4月14日，一則央行法定數(shù)字貨幣DC/EP錢(qián)包在農(nóng)行內(nèi)測(cè)的消息不脛而走，次日，數(shù)字貨幣概念股隨即掀起漲停潮。

▼央行數(shù)字兌換界面

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)銀行內(nèi)測(cè)版央行數(shù)字錢(qián)包APP

央行數(shù)字貨幣有哪些特性?對(duì)原有的金融體系，尤其是銀行部門(mén)會(huì)有何種沖擊?又會(huì)如何影響普通居民的日常消費(fèi)?當(dāng)前，在央行明確發(fā)行數(shù)字貨幣的趨勢(shì)之下，我們又該如何在資本市場(chǎng)提前布局?

針對(duì)以上投資者熱切關(guān)注的問(wèn)題，國(guó)泰君安計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)在近期對(duì)數(shù)字貨幣的多篇跟蹤報(bào)告中，一一給出了解答。

01

數(shù)字貨幣是什么

央行數(shù)字貨幣(Digital Currency/Electronic Payment ，DC/EP)是數(shù)字貨幣電子支付的簡(jiǎn)稱(chēng)。

IMF把央行數(shù)字貨幣稱(chēng)作CBDC，英文是“Central Bank Digital Currency”， DC/EP則是中國(guó)央行內(nèi)部研發(fā)用的特有英文表述，兩者實(shí)際上描述的是同一個(gè)概念。

相較于現(xiàn)金，央行數(shù)字貨幣可以節(jié)省造紙、印刷、切割、存儲(chǔ)、運(yùn)送這一整套實(shí)體貨幣生產(chǎn)流程，并且能降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行、流通的成本，提升經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)的便利性。

此外，由于有密碼算法在內(nèi)的多種技術(shù)保障，央行數(shù)字貨幣的防偽成本也大大降低。

▼DCEP在多個(gè)層面

優(yōu)于包括Libra在內(nèi)的現(xiàn)有支付方式

數(shù)據(jù)來(lái)源：區(qū)塊律動(dòng)，《黃奇帆：央行數(shù)字貨幣DCEP來(lái)了》，Libra白皮書(shū)，國(guó)泰君安證券研究

同時(shí)，由于DC/EP的定位是央行推出的法定貨幣，這也意味著其設(shè)計(jì)在諸多方面與其它電子貨幣存在天然差異。

雙層運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)、雙離線功能和密碼技術(shù)

最主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)理念上。雖然目前DC/EP仍未正式推出，央行也并未鎖定技術(shù)路徑，但從公開(kāi)信息中我們可以梳理出，將是央行數(shù)字貨幣的三個(gè)重要技術(shù)方向。

雙層運(yùn)營(yíng)模式是指數(shù)字貨幣發(fā)行過(guò)程采用央行—商業(yè)銀行、商業(yè)銀行—民眾兩層結(jié)構(gòu)。

具體而言，央行發(fā)放數(shù)字貨幣給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再將數(shù)字貨幣兌換給民眾，央行不直接與民眾接觸。由于雙層運(yùn)營(yíng)體系與我國(guó)現(xiàn)有貨幣發(fā)行體系較為貼合，因此對(duì)現(xiàn)有貨幣體系的沖擊最小，后續(xù)進(jìn)行數(shù)字貨幣系統(tǒng)更新?lián)Q代的阻力也較小。

▼雙層運(yùn)營(yíng)模式各環(huán)節(jié)創(chuàng)造系統(tǒng)更新需求

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)央行數(shù)字貨幣：運(yùn)行框架和技術(shù)解析》，國(guó)泰君安證券研究

DC/EP在設(shè)計(jì)上無(wú)論是否有網(wǎng)絡(luò)、是否綁定賬戶(hù)都能隨時(shí)支付，即

此外，法定貨幣需要隨時(shí)支付，不受時(shí)間和空間等外部環(huán)境影響，這就要求

雙離線功能表面是上是一方支付，另一方即時(shí)接收，但實(shí)質(zhì)上是一方給出支付承諾，這個(gè)電子訊號(hào)傳遞到銀行，銀行識(shí)別處理，再將帶電子貨幣“傳遞”給收款方。

