業(yè)績穩(wěn)健是醫(yī)藥上市公司備受機(jī)構(gòu)投資者青睞的重要原因，然而，眾生藥業(yè)(002317.SZ)卻在新年伊始就發(fā)生業(yè)績爆雷事件，并遭深交所監(jiān)管問詢，引起市場廣泛關(guān)注。

1月4日，眾生藥業(yè)發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年虧損3.8—4.5億元，而2019年該公司盈利3.17億元。這是該公司自2009年上市以來首次出現(xiàn)業(yè)績虧損。

僅一年時間，從盈利3億元到虧損4.5億元，眾生藥業(yè)2020年業(yè)績變臉的罪魁禍?zhǔn)资鞘裁?

一、巨額商譽(yù)減值致業(yè)績變臉

1月4日，即2020年業(yè)績預(yù)告披露當(dāng)日，深交所針對業(yè)績變臉火速向眾生藥業(yè)下發(fā)關(guān)注函。

眾生藥業(yè)在業(yè)績預(yù)告公告中解釋，業(yè)績變動原因主要是集中對三家子公司計(jì)提了大額商譽(yù)減值損失。

公告顯示，該公司旗下全資子公司廣東先強(qiáng)藥業(yè)有限公司(以下簡稱“先強(qiáng)藥業(yè)”)因產(chǎn)品銷售量急劇下降，且在疫情期間全民衛(wèi)生防護(hù)加強(qiáng)和國家集采趨勢下，長期亦難以達(dá)到預(yù)期銷售水平，擬計(jì)提7.4—7.8億元商譽(yù)減值損失，本次計(jì)提后剩9535萬元至1.35億元的商譽(yù)余額。

此外，該公司控股子公司廣東逸舒制藥股份有限公司(以下簡稱“逸舒制藥”)2020年業(yè)績不達(dá)預(yù)期，且終止了主要產(chǎn)品的仿制藥一致性評價(jià)研究工作，擬計(jì)提商譽(yù)減值損失0.8—1億元，本次計(jì)提后剩6267 —8267萬元商譽(yù)余額。

需注意的是，眾生藥業(yè)全資孫公司廣州糖網(wǎng)醫(yī)療科技有限公司因業(yè)務(wù)基本停頓，市場化運(yùn)營失敗，擬全額計(jì)提商譽(yù)減值損失892萬元。

2019年年報(bào)顯示，眾生藥業(yè)合計(jì)有13.16億元商譽(yù)賬面價(jià)值，而本次擬合計(jì)計(jì)提8.29 --8.89億元商譽(yù)減值損失。本次計(jì)提后，先強(qiáng)藥業(yè)、逸舒制藥尚有1.58—2.17億元商譽(yù)余額。

那么，該公司的大額商譽(yù)資產(chǎn)是如何形成的?

眾生藥業(yè)于2009年在深交所中小板上市，主營中成藥和化學(xué)制藥，主要產(chǎn)品有復(fù)方血栓通膠囊、眾生丸、清熱祛濕沖劑等，其中核心產(chǎn)品是用于心腦血管疾病的復(fù)方血栓通膠囊。剛上市的頭幾年，該公司銷售毛利率基本維持60%以上，銷售凈利率穩(wěn)定在16%-20%的區(qū)間，營業(yè)收入和凈利潤都能穩(wěn)定增長。但是，其業(yè)績增長主要依賴中成藥產(chǎn)品。

2013年，為優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低收入依賴對單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，眾生藥業(yè)在“持續(xù)性內(nèi)生式增長和外延性拓展雙輪驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略下，開啟了買買買的節(jié)奏，這也為后面的商譽(yù)減值埋下隱患。

當(dāng)年，該公司通過增資控股了云南益康藥業(yè)有限公司、湖北凌晟藥業(yè)有限公司(以下簡稱“凌晟藥業(yè)”)，這兩家公司分別計(jì)入2790萬元、695萬元商譽(yù)，合計(jì)3485.13萬元。

2015年，該公司因收購先強(qiáng)藥業(yè)計(jì)入9.16億元商譽(yù)。2017年，該公司通過收購湛江奧理德視光學(xué)中心有限公司(以下簡稱“奧理德視光學(xué)”)、宣城市眼科醫(yī)院有限公司(以下簡稱“宣城眼科”)分別計(jì)入1.76億元、8043萬元商譽(yù)，合計(jì)2.56億元。2018年，該公司通過收購逸舒制藥、廣州糖網(wǎng)醫(yī)療科技有限公司分別計(jì)入1.63億元、891.8萬元商譽(yù)，合計(jì)1.76億元。

然而，并購后整合效果并不如預(yù)期。

2014年、2015年，眾生藥業(yè)分兩次對收購凌晟藥業(yè)形成的695萬元商譽(yù)全額計(jì)提商譽(yù)減值損失。2019年，其對收購先強(qiáng)藥業(yè)形成的商譽(yù)計(jì)提了4050萬元商譽(yù)減值損失。

而2020年，該公司以疫情和國家集采導(dǎo)致經(jīng)營不善為理由，一次性集中計(jì)提大額商譽(yù)減值損失，大有甩鍋嫌疑。

二、并購整合能力差早有先兆

事實(shí)上，眾生藥業(yè)多次并購的整合效果不及預(yù)期，早在疫情前就已經(jīng)顯現(xiàn)跡象。

以最大手筆收購先強(qiáng)藥業(yè)為證。2015年，眾生藥業(yè)以13億元的交易價(jià)格收購先強(qiáng)藥業(yè)100%的股權(quán)，相較其賬面凈資產(chǎn)2.44億元增值10.57億元，增值率432.46%。

