6月30日，在資本市場(chǎng)的期盼下，奈雪的茶(以下簡(jiǎn)稱“奈雪”)正式在港交所上市，成為新式茶飲第一股。沒(méi)想到卻迎來(lái)戲劇性一幕：上市首日低開4.75%，報(bào)18.86港元/股，發(fā)行價(jià)為19.8港元/股。

截至下午收盤，跌幅擴(kuò)大至13.54%，報(bào)17.12港元，總市值為301.9億港元。

這一結(jié)果，令不少投資者大跌眼鏡：“人手一杯奶茶，還養(yǎng)不好一家龍頭企業(yè)”?奈雪還值得期待嗎?

有股民哭喊“虧了一年奶茶錢”

與上市首日即破發(fā)截然相反的是，在認(rèn)購(gòu)時(shí)，奈雪異?；鸨?。認(rèn)購(gòu)結(jié)果顯示：奈雪的茶在香港IPO股票發(fā)行獲得432倍超額認(rèn)購(gòu)，公開發(fā)售合共接獲642033份有效申請(qǐng)，認(rèn)購(gòu)合共111.15億股香港公開發(fā)售股份，每股定價(jià)19.8港元。

按照奈雪打新規(guī)則“每手500股，一手入場(chǎng)費(fèi)近10000港元”。這意味著，奈雪打新者在首日可能一手就虧1000港元(約832元人民幣)，有中簽者表示：“虧了一年的奶茶錢。”

還有網(wǎng)友表示不看好奈雪，“蜜雪冰城不香嗎”?在尺度App的“奈雪的茶股東群”里，有投資者表示，“一千多萬(wàn)的利潤(rùn)，怎么撐得起三百億的市值?” “奈雪的茶，你以為你是東鵬特飲嗎?”

微博截圖

由于奈雪在模式上與星巴克有許多相似點(diǎn)，甚至有投資者已經(jīng)開始擔(dān)心“奈雪或?qū)⑹窍乱粋€(gè)瑞幸?”

從資本追捧到“上市遇冷”，奈雪的問(wèn)題出在哪里?

“新式茶飲第一股”靠開店續(xù)命?

2015年11月，奈雪第一家店在深圳開業(yè)，主打高端現(xiàn)制茶飲，憑借創(chuàng)新的“茶+軟歐包”雙產(chǎn)品線模式，脫穎而出，門店排隊(duì)人數(shù)一度多到上熱搜。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2020年零售消費(fèi)總值計(jì)，奈雪在中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)中為第二大茶飲店品牌，市場(chǎng)份額為18.9%，僅次于喜茶27.7%的市場(chǎng)份額。

奈雪亦因此成為資本眼中的香餑餑。記者梳理發(fā)現(xiàn)，2016年奈雪獲得天圖投資的A輪融資;2018年完成數(shù)億元A+輪融資,估值達(dá)60億元......截至上市前，奈雪共完成了5輪融資。上市前，天圖資本持股13.04%，PAG持股6.22%，深圳市國(guó)資委旗下SCGC資本持股3.32%，永樂(lè)高持股0.87%，弘暉資本持股0.85%。

借助資本的加持，奈雪開啟瘋狂擴(kuò)張模式。截至2021年6月，奈雪已在國(guó)內(nèi)70多個(gè)城市以及日本大阪開出了556家直營(yíng)門店。會(huì)員數(shù)量近3500萬(wàn)，線上訂單收入占比近七成。

根據(jù)灼識(shí)咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，按覆蓋的城市數(shù)目計(jì)算，奈雪的茶覆蓋了中國(guó)最廣泛的高端現(xiàn)制茶飲店網(wǎng)絡(luò)。

值得注意的是，門店數(shù)量的增量并沒(méi)有給奈雪帶來(lái)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從2015-2021年，成立6年的奈雪幾乎沒(méi)有盈利。招股書顯示，2018-2020年，奈雪的營(yíng)收分別為10.9億元、25.0億元和30.6億元;虧損分別為6972.90萬(wàn)元、3968.00萬(wàn)元、2.03億元。經(jīng)過(guò)一系列的調(diào)整，最終，2020年經(jīng)調(diào)整的年內(nèi)溢利才勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈利，僅為1664.3萬(wàn)元。

對(duì)于虧損的原因，奈雪解釋稱，主要是因?yàn)楣静粩嘌杆贁U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及擴(kuò)展茶飲店網(wǎng)絡(luò)。2020年凈虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，歸因于確認(rèn)以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債公允價(jià)值變動(dòng)1.33億元。

奈雪同時(shí)指出，“擴(kuò)大茶飲店網(wǎng)絡(luò)，建立品牌效應(yīng)的同時(shí)，要不斷運(yùn)營(yíng)龐大用戶群體的做法既費(fèi)錢又耗時(shí)。”但即便如此，還是要不斷開店，因?yàn)闋I(yíng)收增加靠的是新增門店。奈雪甚至直言：“我們過(guò)去曾產(chǎn)生凈虧損，日后我們可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生重大凈虧損。”

對(duì)此，快消品新零售專家鮑躍忠表示：“奈雪目前的增長(zhǎng)主要是靠開店這種外延式增長(zhǎng)，這是一個(gè)非常大的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)也是很大的。”

有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為：“奈雪要給資本更多回報(bào)，只能不斷開店，即便其門店投入與產(chǎn)出不成正比。”

據(jù)招股書披露，奈雪的茶計(jì)劃于2021年及2022年在一線城市及新一線城市分別開設(shè)約300間及350間奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店。

“最貴的茶”卻不賺錢?

