降息，幾乎是2019年全球央行的關(guān)鍵詞。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始降息進(jìn)程，市場(chǎng)甚至預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在兩年之內(nèi)至少再降息100個(gè)基點(diǎn);歐洲央行很可能在9月份開(kāi)始重啟降息甚至量化寬松的進(jìn)程;澳大利亞和新西蘭央行已經(jīng)把利率降至歷史最低;降息最為激進(jìn)的印度央行在今年以來(lái)已經(jīng)降息110個(gè)基點(diǎn);連市場(chǎng)公認(rèn)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定的泰國(guó)，其央行也在近期選擇了降息25個(gè)基點(diǎn)。

為什么如此多的央行選擇降息?答案集中在這幾個(gè)方面。

第一是經(jīng)濟(jì)尤其是制造業(yè)的放緩。

能在一定程度上反映全球制造業(yè)景氣程度的JP摩根全球制造業(yè)PMI指數(shù)顯示，最新的7月數(shù)據(jù)為49.3，為2012年以來(lái)的最低點(diǎn)，且已連續(xù)三個(gè)月低于50的榮枯線。從趨勢(shì)上來(lái)看，全球制造業(yè)PMI指數(shù)從2018年初以來(lái)出現(xiàn)了明顯的下行趨勢(shì)，中間沒(méi)有出現(xiàn)像樣的反彈，這樣的狀況讓市場(chǎng)感到擔(dān)憂。從地域上來(lái)看，歐洲是受到最大沖擊的地區(qū)之一，由于德國(guó)等制造業(yè)大國(guó)在歐洲經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要的位置，制造業(yè)的低迷也對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)前景造成了較大的沖擊。

當(dāng)然，PMI是一個(gè)景氣指標(biāo)，或者說(shuō)是一個(gè)“軟數(shù)據(jù)”，那么“硬數(shù)據(jù)”的同步下滑則讓人感受到全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)并非杞人憂天。

從亞洲部分經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來(lái)看，貿(mào)易數(shù)據(jù)動(dòng)輒出現(xiàn)20%的下滑，而其中尤以半導(dǎo)體行業(yè)受到的沖擊最為明顯。另一個(gè)值得擔(dān)憂的數(shù)據(jù)，是汽車銷量，幾乎所有的研究都顯示，2019年的全球汽車銷售量要低于2018年，而2018年的汽車全球銷量已經(jīng)出現(xiàn)了歷史上少見(jiàn)的同比下滑，2019年的再度下滑也意味著全球汽車市場(chǎng)很可能進(jìn)入結(jié)構(gòu)性的疲軟。其中占據(jù)全球汽車銷量榜首的中國(guó)，幾乎被認(rèn)為是汽車疲軟的最重要原因。中國(guó)的乘用車銷量已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月出現(xiàn)同比下滑，而這一趨勢(shì)似乎在未來(lái)一段時(shí)間難有逆轉(zhuǎn)的跡象。

影響全球貨幣政策的第二個(gè)原因是通脹的低迷。

從多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來(lái)看，通脹的低迷已經(jīng)成為一個(gè)常態(tài)，多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹指標(biāo)都距離2%的目標(biāo)甚遠(yuǎn)，也沒(méi)有看到中期可能出現(xiàn)回升的跡象。在新興市場(chǎng)，惡性通脹也不再是揮之不去的夢(mèng)魘。即使如土耳其這樣出現(xiàn)嚴(yán)重貨幣貶值的國(guó)家，其通脹水平也沒(méi)有失控的跡象。印度歷史上動(dòng)輒出現(xiàn)兩位數(shù)的通脹，而現(xiàn)在的通脹水平則大約保持在3%;韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體，則幾乎通脹都在1%以下徘徊。

CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))通脹低迷之外，PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))則似乎存在通縮的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)7月PPI同比下降0.3%，轉(zhuǎn)入負(fù)數(shù)區(qū)間;而原油價(jià)格和大宗商品價(jià)格的暴跌，幾乎也意味著工業(yè)品的通縮很可能伴隨著制造業(yè)的萎靡同步出現(xiàn)。

第三，匯率的相對(duì)平靜。

長(zhǎng)期以來(lái)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)低迷尤其是外部經(jīng)濟(jì)疲軟的一個(gè)重要舉措，是讓貨幣貶值，但今年以來(lái)，外匯市場(chǎng)的波動(dòng)率已經(jīng)創(chuàng)下了數(shù)十年以來(lái)的最低。換句話說(shuō)，即使央行希望推動(dòng)貨幣貶值，但外匯市場(chǎng)卻“不給力”，貨幣貶值幅度小于預(yù)期。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，匯率的“懶惰”意味著央行無(wú)法使用這一常規(guī)武器。

對(duì)于很多新興市場(chǎng)的央行來(lái)說(shuō)，動(dòng)用降息等寬松貨幣政策的掣肘之一，就是匯率的快速貶值，這會(huì)加重資本流出的壓力，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的沖擊。但從今年的外匯市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，新興市場(chǎng)央行似乎沒(méi)有了這樣的擔(dān)憂，甚至?xí)霈F(xiàn)降息之后本幣升值的景象，這樣的一種反常規(guī)，也讓很多央行有底氣進(jìn)行更大力度的降息操作。

然而，即便所有的央行都可以有恃無(wú)恐地降息，但降息到底能帶來(lái)多大的效果，則是更讓決策者頭疼的問(wèn)題。如果“去全球化”沒(méi)有任何掉頭的跡象，那么央行的不斷降息，似乎只能防止事情的進(jìn)一步惡化，而非從根本上解決問(wèn)題的根源。

全球經(jīng)濟(jì)面臨著進(jìn)一步下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易保護(hù)主義、民粹主義以及經(jīng)濟(jì)問(wèn)題泛政治化議題的興起，成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的實(shí)質(zhì)性困難——這些問(wèn)題并沒(méi)有短期解決的可能性，但是當(dāng)它們開(kāi)始影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)候，市場(chǎng)自然的反應(yīng)是貨幣政策應(yīng)該保持寬松來(lái)減少經(jīng)濟(jì)發(fā)展遲滯的痛苦。

貨幣政策寬松是否能解決經(jīng)濟(jì)面臨的真實(shí)困難?幾乎一致性的答案都是不可能。

如果貨幣能解決一切問(wèn)題，那么經(jīng)濟(jì)發(fā)展就不會(huì)面臨現(xiàn)在的諸多困難。頗有些讓人啼笑皆非的是，貨幣政策的操作也告訴我們，利率并沒(méi)有理論上的底線，貨幣政策也可以有各種突破的可能，可以想見(jiàn)的是，各國(guó)央行面臨經(jīng)濟(jì)困難，會(huì)有更多的“創(chuàng)造性”思路，即使這些思路不能從根本上甚至表面上解決任何問(wèn)題。

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