從嚴(yán)打擊證券違法為什么能?證券市場強(qiáng)監(jiān)管為什么行?高質(zhì)量的資本市場為什么好?或許是這份剛落地的資本市場重磅文件，即將要回答的三個問題。

近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》(下稱《意見》)，由八項30條意見組成，旨在進(jìn)一步推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，依法從嚴(yán)打擊證券違法活動。

作為資本市場歷史上首次以中辦、國辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動的專門文件，《意見》的高度、意義和影響前所未有。

“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針是當(dāng)前資本市場監(jiān)管的關(guān)鍵詞，在此形勢下，《意見》應(yīng)運而生，亮點頗豐?！秶H金融報》記者通過采訪多位金融業(yè)界從業(yè)人士、專家學(xué)者，力圖全景式解讀背后的亮點、深意及影響。

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重磅文件發(fā)布

《意見》是繼新證券法實施之后又一個重要文件，也是推動A股市場逐步走向成熟規(guī)范的文件。主要內(nèi)容如下：

第一，完善證券法律體系及執(zhí)法司法體制機(jī)制，對刑事、行政、民事、市場約束機(jī)制進(jìn)行完善，并建立健全相關(guān)偵察、檢察、審判體系。

重點包括：推進(jìn)退市制度改革，強(qiáng)化退市監(jiān)管，嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市制度;成立打擊資本市場違法活動協(xié)調(diào)工作小組，加大對重大案件的協(xié)調(diào)力度;研究在檢察機(jī)關(guān)內(nèi)部組建金融犯罪辦案團(tuán)隊。

第二，強(qiáng)化重大證券違法犯罪案件懲治及重點領(lǐng)域執(zhí)法?！兑庖姟诽岢鲆婪▏?yán)厲查處重大要案，并強(qiáng)調(diào)重點領(lǐng)域執(zhí)法。

重點包括：加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，存在證券違法行為的依法嚴(yán)肅追究機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員責(zé)任，對參與、協(xié)助財務(wù)造假等違法行為依法從重處罰;加強(qiáng)場外配資監(jiān)測，依法堅決打擊規(guī)?；?、體系化場外配資活動;嚴(yán)格核查證券投資資金來源合法性，嚴(yán)控杠桿率;強(qiáng)化私募違法行為的法律責(zé)任;加強(qiáng)跨境監(jiān)管合作及中概股監(jiān)管。

第三，提升證券執(zhí)法司法能力及信用體系建設(shè)。《意見》提出，應(yīng)著力提升證券執(zhí)法司法能力和專業(yè)化水平，加強(qiáng)資本市場信用體系建設(shè)。

重點包括：完善證券違法線索舉報獎勵制度;有效運用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，建立證券期貨市場監(jiān)測預(yù)警體系;建立資本市場誠信記錄主體職責(zé)制度、行政許可信用承諾制度;建立健全全國統(tǒng)一的資本市場誠信檔案。

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政策多重考慮

“建制度、不干預(yù)、零容忍”九字方針是當(dāng)前資本市場監(jiān)管的關(guān)鍵詞，在此形勢下，《意見》應(yīng)運而生。細(xì)究其出臺背后，具有國際、國內(nèi)多重原因綜合作用。

首先是中國資本市場深化改革的必然要求。近日，中國證監(jiān)會主席易會滿在接受媒體采訪時指出，由于制度建設(shè)存在短板，證券違法犯罪成本較低。上市公司財務(wù)造假和內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為呈高發(fā)態(tài)勢。隨著注冊制改革的逐步全面推行，在放寬前端準(zhǔn)入的同時，對加強(qiáng)后端的監(jiān)管執(zhí)法提出了更高要求。

文件出臺亦具有較強(qiáng)的時點特征。據(jù)市場人士分析，一是疫情紓困政策后，2021年金融風(fēng)險形勢嚴(yán)峻復(fù)雜，金融監(jiān)管力度或增強(qiáng)。具體在資本市場領(lǐng)域，強(qiáng)監(jiān)管或直接表現(xiàn)為對違法違規(guī)行為的“零容忍”。二是近期防止資本無序擴(kuò)張與反壟斷監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)，2021年7月5日證監(jiān)會也表示將“嚴(yán)把資本市場入口關(guān)，堅決防止資本無序擴(kuò)張，防范少數(shù)人利用資本市場違法違規(guī)‘造富’”。