“喝不起” “越賣越貴”，是許多網(wǎng)友對(duì)奈雪的第一印象，一杯搭配了鮮果的奶茶，動(dòng)輒就要三四十塊。

圖片來(lái)自奈雪產(chǎn)品廣告

招股書顯示，奈雪平均客單價(jià)在2018年、2019年和2020年前三季度分別是42.9元、43.1元和43.3元，這一數(shù)據(jù)在中國(guó)高端現(xiàn)制茶飲連鎖店中排名第一，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值的35.0元。

奈雪的茶為什么那么貴?基于現(xiàn)制茶飲的特點(diǎn)，奈雪有三大成本支出——材料成本、員工成本和使用權(quán)資產(chǎn)折舊(由茶飲店、總部辦事處和倉(cāng)庫(kù)租約組成)。

創(chuàng)始人彭心曾表示，奈雪食材成本非常高。據(jù)公開信息顯示，2018年-2020年，奈雪原材料成本分別為3.8億元、9.2億元和11.6億元，占總營(yíng)收的35.3%、36.6%和37.9%。同期員工成本分別占營(yíng)收的31.3%、30%和28.6%。由此可見，兩者成本占比總和超65%。

平均35元一杯的茶卻不賺錢?一度讓人錯(cuò)愕不已。盈利難成為市場(chǎng)對(duì)奈雪最大的質(zhì)疑。招股書顯示，2018年至2020年，奈雪的茶門店的平均單店日銷售額分別為3.07萬(wàn)元、2.77萬(wàn)元和2.02萬(wàn)元;同店的利潤(rùn)率的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別為24.9%、21.0%、13.5%。

利率潤(rùn)下降，意味著奈雪盈利相當(dāng)困難。與此同時(shí)，單店日訂單量也呈下降走勢(shì)，2018年、2019年、2019年三季度末、2020年三季度末的數(shù)據(jù)依次為716單、642單、662單、465單。只有客單價(jià)略微出現(xiàn)了上浮，從2018年42.9元上升至2020年三季度末的43.3元。如此細(xì)微的漲幅，也無(wú)法改變奈雪單店客流、營(yíng)收下滑的事實(shí)。

未來(lái)還有成長(zhǎng)空間嗎?

在人們消費(fèi)升級(jí)的大浪潮下，在我國(guó)的一線城市涌現(xiàn)出對(duì)“新式茶飲的巨大需求”。新茶飲品牌不僅是資本市場(chǎng)的寵兒，也成為年輕人的社交新選擇。

根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，截止2020年，我國(guó)的現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1136億元。其中以奈雪為代表的高端現(xiàn)制茶飲在過(guò)去的五年間憑借75.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率成為整個(gè)現(xiàn)制茶飲行業(yè)增速最快、最受矚目的細(xì)分賽道。未來(lái)五年，這條賽道預(yù)計(jì)將繼續(xù)以32.2%的復(fù)合年增長(zhǎng)率引領(lǐng)整個(gè)現(xiàn)制茶飲行業(yè)加速快跑。到2025年，我國(guó)的現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到3400億元。

巨大的市場(chǎng)空間之下，各地的新式茶飲品牌快速崛起，喜茶、奈雪的茶、樂(lè)樂(lè)茶、一點(diǎn)點(diǎn)、書亦燒仙草、貢茶、蜜雪冰城、茶顏悅色，此外還有很多較小的品牌等等。

競(jìng)爭(zhēng)激烈之下，行業(yè)開始瘋狂內(nèi)卷。奈雪發(fā)布《2020新式茶飲白皮書》數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月30日，中國(guó)茶飲企業(yè)總數(shù)超30萬(wàn)家，其中停業(yè)、清算、吊銷、注銷的企業(yè)超13萬(wàn)家，占比高達(dá)43%。

產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化不足、高度同質(zhì)化是新式茶飲行業(yè)當(dāng)下面臨的最大問(wèn)題。

2018年，彭心在朋友圈喊話喜茶創(chuàng)始人聶云辰，指責(zé)對(duì)方“抄完奈雪的茶芝士草莓又抄霸氣蜜桃，抄霸氣黑提又抄霸氣石榴，再來(lái)抄軟歐包。”但實(shí)際上，各家在新品的推出上，一直以來(lái)都相互借鑒，扎堆推新。

有業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，雖然奈雪和喜茶存在競(jìng)爭(zhēng)，但是從“新茶飲”的角度看，他們目前的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手應(yīng)該是星巴克。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年星巴克在中國(guó)市場(chǎng)的總營(yíng)收為165.29億元，市盈率維持在30倍左右。盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示：“奈雪未開增長(zhǎng)空間還是不小的，比如說(shuō)在咖啡，在垂直功能性領(lǐng)域。但是想要超越星巴克可能難度還比較大。”

此外，奈雪自成立起便致力于打造屬于都市白領(lǐng)的“第三空間”。彭心曾表示：新茶飲的出現(xiàn)，核心是要突破兩件事，第一是讓年輕人喝茶。第二則是讓大家習(xí)慣把喝茶當(dāng)做一種新的社交生活方式。前者依靠產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新，后者則指向空間體驗(yàn)。

數(shù)據(jù)顯示，目前奈雪69.24%的店面都集中在一線城市，因此，有能力有意愿消費(fèi)新茶飲的二線城市或?qū)⒊蔀槠涑掷m(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

關(guān)鍵詞： 奈雪的茶 上市遇冷 外延式增長(zhǎng) 開店速度