中概股迎來一輪回歸潮。上周五，京東、網(wǎng)易獲準(zhǔn)在港二次上市。網(wǎng)易明日將公開招股。

此外，百度、攜程也都傳出了計(jì)劃港股二次上市的消息。市場(chǎng)紛紛預(yù)測(cè)，在中美摩擦加劇的背景下，為提升公司估值、規(guī)避外部政策風(fēng)險(xiǎn)，在港股上市標(biāo)準(zhǔn)更新等因素刺激下，眾多中概股或?qū)⒒貧w。

中國(guó)基金報(bào)記者采訪了北京、上海、深圳等地多位QDII基金經(jīng)理，他們認(rèn)為，中概股的回歸是大勢(shì)所趨。優(yōu)質(zhì)中概股的回顧不僅滿足了企業(yè)多地融資、分散融資的需求，同時(shí)也將改善中國(guó)市場(chǎng)“核心優(yōu)質(zhì)企業(yè)”稀缺的問題，對(duì)A股形成利好。

中概股回歸大幕拉開

網(wǎng)易、京東牽頭的中概股回歸潮來勢(shì)洶洶。

德邦基金海外與組合投資部業(yè)務(wù)董事朱帆認(rèn)為，在美國(guó)強(qiáng)化監(jiān)管的大背景下，中概股有加速回歸的可能。目前，內(nèi)地市場(chǎng)總市值在8.6萬億美金，香港市場(chǎng)總市值1.9萬億，海外上市的中資企業(yè)總市值約1.1萬億。

在美國(guó)監(jiān)管政策收緊的同時(shí)，AH市場(chǎng)不斷改革，為中概股回歸創(chuàng)造了條件?；貧w既能夠滿足企業(yè)多地融資，分散融資的需求，同時(shí)，也將為中國(guó)市場(chǎng)帶來更多真正的“核心優(yōu)質(zhì)企業(yè)”，緩解優(yōu)質(zhì)公司稀缺的問題。

“近年來香港資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，投資者投資港股越發(fā)便利。而且，中國(guó)投資者對(duì)于中概股投資具有天然的信息優(yōu)勢(shì)，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)的吸引力下降是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。當(dāng)前，美國(guó)政府將沖突的場(chǎng)景強(qiáng)行延伸至金融領(lǐng)域，短期進(jìn)一步加速了中概股回歸的步伐。”博時(shí)大中華亞太(QDII)基金兼博時(shí)滬港深價(jià)值優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)顫硎尽?/p>

泰達(dá)宏利國(guó)際投資部基金經(jīng)理師婧認(rèn)為，中概股的回歸是有大趨勢(shì)的，對(duì)于港交所、投資者和上市公司來說都是有利的。

鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理尤柏年表示，大多數(shù)中概股采用離岸架構(gòu)體系。這些公司之前在美國(guó)上市，融資優(yōu)勢(shì)相對(duì)較大?，F(xiàn)在港交所有了互聯(lián)互通機(jī)制，進(jìn)入港股通還可以吸引國(guó)內(nèi)投資者，這是在美國(guó)上市所不具備的優(yōu)勢(shì)。

“中美之間的競(jìng)爭(zhēng)將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。中概股選擇第二上市地是對(duì)股東負(fù)責(zé)的決定。如果中概股有了第二上市地，美國(guó)的監(jiān)管措施也會(huì)有所顧忌。”尤柏年說。

多數(shù)選擇港股二次上市

“目前在美股上市的中概股共247只，總市值占美股的5%。如此龐大的中國(guó)企業(yè)選擇在美股上市，很大程度上是受到上市制度的限制。過去未盈利、同股不同權(quán)以及某些特殊行業(yè)，如教育行業(yè)的公司只能選擇在海外上市。但中概股在美上市后，由于信息不對(duì)稱，導(dǎo)致許多股票估值長(zhǎng)期偏低，過去也不斷有中概股選擇私有化回歸A股。5月20日，美國(guó)參議院通過“外國(guó)公司問責(zé)法案”，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)中概股的監(jiān)管，也加速了中概股回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的步伐。”融通基金國(guó)際業(yè)務(wù)部投資總監(jiān)劉富榮表示，從回歸路徑看，中概股主要有兩種選擇，一是私有化后退市重新上市，上市地點(diǎn)大概率是A股，但這種方式操作難度較大。二是在A/H股第二上市，保留美股地位。不過，目前中國(guó)資本市場(chǎng)制度逐漸完善，包容性更強(qiáng)，科創(chuàng)板也允許不盈利公司上市，中概股回歸的操作難度在降低。

劉富榮表示，中概股回歸潮將為香港股票市場(chǎng)帶來翻天覆地的變化。同股不同權(quán)公司及第二上市公司正式被納入恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)選股范疇，具備回歸條件的中概股超過20只，市值規(guī)模巨大，多數(shù)屬于新經(jīng)濟(jì)行業(yè)，如科技、醫(yī)療、可選消費(fèi)，將為以舊經(jīng)濟(jì)行業(yè)為骨干的恒生指數(shù)注入動(dòng)力，提升整體市場(chǎng)估值中樞。目前A/H股中金融地產(chǎn)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司占比較大，與美股前十大市值公司中7家是科技公司的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，差異顯著。