▼雙離線功能近端交易創(chuàng)造機(jī)具更新需求

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

最后，密碼技術(shù)在整個(gè)數(shù)字貨幣的發(fā)行和流通環(huán)節(jié)起到關(guān)鍵作用。

密碼學(xué)是DC/EP研發(fā)的基礎(chǔ)之一，根據(jù)現(xiàn)有技術(shù)推測(cè)，DC/EP在認(rèn)證識(shí)別方面或?qū)⑹褂妹荑€形式，具體可能應(yīng)用在央行認(rèn)證用戶(hù)發(fā)出信息真?zhèn)魏捅ＷC數(shù)字貨幣精準(zhǔn)發(fā)放等方面。

▼密碼學(xué)推動(dòng)DC/EP發(fā)展

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

02

數(shù)字貨幣的東風(fēng)已經(jīng)到來(lái)

明確了數(shù)字貨幣根正苗紅的出身之后，我們?cè)購(gòu)膬?nèi)因、外因兩方面來(lái)看看作為法定貨幣的央行數(shù)字貨幣是否已經(jīng)可以開(kāi)枝散葉，飛入尋常百姓家。

內(nèi)因:技術(shù)基礎(chǔ)接近成熟

我國(guó)自2014年進(jìn)行數(shù)字貨幣的設(shè)計(jì)，經(jīng)過(guò)近6年對(duì)數(shù)字貨幣的深入研究，目前DC/EP在堅(jiān)持雙層投放、M0替代、可控匿名的前提下，基本完成頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作，可以說(shuō)技術(shù)上已經(jīng)接近成熟。

同時(shí)，高層的重視以及第三方支付的普及也為數(shù)字貨幣的推廣打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

此外，突如其來(lái)的疫情也催化了數(shù)字貨幣的加速推出。3月3日，在國(guó)家發(fā)改委數(shù)字經(jīng)濟(jì)新型基礎(chǔ)設(shè)施課題研究第九次會(huì)議上，十余位專(zhuān)家學(xué)者提及疫情過(guò)后國(guó)家可能會(huì)加大投資與采購(gòu)力度，央行數(shù)字貨幣或?qū)⒊蔀榱飨蛉炭煽氐膶?zhuān)項(xiàng)資金。這是因?yàn)椋瑪?shù)字貨幣可以監(jiān)測(cè)貸款流向，能有效疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，這是其他支付方式目前無(wú)法達(dá)到的。

▼數(shù)字貨幣控制投放模式

有望引導(dǎo)貨幣政策精準(zhǔn)生效

數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)央行數(shù)字貨幣：運(yùn)行框架和技術(shù)解析》，國(guó)泰君安證券研究

外因：Libra敲響警鐘

2019年6月18日，F(xiàn)acebook宣布推出數(shù)字貨幣Libra，引起多國(guó)央行的警惕，成為了央行數(shù)字貨幣實(shí)踐探索的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

各國(guó)警惕Libra一方面是因?yàn)長(zhǎng)ibra的定位是一種超主權(quán)數(shù)字貨幣，如果推行成功，Libra協(xié)會(huì)可能會(huì)在某種程度上承擔(dān)“央行”的責(zé)任，這對(duì)任何國(guó)家的貨幣主權(quán)都將是一種挑戰(zhàn)。

另一更深層次的原因則是由于Libra的未來(lái)布局，Libra背后有龐大的商業(yè)合作體系，其背后的主導(dǎo)公司Facebook覆蓋了全球近27億用戶(hù)和168個(gè)國(guó)家，如此大的覆蓋面積和潛在動(dòng)員能力，對(duì)各國(guó)未來(lái)數(shù)字貨幣的推廣都會(huì)產(chǎn)生較大阻力。

我國(guó)央行貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春就曾表示，發(fā)行央行數(shù)字貨幣的首要目的是保護(hù)貨幣主權(quán)?？梢哉f(shuō)，是Libra 敲響了國(guó)家貨幣主權(quán)的警鐘。

▼Libra龐大的合伙人集團(tuán)

或?qū)C/EP推廣形成阻力

數(shù)據(jù)來(lái)源：Libra白皮書(shū)

