至200BP附近。

作為吸引外資流入的關鍵因素，中美利差收窄是否會影響后續(xù)外資流入的意愿，成為了眼下業(yè)界熱議的話題。

“中美利差雖有所收窄，可依然遠高于80BP至100BP的政策合意區(qū)間。”對于上述擔憂，國泰君安證券研究所固定收益首席分析師覃漢給出了相對樂觀的判斷，“11月下旬以來中美利差持續(xù)收窄，但仍舊處于200BP的高位，高利差決定人民幣債券對外資的吸引依然較強。”

此外，美債利率即使上行，也將有頂。畢竟，當前美國經濟復蘇仍然疲弱，這意味著依舊需要美聯(lián)儲進行流動性托底——即美聯(lián)儲很難退出QE，而這也將對美債利率的上行構成制約。

市場情緒樂觀

隨著我國經濟復蘇和人民幣的穩(wěn)定升值，外資持有人民幣債券尤其是低風險人民幣債券的意愿正在增加，如果我國2021年整體經濟發(fā)展仍能延續(xù)2020下半年以來的勢頭，那么外資持有人民幣債券的規(guī)模料會繼續(xù)增長。

“國內經濟料迎來后疫情時代的復蘇周期。”在海通證券全球首席經濟學家姜超看來，2021年中國的GDP增速料達到8%的水平，其中，一季度GDP增速或超過10%。

“2021年中國經濟有望持續(xù)復蘇，我們預計今年GDP增速將有望反彈至8.2%。”瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤亦表示，“鑒于2020年四季度以來國內經濟反彈勢頭較為強勁，且統(tǒng)計局最近小幅下修了2019年的GDP數(shù)據，因此我們對2020和2021年的GDP增速預測(分別為2.1%和8.2%)還會有向上調整的可能。”

美國銀行全球研究部此前表示，由于看好中國經濟前景，海外投資者正持續(xù)以前所未有的節(jié)奏增持中國債券。

天風證券研究所提供的數(shù)據顯示，2020年12月，境外機構主要券種托管規(guī)模環(huán)比增加了1518億。具體而言，境外機構分別增持了國債、國開債、進出口債、農發(fā)債849億元、200億元、36億元、33億元;信用債方面，境外機構依次增持了中票、企業(yè)債48億元、1億元;此外，境外機構還增持了同業(yè)存單353億元(環(huán)比增加264億元)，并基本維持了對地方政府債的配置。整體來看，增量配置幅度呈上升趨勢。

“不僅如此，來自‘強匯率+納入全球三大債券指數(shù)’的助力亦不容小覷。”覃漢判斷，“被納入WGBI指數(shù)后，將有約1680億美元的外資進一步流入國內市場——從10月開始分12個月完成，每月規(guī)模達140億美元。”

外資流入仍是趨勢

記者注意到，近期銀行間債市利率經常出現(xiàn)尾盤加速下行的走勢——即利率于全天大部分交易時間內保持平穩(wěn)，但在下午3點以后出現(xiàn)一波顯著下行。

究其原因，除了近期市場關注的疫情持續(xù)蔓延、配置需求集中釋放期供給相對有限、資金面階段保持寬松等個性特征外，由外資機構配置行為所產生的影響亦值得關注。

來自江海證券的研究觀點認為，由于存在時差的緣故，下午3點以后，隨著歐洲市場逐步進入交易時間，疊加國內機構3點后大多忙于前臺成交和后臺清算，報價逐步趨于清淡，則外資機構集中交易很容易推動市場形成單邊行情。近期下午3點后的單邊行情中經常能夠看到外資機構活躍的身影。

大部分業(yè)界專家認為，在管理層明確表態(tài)金融業(yè)開放是構建新發(fā)展格局的必然要求，且我國資本市場對外開放深入推進的大背景下，外資不斷加碼布局人民幣資產仍為大勢所趨。

據券商統(tǒng)計，自2016年以來，境外機構在銀行間債券市場持有的債券規(guī)模已經連續(xù)五年增長。2016年至2020年，外資于銀行間債券市場的持債規(guī)模分別為7975.93億元、1萬億元、1.55萬億元、1.97萬億元和3.04萬億元，依次同比增長21.12%、20.79%、34.94%、21.47%和54.05%。

展望后續(xù)，伴隨國內債市開放政策的逐漸完善，以及境外投資者入市便利度的提升，我國債市料將逐漸受到更多國際投資者的認可，而這將體現(xiàn)為越來越多的國際機構、長期投資者戰(zhàn)略性選擇增持中國資產，以及中國資產在全球的重要性進一步上升。

關鍵詞： 利差收窄 外資流入