不斷走向成熟的市場，需要監(jiān)管與時俱進(jìn)。上海市法學(xué)會金融法研究會理事、上海市協(xié)力律師事務(wù)所合伙人江翔宇認(rèn)為，事實上，從新證券法出臺，通過資本市場嚴(yán)刑峻法來促進(jìn)一個健康的資本市場建立就已是大勢所趨。目前在人工智能、互聯(lián)網(wǎng)、平臺經(jīng)濟(jì)等創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)新驅(qū)動越來越受到重視的情況下，資本市場的監(jiān)管亦需要與時俱進(jìn)。

此外，文件出臺前，國際層面的背景因素或亦有考慮。邁柯榮信息董事長徐陽對記者分析稱，年后A股大跌，外資大出大進(jìn)、北上資金做空，引起高層的重視。同時，當(dāng)前國際局勢較為復(fù)雜，企業(yè)赴境外IPO面臨較多不確定因素。這些落腳到維護(hù)國家安全層面，也是在維護(hù)國家的金融安全。

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文件規(guī)格罕見

《意見》發(fā)布的高規(guī)格、高層級，引發(fā)保薦機(jī)構(gòu)、會所、律所等資本市場中介機(jī)構(gòu)的普遍關(guān)切。

國浩律師(上海)事務(wù)所資深顧問、法學(xué)博士黃江東表示，《意見》是資本市場歷史上第一次以中辦、國辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動的專門文件，規(guī)格之高，實屬罕見。

江翔宇認(rèn)為，“這是資本市場歷史上第一次以中辦、國辦名義聯(lián)合印發(fā)打擊證券違法活動的專門文件，說明資本市場改革開放不斷深化背景下的違法行為仍較為突出，查處證券違法活動嚴(yán)峻案件的難度加大。”

“這一文件的規(guī)格非常高，是中辦和國辦聯(lián)合發(fā)文，體現(xiàn)出了中央對資本市場法治建設(shè)的重視，也體現(xiàn)出了資本市場法治建設(shè)的急迫性和重要性。”銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮亦在受訪時感慨。

安永審計服務(wù)合伙人湯哲輝在接受本報采訪時認(rèn)為，《意見》出臺層級較高，如下3個亮點可重點關(guān)注：

一是“強(qiáng)化市場約束機(jī)制。完善交易場所、行業(yè)協(xié)會等對證券違法違規(guī)行為的自律監(jiān)管制度”。市場化原則，強(qiáng)調(diào)自律監(jiān)管，這也是未來資本市場的發(fā)展方向，即將更多的信息披露責(zé)任壓實給中介機(jī)構(gòu)，同時監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)與交易所以及行業(yè)協(xié)會的協(xié)同。

二是完善證券案件審判體制機(jī)制，建立專家咨詢制度和專業(yè)人士擔(dān)任人民陪審員的專門機(jī)制。這是很突出的亮點，在壓嚴(yán)壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的同時，將突出執(zhí)法的專業(yè)性。

三是強(qiáng)調(diào)將境外上市的中國公司，也納入監(jiān)管范圍之內(nèi)。進(jìn)一步完善了中國企業(yè)在全球市場的融資監(jiān)管，避免監(jiān)管真空地帶。

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信心有望提升

資本市場重磅文件出臺后的A股首個交易日表現(xiàn)，令市場較為關(guān)注。

7月7日，A股三大指數(shù)集體收漲，其中滬指上漲0.66%，收報3553.72點;深證成指上漲1.86%，收報14940.05點;創(chuàng)業(yè)板指走勢較強(qiáng)，收盤漲幅達(dá)到3.57%，收復(fù)3400點整數(shù)關(guān)口，收報3409.59點。兩市成交額達(dá)到1.05萬億元。