03

數(shù)字貨幣對(duì)金融體系和個(gè)人的影響

DC/EP在法定地位和功能上與紙鈔相同，雙方區(qū)別只在于DC/EP的形態(tài)是數(shù)字化。雖然不會(huì)有物理形式的實(shí)體，但DC/EP會(huì)像現(xiàn)金一樣充分地接觸到國(guó)家的每個(gè)居民和組織，并且會(huì)使得點(diǎn)對(duì)點(diǎn)任意金額的支付變得更加容易。

因此，在數(shù)字貨幣的影響方面，我們主要從對(duì)金融體系和對(duì)個(gè)人支付兩個(gè)方面展開(kāi)分析。

首先對(duì)于銀行，數(shù)字貨幣可利用現(xiàn)有的商業(yè)銀行賬戶(hù)體系，引入數(shù)字貨幣錢(qián)包屬性，實(shí)現(xiàn)一個(gè)賬戶(hù)下既可以管理現(xiàn)有電子貨幣，也可以管理數(shù)字貨幣。

由于數(shù)字貨幣不在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，不參與銀行的計(jì)息計(jì)提，也最小化影響了現(xiàn)有銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。我們預(yù)計(jì)，推廣央行數(shù)字貨幣會(huì)將目前流通在銀行體系之外的紙鈔轉(zhuǎn)換到銀行體系內(nèi)。

其次對(duì)于當(dāng)前的人民幣跨境結(jié)算體系來(lái)說(shuō)，DC/EP將會(huì)推動(dòng)清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)建立，繞開(kāi)美元主導(dǎo)清算系統(tǒng)。

當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)是以美國(guó)為首的西方國(guó)家主導(dǎo)，而如果以DC/EP為基礎(chǔ)，同時(shí)利用大數(shù)據(jù)平臺(tái)和區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建一個(gè)新的清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)，持有數(shù)字貨幣的用戶(hù)之間可以進(jìn)行直接交易，或?qū)⒛芾@開(kāi)美元主導(dǎo)的清算系統(tǒng)，提高人民幣在國(guó)際金融體系的地位。

而對(duì)個(gè)人用戶(hù)來(lái)說(shuō)，央行數(shù)字貨幣天然具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，會(huì)隨著用戶(hù)的日常轉(zhuǎn)賬、匯款和商業(yè)交易，在社會(huì)中流轉(zhuǎn)和快速普及。

根據(jù)農(nóng)行的數(shù)字貨幣內(nèi)測(cè)版來(lái)看，央行數(shù)字貨幣的前端使用體驗(yàn)和微信、支付寶等支付模式并無(wú)差別，都可以通過(guò)掃碼、NFC等方式來(lái)支付。

04

數(shù)字貨幣帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

基于數(shù)字貨幣的三條獨(dú)特技術(shù)途徑，國(guó)泰君安計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)從不確定的數(shù)字貨幣概念中對(duì)應(yīng)地挖掘出了三條較為確定的投資主線。

一是雙層運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)有望催生銀行對(duì)IT系統(tǒng)的新需求

。商業(yè)銀行作為雙層結(jié)構(gòu)的一環(huán)，單靠一家銀行不足以完成和維護(hù)這一系統(tǒng)的運(yùn)作，需要專(zhuān)業(yè)的IT服務(wù)商來(lái)構(gòu)建這一龐大且穩(wěn)定的體系，這對(duì)IT服務(wù)商來(lái)說(shuō)是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。由于五大行是銀行的中堅(jiān)力量，因此建議優(yōu)先關(guān)注五大行的核心系統(tǒng)解決方案提供商。

二是雙離線功能有望創(chuàng)造機(jī)具的更新需求

。現(xiàn)存大部分客戶(hù)端機(jī)具，如POS機(jī)和ATM機(jī)等，并不滿(mǎn)足數(shù)字貨幣系統(tǒng)的需求，系統(tǒng)和機(jī)具不兼容風(fēng)險(xiǎn)較大，更新需求較大，錢(qián)包服務(wù)和支付服務(wù)提供商有望迎來(lái)機(jī)會(huì)。

三

根據(jù)央行貨幣研究所申請(qǐng)的專(zhuān)利情況顯示，數(shù)字貨幣的投放、流轉(zhuǎn)、回籠等過(guò)程的專(zhuān)利均涉及密鑰部分，安全加密和 KYC 認(rèn)證相關(guān)上市公司將有望受益。

關(guān)鍵詞： 數(shù)字貨幣 虛擬貨幣 央行