近期，政策端利好頻頻，資本市場則經(jīng)歷了沖高回落，從歷史經(jīng)驗來看，這其實并不稀奇。

【資料圖】

一般來說，“政策底”出現(xiàn)之后，市場樂觀情緒集中釋放，但相應(yīng)的反彈高度有限，隨后進入盤整等待“市場底”的形成，且兩個底部空間往往較小，因此，此時應(yīng)當從更長的期限視角來審視相關(guān)政策帶來的影響最合適不過。

一、政策利好與保險板塊估值修復共振

此次會議結(jié)果中有兩條值得重點關(guān)注。

第一，會議對于資本市場態(tài)度更加積極，強調(diào)“要活躍資本市場，提振投資者信心”。

今年以來，無論是A股還是港股的二級市場表現(xiàn)不盡如人意，交易量不夠活躍，不難發(fā)現(xiàn)，即使去年以來不斷有著利好政策出臺，以及部分行業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，仍不能獲得資本市場認可，主要是因為投資者情緒低落弱化了其對利好因素的敏感程度。此時提出“活躍資本市場，提振投資者信心”切中了問題要害。

而且這背后也有著權(quán)益市場運行的內(nèi)在邏輯支撐。活躍的市場必然伴隨著成交量的放大，而從交易層面來看，成交量的放大往往與股價上行是同步發(fā)生的，尤其在市場本身就處在低位的情況下。

而要讓股價上漲的最好邏輯，就是它真的在漲?？雌饋?，這是一句廢話，但就實踐經(jīng)驗來看，隨著股價不斷上漲，會有越來越多的潛在邏輯被人挖掘出來，并隨之傳播、放大、發(fā)酵，催化行情進一步上升，從而產(chǎn)生正向循環(huán)、邏輯自我加強。

遵從這一邏輯，高層會議強調(diào)資本市場活躍的表述，有利于吸引增量資金進場，而大金融作為核心資產(chǎn)的重要載體，容易優(yōu)先受益于這一趨勢。其中，保險作為大金融板塊的重要組成部分，自然成為首要受益的板塊之一。

而且，保險作為市場上重要的機構(gòu)投資者之一，直接受益于權(quán)益市場回暖，這對于保險公司的資產(chǎn)端修復有著重要意義。

第二，本次會議還提出了“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，這引發(fā)了市場上對于后續(xù)更多有關(guān)房地產(chǎn)行業(yè)支持政策落地的想象。

一直以來，房地產(chǎn)行業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)，是保障宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長的關(guān)鍵所在，有關(guān)其管控政策的優(yōu)化，有利于數(shù)十個相關(guān)上下游行業(yè)回暖，進而帶動宏觀經(jīng)濟修復。

自上而下來看，向好發(fā)展的宏觀環(huán)境有利于企業(yè)業(yè)績以及居民收入水平恢復，從而帶動消費水平提升，對于保險這類可選消費而言創(chuàng)造了更好的經(jīng)營環(huán)境。

此外，房地產(chǎn)行業(yè)邊際修復有利于控制險企所持地產(chǎn)相關(guān)風險，疊加上文提及的權(quán)益市場回暖的可能性，進一步提升險企資產(chǎn)端改善的預(yù)期。

結(jié)合機構(gòu)觀點來看，當前保險板塊無論是機構(gòu)持倉比例還是估值水平都處于歷史低位。在經(jīng)過一輪估值修復之后，保險板塊整體進入震蕩行情，除了市場流動性降低影響外，還在于部分投資者對于保險公司資產(chǎn)負債持續(xù)優(yōu)化的可能性存在一定疑慮，而此次會議所傳遞出來的信號定調(diào)恰恰有助于緩解了相關(guān)憂慮。

二、中再應(yīng)當成為行業(yè)修復的核心受益者

確定了板塊整體估值修復趨勢，剩下的就是從一眾保險公司中選擇估值修復空間大、業(yè)務(wù)修復彈性更高或者確定性更強的相關(guān)標的，但市場目前更多還是從直保公司中挖掘機會，再保險的獨特優(yōu)勢容易被忽視。

從估值角度來看，中再雖然也受益于保險板塊估值修復，從前期低點上漲了約40%，但無論是7.5倍的動態(tài)市盈率，還是0.23倍的市凈率，在整個保險行業(yè)中都屬于很低的水平。

若聚焦于業(yè)務(wù)來看，再保險業(yè)務(wù)的獨特屬性亦使得中再更值得關(guān)注。

由于再保險公司的商業(yè)模式往往是依靠直保公司分出保費，所以其業(yè)績增長動能來源于直保公司保費增長以及保費分出率的增長。

隨著經(jīng)濟復蘇預(yù)期增強，各家直保公司負債端正在不斷修復。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，保險公司原保險保費收入1.9萬億元，同比增長9.2%。

此外，2023年第二季度單季度人身險同比增長31%，產(chǎn)險公司同比增長8%。伴隨宏觀經(jīng)濟改善趨勢逐漸明晰，保險產(chǎn)品需求有望同步復蘇，并助力行業(yè)整體新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)大幅正向增長。

