原定過渡期截止2020年底的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品新規(guī)，公開征求意見已一年半，近期，市場(chǎng)對(duì)正式文件落地預(yù)期逐漸升溫。直面整改，“監(jiān)管盲區(qū)”帶來的紅利退去，將是各類機(jī)構(gòu)投研能力或資產(chǎn)管理水平的正面較量。中信證券研究部表示，如果現(xiàn)金管理類理財(cái)整改過渡期與資管新規(guī)保持一致，在今年上半年出臺(tái)正式稿可以給金融機(jī)構(gòu)留下比較充分的時(shí)間予以調(diào)整。盡管數(shù)據(jù)顯示，目前，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率已有下降，但整體信心仍較為積極。中國(guó)(深圳)綜合開發(fā)研究院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長(zhǎng)余凌曲認(rèn)為，正式稿出臺(tái)后，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能收益率會(huì)略有降低，但與銀行活期存款、定期存款、大額存單等其他低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)工具相比，優(yōu)勢(shì)仍然十分明顯。在合規(guī)的基礎(chǔ)上，銀行仍然會(huì)大力開拓現(xiàn)金管理類理財(cái)市場(chǎng)，充分利用銀行理財(cái)子公司牌照擴(kuò)大相關(guān)產(chǎn)品供給，進(jìn)一步提升規(guī)模。

征求意見稿對(duì)投資范圍、估值定價(jià)等7方面提出要求

2019年12月27日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行就《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)公開征求意見。

根據(jù)《征求意見稿》現(xiàn)金管理類理財(cái)整改預(yù)留的過渡期最后期限為2020年底。監(jiān)管要求，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本通知規(guī)定;對(duì)于不符合本通知規(guī)定的存量產(chǎn)品，要求實(shí)施整改。且過渡期結(jié)束之后，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合通知規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

今年是“資管新規(guī)”過渡期收官之年，近期市場(chǎng)對(duì)正式文件落地預(yù)期升溫。按照《征求意見稿》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購(gòu)、贖回的商業(yè)銀行或者銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品。在產(chǎn)品名稱中使用“貨幣”“現(xiàn)金”“流動(dòng)”等類似字樣的理財(cái)產(chǎn)品視為現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

《征求意見稿》對(duì)于現(xiàn)金管理類理財(cái)提出的各項(xiàng)要求基本對(duì)標(biāo)貨幣基金，從投資范圍與投資限制、投資集中度、流動(dòng)性與杠桿管控要求、投資組合久期管理、攤余成本與影子定價(jià)、產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)和贖回、投資者集中度等方面等提出明確要求。

規(guī)模已達(dá)7萬億收益下降相比主要貨基仍有優(yōu)勢(shì)

在《征求意見稿》發(fā)出前，資管新規(guī)向銀行提出打破剛兌的要求，銀行凈值型理財(cái)轉(zhuǎn)型需求在隨后發(fā)出的資管新規(guī)補(bǔ)充通知中看到了方向。在資管新規(guī)發(fā)布3個(gè)月后的2018年7月，央行發(fā)布資管新規(guī)執(zhí)行補(bǔ)充通知，規(guī)定了理財(cái)產(chǎn)品估值方法。補(bǔ)充通知指出，在過渡期內(nèi)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫按貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法估值。相同的估值方法，更具優(yōu)勢(shì)的投資范圍，再加上極低門檻，一時(shí)間，銀行理財(cái)子公司的主要精力集中在現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

2019年底的《征求意見稿》，進(jìn)一步細(xì)化了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品“攤余成本+影子定價(jià)”的估值核算要求，要求銀行和理財(cái)子公司按照公允價(jià)值確定影子定價(jià)，對(duì)攤余成本法計(jì)算的資產(chǎn)凈值公允性進(jìn)行評(píng)估，并根據(jù)影子定價(jià)和攤余成本法確定的資產(chǎn)凈值之間的偏離程度，進(jìn)行調(diào)整;并要求合理設(shè)定使用攤余成本法核算的產(chǎn)品規(guī)模上限。

一年半后，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已超7萬億，但整體而言，未越30%。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓嫉臄?shù)據(jù)，截至今年一季度末，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模為7.34萬億元，占全部理財(cái)產(chǎn)品的比例為29.34%。

相對(duì)《征求意見稿》發(fā)布之初，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模漲勢(shì)可觀?！吨袊?guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告(2019年)》顯示，截至2019年末，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額4.16萬億元，占凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)余額的41.04%，同比上升1.93個(gè)百分點(diǎn)。

相對(duì)而言，貨幣基金市場(chǎng)今年1季度大增一萬億。截至2021年一季度，貨基份額為9.11萬億份，較上一季度增加1.05萬億份，占整體基金規(guī)模的比重上升至47.56%。在市場(chǎng)規(guī)模上，貨基與銀行業(yè)類貨基產(chǎn)品同樣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，收益率則稍遜色。

光大證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，天弘余額寶去年4季度，7日年化收益率為2.34%，易方達(dá)·E錢包為2.8%，廣發(fā)基金·錢袋子為2.75%。同一時(shí)期，江蘇銀行融匯現(xiàn)金1號(hào)7日年化收益在3%-4%。興業(yè)現(xiàn)金寶7日年化收益率在3%出頭浮動(dòng)。光大證券分析師王一峰指出，現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率整體震蕩下行，與同期銀行理財(cái)收益率走勢(shì)大致相同，但相比主要貨幣基金產(chǎn)品來看，仍有50-100BP左右的價(jià)差。

