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公司發(fā)布2023 年中報(bào)：2023H1 公司實(shí)現(xiàn)收入6.28 億元（同比-14.1%），歸母凈利潤(rùn)0.45 億元（同比-31.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.43 億元（同比-11.6%）；Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入3.45 億元（同比-9.0%），歸母凈利潤(rùn)0.47億元（同比+0.5%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.48 億元（同比+40.1%）。公司Q2 環(huán)比改善、同比仍承壓，主要系海外客戶庫(kù)存調(diào)整、訂單減少所致，伴隨下半年海外需求逐步回暖，新增產(chǎn)能逐步釋放，盈利能力有望保持穩(wěn)定。

市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固，客戶優(yōu)勢(shì)顯著。2023H1 公司寵物墊/寵物尿褲/無(wú)紡布收入分別為5.46 億元/0.41 億元/0.28 億元（ 分別同比-15.4%/-19.8%/+47.9%）。公司持續(xù)深耕海外市場(chǎng)，先后研發(fā)并成功向市場(chǎng)推介出具有固定貼、防滑、濕度顯示、速干、竹炭、抗菌、防撕咬、添加除臭劑、誘導(dǎo)劑等多項(xiàng)具備專屬性、功能性的寵物衛(wèi)生護(hù)理用品千余種，出口額占國(guó)內(nèi)海關(guān)同類產(chǎn)品出口額比例連續(xù)多年在30%以上。公司深度綁定PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、韓國(guó)Coupang、Target、Chewy、日本JAPELL、日本ITO 等全球優(yōu)質(zhì)客戶，2023H1 公司前五大客戶銷售額占比45.8%（同比-3.41pct），占比相對(duì)穩(wěn)定。同時(shí)，公司積極開(kāi)發(fā)新市場(chǎng)、拓展新客戶，逐步貢獻(xiàn)增量。

海外需求回暖，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起量。2023H1 公司境外市場(chǎng)收入同比-16.4%至5.87 億元，主要系歐美地區(qū)去庫(kù)存影響。當(dāng)前海外客戶去庫(kù)存周期逐步進(jìn)入尾聲，訂單有望加速回暖。產(chǎn)能方面，2023H1 年公司募投寵物墊項(xiàng)目新增22.5 億片產(chǎn)能開(kāi)始釋放，為全球市場(chǎng)擴(kuò)張奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，公司積極加大自主品牌建設(shè)，努力拓展國(guó)內(nèi)自主品牌銷售業(yè)務(wù)，2023H1 境內(nèi)收入同比+40.96%至0.42 億元。

成本壓力緩解&匯兌收益提升，盈利能力改善。2023Q2 年公司毛利率為18.58%（同比+5.42pct），主要受益于原材料價(jià)格高位下降且匯率有所支撐。Q2 公司銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.91%/2.94%/1.68%/-7.40% ， 同比+0.54pct/+0.44pct/+0.51pct/-2.49pct，歸母凈利率為13.70%（同比+1.30pct）。

現(xiàn)金流明顯優(yōu)化，營(yíng)運(yùn)效率維持穩(wěn)定。2023 上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.04 億元（同比+0.43 億元），截至Q2 末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)72.55 天（同比+2.81 天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為43.64 天（同比-6.51 天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54.01 天（同比+1.45 天）。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：寵物賽道優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，產(chǎn)能穩(wěn)定擴(kuò)張，客戶多點(diǎn)開(kāi)花，全球市場(chǎng)穩(wěn)步拓展， 原材料價(jià)格下行有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性， 我們預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.4、1.7、2.0 億元，對(duì)應(yīng)PE 為20.1X、16.3X、13.8X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格不及預(yù)期、海外需求下滑、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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