更深一步來看，直保公司的保費增長還呈現(xiàn)著結(jié)構(gòu)性機會。

一方面，壽險行業(yè)近年來的深度轉(zhuǎn)型很大程度上體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新上，由此開啟了壽險產(chǎn)品與健康服務(wù)深度融合的新階段；另一方面，財產(chǎn)險行業(yè)的增長引擎則從車險向非車險轉(zhuǎn)化。此類發(fā)展趨勢對于直保公司的風險定價、產(chǎn)品設(shè)計提出了更高要求，從而對再保險公司提供的技術(shù)支持提供了更多需求，這意味著直保公司會有更大比例的分保需求產(chǎn)生。

由此觀之，再保險業(yè)的保費增長應(yīng)當擁有更高速度水平，作為當前國內(nèi)再保市場份額最高的擁有者，中再無疑優(yōu)先受益于這一趨勢。今年一季度，中再集團合并總保費收入581.15億元，同比增長21.6%，遠超保險業(yè)整體保費增長水平。

而能夠持續(xù)占據(jù)中國再保市場龍頭地位，除了對于行業(yè)增長動能切換的敏銳感知，很大程度上還依賴于中再的創(chuàng)新能力。

人身再保險方面，中再集團深度參與惠民保產(chǎn)品開發(fā)，將特藥、CAR-T、醫(yī)療器械等醫(yī)保目錄外診療項目納入惠民保，提高民眾對先進醫(yī)療服務(wù)的可及性，并創(chuàng)造性地推出針對保險行業(yè)容易忽視群體的產(chǎn)品，比如面向肺結(jié)節(jié)人群的百萬醫(yī)療險、面向老年人群的重疾型長期護理險等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。

財產(chǎn)再保險方面，巨災(zāi)險、新能源汽車險、IDI等與國家戰(zhàn)略密切相關(guān)的新興業(yè)務(wù)更是充分展現(xiàn)了中再的創(chuàng)新能力。

以巨災(zāi)險為例，過去我國保險行業(yè)依靠國外巨災(zāi)模型進行估損與定價，不僅技術(shù)上受制于人，而且與我國所遭遇的自然災(zāi)害實情不甚貼近。中再依靠自身技術(shù)優(yōu)勢，成功研發(fā)了中國第一個擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的地震巨災(zāi)模型、臺風巨災(zāi)模型以及洪澇巨災(zāi)模型，憑借領(lǐng)先于國外同類產(chǎn)品的實力，建立了中再品牌的中國地震、臺風、洪澇三大巨災(zāi)模型譜系，得到了業(yè)內(nèi)廣泛運用，也在近幾年的巨災(zāi)事件中發(fā)揮了重要作用。

值得一提的是，中再不僅在尋求更多增長點來提升保費收入，還注重規(guī)模效益的均衡發(fā)展，其承保利潤也在同步改善。2023年一季度，中再集團合并凈利潤12.35億元，同比增長166.7%。其中，財產(chǎn)再保險境外業(yè)務(wù)即便遭受了土耳其地震、新西蘭洪水和熱帶氣旋等巨災(zāi)損失，但在費率上漲的背景下仍實現(xiàn)承保盈利。

需要指明的是，僅從國內(nèi)業(yè)務(wù)視角不足以完全地理解中再未來的發(fā)展前景，由于再保險業(yè)務(wù)風險分散的特性，天然具有全球化發(fā)展的屬性，這也注定了中再必須要與國際頂尖再保公司在全世界范圍內(nèi)展開競爭。

1999年，中再集團設(shè)立倫敦代表處，掀開了其二十多年的全球化戰(zhàn)略序幕。2018年，中再成功收購百年老店、勞合社第一梯隊公司的英國橋社保險集團，落下了全球布局關(guān)鍵一子，并為中再業(yè)績增長作出重要貢獻。2022年，橋社業(yè)務(wù)總保費收入同比增長17.9%，綜合成本率降低1.82個百分點達到92.99%。

截至目前，中再集團境外機構(gòu)已拓展到11個國家和地區(qū)，成為新興國家再保險企業(yè)中極少數(shù)成功在發(fā)達市場立住腳的企業(yè)，國際化發(fā)展初具規(guī)模，國際市場影響力日益提升。盡管相較于國際同業(yè)，中再的全球化布局時間還很短，但其“三步走”戰(zhàn)略安排，已經(jīng)清楚地描繪了公司未來高質(zhì)量發(fā)展的藍圖。

“三步走”，即通過蓄勢發(fā)力、發(fā)展突破、躍升趕超三階段，到2035年，中再國際排名進入全球前列，全球化業(yè)務(wù)布局、精細化經(jīng)營管理、科技化支撐能力、專業(yè)化人才隊伍和世界性品牌影響達到行業(yè)領(lǐng)先水平，成為世界一流綜合性再保險集團。

三、結(jié)語

綜上所述，保險行業(yè)資負兩端修復的預(yù)期已經(jīng)逐漸形成了共識，中再作為再保行業(yè)龍頭，應(yīng)當成為核心受益者。隨著保險板塊估值持續(xù)修復，良好基本面催化之下，業(yè)績端也應(yīng)當有所反應(yīng)，從而助力公司價值獲得重估。

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