低評(píng)級(jí)企業(yè)的融資將有所影響

在對(duì)資產(chǎn)估值進(jìn)行規(guī)定的同時(shí)，《征求意見稿》對(duì)投資范圍也給予了明確的規(guī)定。根據(jù)《征求意見稿》，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)和同業(yè)存單上只能投資1年以內(nèi)(含1年)的品種，在債券和資產(chǎn)支持證券上只能投資397天以內(nèi)的品種;同時(shí)不能投資信用等級(jí)在AA+以下的債券和資產(chǎn)支持證券。

因此，若進(jìn)行調(diào)整，短期限利率債和高等級(jí)信用債的配置將有所增加，相應(yīng)地，中長(zhǎng)期限利率債和低評(píng)級(jí)信用債的需求也將下降。

對(duì)于資產(chǎn)端的調(diào)整，中國(guó)(深圳)綜開院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長(zhǎng)余凌曲認(rèn)為，過去，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)享受了“監(jiān)管盲區(qū)”帶來的紅利，可以利用拉長(zhǎng)久期、投資非標(biāo)等方式提升收益率和市場(chǎng)吸引力。正式文件出臺(tái)后，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)與貨幣基金政策大致統(tǒng)一，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)將面臨壓縮久期、減少低評(píng)級(jí)信用債投資等壓力，同時(shí)必將增加低評(píng)級(jí)企業(yè)的融資難度。

而從資產(chǎn)配置與收益角度看，中信證券研究部指出，雖然此前現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率震蕩下降，但是依然相對(duì)貨幣基金有一定的優(yōu)勢(shì)，這是因?yàn)椴环险髑笠庖姼逡蟮馁Y產(chǎn)仍存在，相對(duì)具有競(jìng)爭(zhēng)力的收益率實(shí)際上是監(jiān)管套利的體現(xiàn)，待新規(guī)落地后必然逐步壓縮。但中信證券同時(shí)認(rèn)為，新規(guī)出臺(tái)后預(yù)計(jì)收益率會(huì)下降至貨基水平，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)將喪失，但理財(cái)資金外流的空間有限。

現(xiàn)金管理類理財(cái)只是過渡型產(chǎn)品，并非發(fā)展方向

通過現(xiàn)金管理類產(chǎn)品及貨基利差拉近的趨勢(shì)也不難發(fā)現(xiàn)，各機(jī)構(gòu)或以積極態(tài)度擁抱合規(guī)改變資產(chǎn)配置方式。光大證券王一峰分析師表示，《征求意見稿》出臺(tái)后，現(xiàn)金管理類理財(cái)資產(chǎn)配置邊際變化明顯。如部分產(chǎn)品債券剩余期限縮短，資產(chǎn)端增配高流動(dòng)性資產(chǎn);永續(xù)債、二級(jí)資本債等長(zhǎng)期限品種仍有配置，但占比下降;非標(biāo)占比收縮甚至降為 0。但若完全按照征求意見稿，那么已經(jīng)持有的永續(xù)債、二級(jí)資本債等資產(chǎn)可能面臨整改壓力。

對(duì)于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的需求看，目前分析人士對(duì)正式文件的出臺(tái)抱有較為積極觀點(diǎn)。中國(guó)(深圳)綜開院金融與現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)研究所副所長(zhǎng)余凌曲向南都記者解釋，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好等特征，是居民靈活配置資產(chǎn)的重要組成部分。相比活期存款，收益更高;相比定期存款，則流動(dòng)性更好，可以隨時(shí)贖回變現(xiàn)。比如，對(duì)于家庭而言，如果近期可能有大筆支出，但是時(shí)間具有不確定性，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品是最優(yōu)選擇。

余凌曲認(rèn)為，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能收益率會(huì)略有降低，但與銀行活期存款、定期存款、大額存單等其他低風(fēng)險(xiǎn)銀行理財(cái)工具相比，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)仍然十分明顯。在合規(guī)的基礎(chǔ)上，銀行仍然會(huì)大力開拓現(xiàn)金管理類理財(cái)市場(chǎng)，充分利用銀行理財(cái)子公司牌照擴(kuò)大相關(guān)產(chǎn)品供給，進(jìn)一步提升規(guī)模。

而銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人曾在《征求意見稿》發(fā)布當(dāng)天召開的媒體通氣會(huì)上強(qiáng)調(diào)：“我不認(rèn)為銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型主要依靠現(xiàn)金管理類。在整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型中，現(xiàn)金管理產(chǎn)品是重要部分，但不能說銀行只是依靠此類產(chǎn)品，也不鼓勵(lì)銀行依靠此類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品只能是作為一攬子產(chǎn)品籃子中的一個(gè)重要、特征鮮明的組成部分。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的整改會(huì)作為一部分與整個(gè)理財(cái)產(chǎn)品整改有機(jī)結(jié)合。”

對(duì)于現(xiàn)金管理類理財(cái)在銀行端的情況，光大證券分析師王一峰表示，對(duì)產(chǎn)品定價(jià)方法的強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管希望看到的是銀行通過凈值化改造，通過非標(biāo)等資產(chǎn)充分的風(fēng)險(xiǎn)暴露，構(gòu)建真正的風(fēng)險(xiǎn)收益定價(jià)能力，銀行理財(cái)綜合回報(bào)率應(yīng)該是資管能力的真實(shí)反映。現(xiàn)金管理類理財(cái)只是銀行轉(zhuǎn)型過程中的重要過渡型產(chǎn)品，并非發(fā)展方向。

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)金管理 理財(cái)新規(guī) 企業(yè)融資 發(fā)展