近期，政策端利好頻頻，資本市場(chǎng)則經(jīng)歷了沖高回落，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這其實(shí)并不稀奇。

【資料圖】

一般來(lái)說(shuō)，“政策底”出現(xiàn)之后，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒集中釋放，但相應(yīng)的反彈高度有限，隨后進(jìn)入盤(pán)整等待“市場(chǎng)底”的形成，且兩個(gè)底部空間往往較小，因此，此時(shí)應(yīng)當(dāng)從更長(zhǎng)的期限視角來(lái)審視相關(guān)政策帶來(lái)的影響最合適不過(guò)。

一、政策利好與保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)共振

此次會(huì)議結(jié)果中有兩條值得重點(diǎn)關(guān)注。

第一，會(huì)議對(duì)于資本市場(chǎng)態(tài)度更加積極，強(qiáng)調(diào)“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”。

今年以來(lái)，無(wú)論是A股還是港股的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，交易量不夠活躍，不難發(fā)現(xiàn)，即使去年以來(lái)不斷有著利好政策出臺(tái)，以及部分行業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，仍不能獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，主要是因?yàn)橥顿Y者情緒低落弱化了其對(duì)利好因素的敏感程度。此時(shí)提出“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”切中了問(wèn)題要害。

而且這背后也有著權(quán)益市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在邏輯支撐?；钴S的市場(chǎng)必然伴隨著成交量的放大，而從交易層面來(lái)看，成交量的放大往往與股價(jià)上行是同步發(fā)生的，尤其在市場(chǎng)本身就處在低位的情況下。

而要讓股價(jià)上漲的最好邏輯，就是它真的在漲?？雌饋?lái)，這是一句廢話，但就實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，隨著股價(jià)不斷上漲，會(huì)有越來(lái)越多的潛在邏輯被人挖掘出來(lái)，并隨之傳播、放大、發(fā)酵，催化行情進(jìn)一步上升，從而產(chǎn)生正向循環(huán)、邏輯自我加強(qiáng)。

遵從這一邏輯，高層會(huì)議強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)活躍的表述，有利于吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)，而大金融作為核心資產(chǎn)的重要載體，容易優(yōu)先受益于這一趨勢(shì)。其中，保險(xiǎn)作為大金融板塊的重要組成部分，自然成為首要受益的板塊之一。

而且，保險(xiǎn)作為市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，直接受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖，這對(duì)于保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)端修復(fù)有著重要意義。

第二，本次會(huì)議還提出了“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，這引發(fā)了市場(chǎng)上對(duì)于后續(xù)更多有關(guān)房地產(chǎn)行業(yè)支持政策落地的想象。

一直以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)作為支柱性產(chǎn)業(yè)，是保障宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的關(guān)鍵所在，有關(guān)其管控政策的優(yōu)化，有利于數(shù)十個(gè)相關(guān)上下游行業(yè)回暖，進(jìn)而帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

自上而下來(lái)看，向好發(fā)展的宏觀環(huán)境有利于企業(yè)業(yè)績(jī)以及居民收入水平恢復(fù)，從而帶動(dòng)消費(fèi)水平提升，對(duì)于保險(xiǎn)這類可選消費(fèi)而言創(chuàng)造了更好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

此外，房地產(chǎn)行業(yè)邊際修復(fù)有利于控制險(xiǎn)企所持地產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，疊加上文提及的權(quán)益市場(chǎng)回暖的可能性，進(jìn)一步提升險(xiǎn)企資產(chǎn)端改善的預(yù)期。

結(jié)合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，當(dāng)前保險(xiǎn)板塊無(wú)論是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例還是估值水平都處于歷史低位。在經(jīng)過(guò)一輪估值修復(fù)之后，保險(xiǎn)板塊整體進(jìn)入震蕩行情，除了市場(chǎng)流動(dòng)性降低影響外，還在于部分投資者對(duì)于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債持續(xù)優(yōu)化的可能性存在一定疑慮，而此次會(huì)議所傳遞出來(lái)的信號(hào)定調(diào)恰恰有助于緩解了相關(guān)憂慮。