對此，恒豐泰石董事總經(jīng)理韓瑋在受訪時表示，“7月7日滬深指數(shù)收漲，一方面反應(yīng)出文件出臺對投資者信心有明顯提升，另一方面反應(yīng)出價值投資已經(jīng)成為市場主流。”

“法制建設(shè)是資本市場發(fā)展的重要方面，通過法制建設(shè)來保護(hù)投資者的利益，讓價值投資成為最主流的投資理念。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說。

從嚴(yán)打擊證券違法的消息釋放，對市場短期是利空，中長期是利好。徐陽認(rèn)為，“短期一些違規(guī)資金，杠桿資金出清出逃概率較大。對偽市值管理的股票、高位機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股、爆炒績差題材股、ST板塊等都是利空。”

韓瑋亦認(rèn)為，短期內(nèi)幕信息、財務(wù)造假、偽市值管理、操縱市場等違法違規(guī)現(xiàn)象會受到震懾，中長期有利于塑造公開公平公正的市場環(huán)境、提升資本市場的資源配置效率。

文件的出臺，對A股違法違規(guī)亂象具有強(qiáng)大震懾力。“《意見》中的諸多處罰措施，將會對違法犯罪者形成有效的震懾作用，切實保護(hù)中小投資者的利益，讓一些違法者無處遁行。”楊德龍分析稱。

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嚴(yán)查大案要案

近年來，證券市場涉及財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、虛假陳述等違法行為被從嚴(yán)處罰。

今年初，樂視網(wǎng)及相關(guān)責(zé)任人的上億罰單為市場敲響警鐘。3月，證監(jiān)會對樂視網(wǎng)、賈躍亭等15名責(zé)任主體作出行政處罰決定。對樂視網(wǎng)連續(xù)十年財務(wù)造假、披露虛假記載、重大遺漏、發(fā)行欺詐等行為，合計罰款2.406億元，對賈躍亭等兩名責(zé)任人采取終身證券市場禁入措施。

監(jiān)管部門對財務(wù)造假等惡性違法行為堅決依法從嚴(yán)查處。2020年5月，證監(jiān)會依法對康美藥業(yè)違法違規(guī)案作出行政處罰及市場禁入決定。2016至2018年，康美藥業(yè)累計虛增貨幣資金887億元，虛增收入275億元，虛增利潤39億元。因此，證監(jiān)會決定對康美藥業(yè)責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬元罰款，對6名主要責(zé)任人采取10年至終身證券市場禁入措施。

上市公司信息披露違法違規(guī)，也必將受到法律嚴(yán)懲。2018年7月，長生生物科技股份有限公司問題疫苗事件發(fā)生。經(jīng)查，長生生物存在未按規(guī)定披露相關(guān)情況、未披露重大事項、虛假記載等證券違法行為。2018年12月，證監(jiān)會對長生生物責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬元罰款。

對于操縱市場等行為，證監(jiān)會始終予以嚴(yán)厲打擊。2018年7月，因操縱股價等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會依法對阜興集團(tuán)處以100萬元罰款，對李衛(wèi)衛(wèi)處以200萬元罰款，并終身證券市場禁入。

公募基金從業(yè)人員實施“老鼠倉”交易，甚至?xí)媾R刑事追責(zé)。證監(jiān)會查明，2013年至2017年，趙艱申在財通基金管理有限公司、上投摩根基金管理有限公司任職期間，與其參與管理的4只基金趨同交易39億余元，非法獲利1523萬元，涉嫌犯罪。2020年10月，趙艱申被法院判處有期徒刑4年，沒收違法所得并處罰金2280萬元。

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追責(zé)體系形成

打擊證券違法犯罪活動，不僅是維護(hù)資本市場秩序的應(yīng)有之義，也是有效發(fā)揮資本市場樞紐作用的重要保障?！兑庖姟返某雠_，未來對資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)、深化注冊制改革等方面，均將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

“當(dāng)前行政、民事、刑事的全方位追責(zé)體系已搭建完成。”中信證券在研報中表示，立法完善后，執(zhí)法必趨嚴(yán)。證券法和刑法修訂為強(qiáng)監(jiān)管奠定了法治基礎(chǔ)，三類法律責(zé)任可相互配合。

