跟投機(jī)制有助于重塑保薦人身份，綁定其利益訴求，從激勵(lì)和約束兩端促使保薦人站在投資者角度來對待定價(jià)問題，從根本上推動(dòng)科創(chuàng)板生態(tài)化。

4月16日晚，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》(簡稱《業(yè)務(wù)指引》)共計(jì)7章67條，明確了科創(chuàng)板發(fā)行承銷實(shí)操規(guī)則，對戰(zhàn)略投資者、保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投、新股配售經(jīng)紀(jì)傭金、超額配售選擇權(quán)、發(fā)行定價(jià)配售程序等做出了具體規(guī)定?！稑I(yè)務(wù)指引》要求科創(chuàng)板企業(yè)的保薦機(jī)構(gòu)使用自有資金認(rèn)購發(fā)行人IPO股票數(shù)量的2%-5%，鎖定期為24個(gè)月。

“跟投”，就是指允許發(fā)行人的保薦機(jī)構(gòu)依法設(shè)立的相關(guān)子公司參與新股發(fā)行的戰(zhàn)略配售，所配售股票需設(shè)置一定的鎖定期。“跟投制度”是資本市場監(jiān)管層推出的一個(gè)重大創(chuàng)新制度，對推動(dòng)科創(chuàng)板穩(wěn)步運(yùn)行具有重大意義，有利于從根本上壓嚴(yán)、壓實(shí)保薦機(jī)構(gòu)的督導(dǎo)責(zé)任，優(yōu)化科創(chuàng)板的生態(tài)。

《業(yè)務(wù)指引》明確保薦機(jī)構(gòu)可通過子公司使用自有資金進(jìn)行跟投，并通過中介機(jī)構(gòu)資本約束方式消除發(fā)行人和主承銷商之間的利益捆綁，可推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎定價(jià)和保薦，控制短期套利沖動(dòng)，倒逼券商提高自身資金實(shí)力及合規(guī)控制能力，從根本上防止那種“只薦不保”的不負(fù)責(zé)任現(xiàn)象重現(xiàn)，讓券商在資本約束下做好前端把關(guān)工作，在作為市場主要參與者的同時(shí)擔(dān)起責(zé)任來。這一點(diǎn)對于當(dāng)前尚處起步階段的科創(chuàng)企業(yè)尤其重要。

同時(shí)，該制度可倒逼保薦人提高職業(yè)操守，從源頭上把控保薦業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格對發(fā)行人的申請文件和信息披露資料進(jìn)行全面驗(yàn)證，做出專業(yè)判斷，提高項(xiàng)目篩選能力，確?？苿?chuàng)板IPO質(zhì)量，減輕監(jiān)管層壓力。尤其保薦人資格與新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機(jī)制也能有效督促保薦人擔(dān)負(fù)起中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)把關(guān)責(zé)任。而且，針對科創(chuàng)板公司成立時(shí)間短、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)少、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，保薦人的持續(xù)督導(dǎo)期延長，以督促發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露信息，既可確?？苿?chuàng)板上市公司質(zhì)量，讓真正有市場優(yōu)勢和發(fā)展前景的科創(chuàng)企業(yè)脫穎而出，也可讓具有綜合實(shí)力、確保行業(yè)操守的保薦機(jī)構(gòu)獲得進(jìn)一步發(fā)展機(jī)會(huì)，使證券公司獲得資本回報(bào)、補(bǔ)充資本金，進(jìn)一步擴(kuò)大證券公司業(yè)務(wù)，有利于改變行業(yè)生存狀態(tài)和價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)，推動(dòng)證券公司以投行業(yè)務(wù)為中心，打造核心競爭力。

更為可賀的是，確定跟投資金比例，有利讓保薦機(jī)構(gòu)與科創(chuàng)企業(yè)形成更加緊密的利益關(guān)系，讓保薦機(jī)構(gòu)真正將有質(zhì)量、符合上市要求的科創(chuàng)企業(yè)推向資本市場。如確定2%至5%區(qū)間內(nèi)按發(fā)行規(guī)模分檔設(shè)定跟投股份比例，規(guī)定單個(gè)項(xiàng)目的跟投金額上限，能夠避免跟投比例“一刀切”的弊端，減輕保薦機(jī)構(gòu)跟投大型IPO項(xiàng)目的資金壓力和市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。并增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化其履職擔(dān)責(zé)。而且，跟投規(guī)模主要考慮資本約束效力、保薦機(jī)構(gòu)承受力和科創(chuàng)板健康發(fā)展需要之間的平衡，有利堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)收益匹配、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)原則。

此外，確定24個(gè)月鎖定期，既有利上市科創(chuàng)板股票穩(wěn)定，增強(qiáng)對投資者的吸引力，同時(shí)又可平滑跟投股份解禁數(shù)量，減少對市場的沖擊。由于證券公司的跟投并非主動(dòng)投資，且對資本金形成了一定占用，因此預(yù)計(jì)股份解禁后會(huì)盡快減持股份，這樣不可避免地會(huì)出現(xiàn)大量跟投股票的集中解禁，對二級市場造成明顯沖擊。如果將限售期設(shè)定24個(gè)月，則股份減持較為平緩，有利確?？苿?chuàng)板新股上市后股價(jià)穩(wěn)定，推動(dòng)科創(chuàng)板市場的穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展。

總之，跟投機(jī)制有助于重塑保薦人身份，綁定其利益訴求，從激勵(lì)和約束兩端促使保薦人站在投資者角度來對待定價(jià)問題。尤其是限售期的設(shè)置，將引導(dǎo)主承銷商堅(jiān)定長期投資的理念，增強(qiáng)主承銷商的股票配售能力，推動(dòng)券商從單純的一級市場參與者向更廣泛、更專業(yè)化的方向發(fā)展，從根本上推動(dòng)科創(chuàng)板的生態(tài)化發(fā)展。

□莫開偉(財(cái)經(jīng)評論人)編輯 汪世軍 校對 薛京寧

關(guān)鍵詞： 保薦機(jī)構(gòu) 跟投制度