二、中再應(yīng)當(dāng)成為行業(yè)修復(fù)的核心受益者

確定了板塊整體估值修復(fù)趨勢(shì)，剩下的就是從一眾保險(xiǎn)公司中選擇估值修復(fù)空間大、業(yè)務(wù)修復(fù)彈性更高或者確定性更強(qiáng)的相關(guān)標(biāo)的，但市場(chǎng)目前更多還是從直保公司中挖掘機(jī)會(huì)，再保險(xiǎn)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)容易被忽視。

從估值角度來(lái)看，中再雖然也受益于保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)，從前期低點(diǎn)上漲了約40%，但無(wú)論是7.5倍的動(dòng)態(tài)市盈率，還是0.23倍的市凈率，在整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)中都屬于很低的水平。

若聚焦于業(yè)務(wù)來(lái)看，再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的獨(dú)特屬性亦使得中再更值得關(guān)注。

由于再保險(xiǎn)公司的商業(yè)模式往往是依靠直保公司分出保費(fèi)，所以其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能來(lái)源于直保公司保費(fèi)增長(zhǎng)以及保費(fèi)分出率的增長(zhǎng)。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，各家直保公司負(fù)債端正在不斷修復(fù)。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度，保險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.2%。

此外，2023年第二季度單季度人身險(xiǎn)同比增長(zhǎng)31%，產(chǎn)險(xiǎn)公司同比增長(zhǎng)8%。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)改善趨勢(shì)逐漸明晰，保險(xiǎn)產(chǎn)品需求有望同步復(fù)蘇，并助力行業(yè)整體新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)大幅正向增長(zhǎng)。

更深一步來(lái)看，直保公司的保費(fèi)增長(zhǎng)還呈現(xiàn)著結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

一方面，壽險(xiǎn)行業(yè)近年來(lái)的深度轉(zhuǎn)型很大程度上體現(xiàn)在產(chǎn)品創(chuàng)新上，由此開(kāi)啟了壽險(xiǎn)產(chǎn)品與健康服務(wù)深度融合的新階段；另一方面，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)的增長(zhǎng)引擎則從車險(xiǎn)向非車險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。此類發(fā)展趨勢(shì)對(duì)于直保公司的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)提出了更高要求，從而對(duì)再保險(xiǎn)公司提供的技術(shù)支持提供了更多需求，這意味著直保公司會(huì)有更大比例的分保需求產(chǎn)生。

由此觀之，再保險(xiǎn)業(yè)的保費(fèi)增長(zhǎng)應(yīng)當(dāng)擁有更高速度水平，作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)再保市場(chǎng)份額最高的擁有者，中再無(wú)疑優(yōu)先受益于這一趨勢(shì)。今年一季度，中再集團(tuán)合并總保費(fèi)收入581.15億元，同比增長(zhǎng)21.6%，遠(yuǎn)超保險(xiǎn)業(yè)整體保費(fèi)增長(zhǎng)水平。

而能夠持續(xù)占據(jù)中國(guó)再保市場(chǎng)龍頭地位，除了對(duì)于行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能切換的敏銳感知，很大程度上還依賴于中再的創(chuàng)新能力。

人身再保險(xiǎn)方面，中再集團(tuán)深度參與惠民保產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，將特藥、CAR-T、醫(yī)療器械等醫(yī)保目錄外診療項(xiàng)目納入惠民保，提高民眾對(duì)先進(jìn)醫(yī)療服務(wù)的可及性，并創(chuàng)造性地推出針對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)容易忽視群體的產(chǎn)品，比如面向肺結(jié)節(jié)人群的百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)、面向老年人群的重疾型長(zhǎng)期護(hù)理險(xiǎn)等多款創(chuàng)新產(chǎn)品。