根據(jù)收購協(xié)議的業(yè)績承諾，先強(qiáng)藥業(yè)2015-2017年扣非后凈利潤分別不能低于8000萬元、9600萬元、1.15億元。實(shí)際上，先強(qiáng)藥業(yè)2015-2017年扣非后凈利潤分別為8610萬元、1.22億元、8275萬元，合計(jì)為2.91億元。這個成績相當(dāng)于精準(zhǔn)完成三年業(yè)績承諾期的累積扣非后凈利潤目標(biāo)。

但從2017年開始，先強(qiáng)藥業(yè)業(yè)績就出現(xiàn)明顯下滑。2018-2019年，先強(qiáng)藥業(yè)的凈利潤分別為4491.5萬元、4837.50萬元，2020年上半年凈利潤僅為398.74萬元。

換言之，業(yè)績承諾期一過，其經(jīng)營業(yè)績就腰斬，從此難有起色。2019年，眾生藥業(yè)對先強(qiáng)藥業(yè)計(jì)提了部分商譽(yù)減值損失。

此外，舒逸制藥同樣是一過業(yè)績承諾期就立馬出現(xiàn)業(yè)績惡化情況。2017-2019年，舒逸制藥同樣以“擦邊球”式完成三年累積1.08億元業(yè)績承諾后，經(jīng)營業(yè)績在2020年出現(xiàn)大幅惡化，眾生藥業(yè)對其進(jìn)行了計(jì)提減值。

事實(shí)上，眾生藥業(yè)不是最近兩年才開始出現(xiàn)并購整合失敗的情況。

早在2013年，該公司以7218萬元收購凌晟藥業(yè)部分股權(quán)并對其增資控股。彼時凌晟藥業(yè)股東金聯(lián)明作出業(yè)績承諾，保證凌晟藥業(yè)2014-2016年凈利潤分別不低于1500萬元、2500萬元、3350萬元，但并購后，凌晟藥業(yè)于2014-2015年間持續(xù)虧損，該筆收購最后以金聯(lián)明按原收購價(jià)格回所收購股權(quán)而告終。

三、主業(yè)萎縮，新藥研發(fā)業(yè)務(wù)未見成效

眾生藥業(yè)為何要走上不斷買買買的道路?

時代商學(xué)院認(rèn)為，主要原因在于該公司的主營業(yè)務(wù)在逐漸萎縮，其迫于尋求和培育新業(yè)務(wù)，試圖通過并購增厚業(yè)績。

該公司傳統(tǒng)的核心盈利業(yè)務(wù)是中成藥，其次是化學(xué)藥，這兩個業(yè)務(wù)板塊目前都進(jìn)入行業(yè)低谷期。

數(shù)據(jù)顯示，我國中成藥產(chǎn)量自2017年后逐年遞減，2020年前11月我國中成藥產(chǎn)量累計(jì)下降7.5%。2020年上半年，眾生藥業(yè)中成藥銷售額為4.36億元，同比增速為-40%。

2020年前11個月，我國化學(xué)藥原藥產(chǎn)量同比增速為2.3%，2019年前11月同比增速為2.2%，化學(xué)藥增速基本持平。2020年上半年，眾生藥業(yè)化學(xué)藥銷售額2.77億元，同比增速-41%。

2015-2016年，眾生藥業(yè)借助于并購先強(qiáng)藥業(yè)后的并表，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的高增速。但自2017年開始，眾生藥業(yè)呈明顯的增收不增利的局面。

2017年，眾生藥業(yè)歸母凈利潤增速僅為1%，2018年僅為4%，2019年則大幅下滑至負(fù)增長，歸母凈利潤同比減少27%。

與此同時，2019年眾生藥業(yè)的營業(yè)收入增速也開始出現(xiàn)明顯下滑，2019年的營業(yè)收入增速為7.2%，但當(dāng)期對應(yīng)的應(yīng)收賬款同比增速為31.7%。

其實(shí)，除了通過并購來增加新的業(yè)績增長點(diǎn)，眾生藥業(yè)也在往新藥研發(fā)的領(lǐng)域探索。

2010年，該公司開始小分子創(chuàng)新藥的研發(fā)，2015年又與藥明康德聯(lián)手研發(fā)創(chuàng)新藥。截至目前，眾生藥業(yè)在呼吸、眼科、腫瘤、NASH四大領(lǐng)域皆有布局創(chuàng)新藥，目前已有6個一類創(chuàng)新藥完成臨床前研究工作。2017-2019年，眾生藥業(yè)研發(fā)投入金額分別為1.25億元、1.48億元、1.5億元。

不過，在該公司研創(chuàng)新藥產(chǎn)品線中，僅有ZSP1273片治療甲型流感進(jìn)入三期臨床試驗(yàn)，其他均處于臨床3期前的研發(fā)階段。

從所有在研品種的研發(fā)進(jìn)度看，眾生藥業(yè)仍需要大量長期的研發(fā)持續(xù)投入。但創(chuàng)新藥的研發(fā)難度高且失敗風(fēng)險(xiǎn)巨大，眾生藥業(yè)能否通過新藥研發(fā)逆襲，仍是未知數(shù)。

關(guān)鍵詞： 業(yè)績爆雷 深交所 并購不利