行政責(zé)任方面，證券法修訂大幅提高了各類違法違規(guī)行為的行政處罰力度，對凈化市場生態(tài)的作用或最為迅速和直接。

民事責(zé)任方面，證券法修訂創(chuàng)設(shè)了證券代表人訴訟制度，但短期內(nèi)或以推出標(biāo)志性案例為主，后續(xù)將建立常態(tài)化機(jī)制。

刑事責(zé)任方面，刑法修訂已于2021年3月落地生效，其大幅提高了對欺詐發(fā)行、信息披露造假等犯罪的刑罰力度，強(qiáng)化了控股股東、實際控制人等“關(guān)鍵少數(shù)”責(zé)任，壓實了中介機(jī)構(gòu)的“看門人”職責(zé)。鑒于“從舊兼從輕”的原則，預(yù)計短期內(nèi)修法以震懾作用為主。

可以預(yù)見，證券監(jiān)管執(zhí)法將持續(xù)趨嚴(yán)。黃江東認(rèn)為，《意見》是當(dāng)前和今后一個時期全方位加強(qiáng)和改進(jìn)證券監(jiān)管執(zhí)法工作的行動綱領(lǐng)。在未來較長一段時期里，證券監(jiān)管執(zhí)法將不斷趨嚴(yán)，違法違規(guī)成本也將不斷增大，這對于凈化資本市場生態(tài)、構(gòu)建資本市場秩序、提升資本市場質(zhì)量、保護(hù)投資者合法權(quán)益，有著積極而深遠(yuǎn)的意義。

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長期穩(wěn)健運行

“《意見》進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)，健全依法從嚴(yán)打擊證券違法活動體制機(jī)制，有利于提高執(zhí)法司法效能，有效防范化解重大風(fēng)險，為加快建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供有力支撐。”黃江東說。

平安證券非銀分析師王維逸表示，《意見》針對完善法律、司法體系作出指引，利于保障投資者權(quán)益，營造良好投資環(huán)境。同時，針對重點領(lǐng)域進(jìn)行了較為清晰的梳理，利于司法、執(zhí)法部門有的放矢，提高執(zhí)法效率，并有利于各類投、融資主體強(qiáng)化防范意識。總體看，相關(guān)內(nèi)容落地后，我國資本市場長期穩(wěn)健運行將得到進(jìn)一步保障。

“本次意見內(nèi)容系統(tǒng)而全面，可操作性強(qiáng)并且近兩年已在陸續(xù)推動，對資本市場的影響意在中長期，有助力于推動我國資本市場高質(zhì)量建設(shè)以及提升市場中長期韌性，進(jìn)而吸引更多增量資金入市并進(jìn)一步推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型。”華南某券商人士分析稱。

中信證券認(rèn)為，文件的影響偏中長期，需通過持續(xù)的制度建設(shè)和細(xì)則落地，來實現(xiàn)凈化市場環(huán)境的目標(biāo)。

其一，對于杠桿資金，近年來證監(jiān)會始終保持對非法場外配資的高壓打擊態(tài)度，本次文件在措辭上與此前并無本質(zhì)差異。2016年以來非法場外配資規(guī)模已持續(xù)萎縮，而正規(guī)的融資業(yè)務(wù)并不受打擊。但近期部分中小市值公司的炒作或受情緒沖擊。

其二，對于風(fēng)險偏好，各類處罰案例和退市案例持續(xù)落地或?qū)κ袌鲲L(fēng)險偏好有一定沖擊，但預(yù)計影響有限。

其三，對于退市監(jiān)管，鑒于連續(xù)虧損和市值等退市標(biāo)準(zhǔn)過渡期的存在，2021年的退市率上升或與執(zhí)法力度加強(qiáng)密切相關(guān)，2022年后被動退市率或提升至2%以上，優(yōu)勝劣汰將明顯加速。

關(guān)鍵詞： 證券違法 打擊 資本市場 監(jiān)管