財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)方面，巨災(zāi)險(xiǎn)、新能源汽車險(xiǎn)、IDI等與國(guó)家戰(zhàn)略密切相關(guān)的新興業(yè)務(wù)更是充分展現(xiàn)了中再的創(chuàng)新能力。

以巨災(zāi)險(xiǎn)為例，過(guò)去我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)依靠國(guó)外巨災(zāi)模型進(jìn)行估損與定價(jià)，不僅技術(shù)上受制于人，而且與我國(guó)所遭遇的自然災(zāi)害實(shí)情不甚貼近。中再依靠自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，成功研發(fā)了中國(guó)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的地震巨災(zāi)模型、臺(tái)風(fēng)巨災(zāi)模型以及洪澇巨災(zāi)模型，憑借領(lǐng)先于國(guó)外同類產(chǎn)品的實(shí)力，建立了中再品牌的中國(guó)地震、臺(tái)風(fēng)、洪澇三大巨災(zāi)模型譜系，得到了業(yè)內(nèi)廣泛運(yùn)用，也在近幾年的巨災(zāi)事件中發(fā)揮了重要作用。

值得一提的是，中再不僅在尋求更多增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)提升保費(fèi)收入，還注重規(guī)模效益的均衡發(fā)展，其承保利潤(rùn)也在同步改善。2023年一季度，中再集團(tuán)合并凈利潤(rùn)12.35億元，同比增長(zhǎng)166.7%。其中，財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)境外業(yè)務(wù)即便遭受了土耳其地震、新西蘭洪水和熱帶氣旋等巨災(zāi)損失，但在費(fèi)率上漲的背景下仍實(shí)現(xiàn)承保盈利。

需要指明的是，僅從國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)視角不足以完全地理解中再未來(lái)的發(fā)展前景，由于再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分散的特性，天然具有全球化發(fā)展的屬性，這也注定了中再必須要與國(guó)際頂尖再保公司在全世界范圍內(nèi)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

1999年，中再集團(tuán)設(shè)立倫敦代表處，掀開(kāi)了其二十多年的全球化戰(zhàn)略序幕。2018年，中再成功收購(gòu)百年老店、勞合社第一梯隊(duì)公司的英國(guó)橋社保險(xiǎn)集團(tuán)，落下了全球布局關(guān)鍵一子，并為中再業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出重要貢獻(xiàn)。2022年，橋社業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)17.9%，綜合成本率降低1.82個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到92.99%。

截至目前，中再集團(tuán)境外機(jī)構(gòu)已拓展到11個(gè)國(guó)家和地區(qū)，成為新興國(guó)家再保險(xiǎn)企業(yè)中極少數(shù)成功在發(fā)達(dá)市場(chǎng)立住腳的企業(yè)，國(guó)際化發(fā)展初具規(guī)模，國(guó)際市場(chǎng)影響力日益提升。盡管相較于國(guó)際同業(yè)，中再的全球化布局時(shí)間還很短，但其“三步走”戰(zhàn)略安排，已經(jīng)清楚地描繪了公司未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的藍(lán)圖。

“三步走”，即通過(guò)蓄勢(shì)發(fā)力、發(fā)展突破、躍升趕超三階段，到2035年，中再國(guó)際排名進(jìn)入全球前列，全球化業(yè)務(wù)布局、精細(xì)化經(jīng)營(yíng)管理、科技化支撐能力、專業(yè)化人才隊(duì)伍和世界性品牌影響達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，成為世界一流綜合性再保險(xiǎn)集團(tuán)。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，保險(xiǎn)行業(yè)資負(fù)兩端修復(fù)的預(yù)期已經(jīng)逐漸形成了共識(shí)，中再作為再保行業(yè)龍頭，應(yīng)當(dāng)成為核心受益者。隨著保險(xiǎn)板塊估值持續(xù)修復(fù)，良好基本面催化之下，業(yè)績(jī)端也應(yīng)當(dāng)有所反應(yīng)，從而助力公司價(jià)值獲得重估。

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