朱帆認(rèn)為，在中美持續(xù)摩擦的大背景下，中概股在美的生存、上市面臨更嚴(yán)苛的考驗(yàn)。一些潛在赴美上市公司或者已上市的企業(yè)轉(zhuǎn)換跑道的想法不可避免。相對(duì)而言，內(nèi)地金融持續(xù)開放，市場(chǎng)環(huán)境更加友善，二次赴港上市甚至直接回AH上市成為很多公司的選擇。香港市場(chǎng)同股不同權(quán)政策的放寬，增強(qiáng)了對(duì)中概股的吸引力。同時(shí)，香港市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定的匯率和國(guó)際化開放程度，對(duì)國(guó)際資本的自由進(jìn)出具有較強(qiáng)吸引力。另外，港股通機(jī)制的實(shí)施，疊加資金多元化環(huán)境，有利于投資人對(duì)之前在美上市公司潛在投資價(jià)值進(jìn)行二次挖掘。中概回歸，正所謂“西方不亮東方亮”。

師婧表示，20年前，中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司開始赴美上市。近兩年，中美貿(mào)易摩擦有向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域蔓延的苗頭。在這樣的背景下，在美上市的中概股除考慮其他回避方式之外，回港上市是大概率事件。這對(duì)香港和國(guó)內(nèi)投資者來說都是好事。之前，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)過于僵化，企業(yè)主要集中在金融，地產(chǎn)和消費(fèi)板塊。中概股回歸對(duì)于港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、估值和市場(chǎng)活力將會(huì)帶來很大變化。

港股市場(chǎng)自2018年開始不斷改革，為科技型公司量身定制上市標(biāo)準(zhǔn)，減少限制。去年11月，阿里巴巴在港交所二次上市，開啟了中概股新一輪回歸的進(jìn)程。依據(jù)港交所的規(guī)則為標(biāo)準(zhǔn)，目前中概股中約有16家達(dá)標(biāo)，包括拼多多、京東和網(wǎng)易等。

不會(huì)造成明顯“抽血效應(yīng)”

中概股不少是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭，海外市場(chǎng)和A股之間存在估值差，市場(chǎng)由此擔(dān)憂大批中概股回歸會(huì)對(duì)A股估值帶來壓力，產(chǎn)生“抽血效應(yīng)”。

投資人士認(rèn)為，回歸對(duì)A股形成利好，將會(huì)提升A股及港股科技板塊的估值及活躍度。

“中概股中包含大量中國(guó)優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)，龍頭企業(yè)的比重和質(zhì)量超過A股相同領(lǐng)域。若中概股大量回歸，必然帶動(dòng)資金對(duì)股市整體關(guān)注度的抬升，吸引更多資金涌向市場(chǎng)利好A股。當(dāng)然，也會(huì)對(duì)同領(lǐng)域內(nèi)質(zhì)的較差企業(yè)形成“抽血”，但沖擊的主要是A股科技股中真實(shí)價(jià)值被過分高估的企業(yè)。”博時(shí)大中華亞太(QDII)基金兼博時(shí)滬港深價(jià)值優(yōu)選基金經(jīng)理?xiàng)顫硎尽?/p>

朱帆也持類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，阿里巴巴去年回歸港股，吸引了大量資金參與優(yōu)質(zhì)中國(guó)企業(yè)的再融資交易，提升了港股市場(chǎng)的交易活躍度和市場(chǎng)關(guān)注度，而且并未造成所謂的“抽血效應(yīng)”。未來中概股回歸，提升行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)結(jié)構(gòu)、提振相關(guān)行業(yè)整體估值水平、提高市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注度，持續(xù)引入源頭活水等效用都將逐步實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，也將帶動(dòng)內(nèi)地投資人有機(jī)會(huì)了解企業(yè)真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力，挖掘真正具備價(jià)值的公司，加速市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的進(jìn)程。

海富通基金QDII基金經(jīng)理陶意非表示，中概股回歸對(duì)A股的影響是比較正面的。中概股回歸港股，其財(cái)務(wù)報(bào)表從英文轉(zhuǎn)到繁體中文，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資者來說信息比以前更加透明，更容易了解公司情況，對(duì)于其上下游相關(guān)行業(yè)來說是好事。

“中概股回歸對(duì)A股的影響是積極的，對(duì)現(xiàn)在的科技成長(zhǎng)板塊和“新經(jīng)濟(jì)板塊”將形成估值提升，增強(qiáng)科技板塊的市場(chǎng)交易活躍度。中概股中的科技龍頭公司質(zhì)地優(yōu)良。A股對(duì)成長(zhǎng)股長(zhǎng)期較為偏好，但受制于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給不足，資金往往只能流向概念股或者邊緣標(biāo)的。”尤柏年認(rèn)為，中概股回歸對(duì)A股投資有正面促進(jìn)作用。阿里巴巴、京東等在A股中沒有對(duì)標(biāo)公司，他們的回歸為會(huì)為國(guó)內(nèi)科技行業(yè)帶來新的活力，對(duì)國(guó)內(nèi)科技股的投資有促進(jìn)作用。

不過，因瑞幸咖啡造假事件、疫情廣泛沖擊、中美沖突再度加劇等多重問題的疊加，使得中概股的投資風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致前期中概股整體表現(xiàn)不佳，而這種估值壓力可能還會(huì)延續(xù)。

“企業(yè)到美國(guó)上市與上海、深圳及香港上市區(qū)別很大，面對(duì)上市審批比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母劢凰?，大部分中概股依然條件不足。未能回歸的中概股將會(huì)面臨估值和流動(dòng)性壓縮的壓力。”劉富榮說。

海外機(jī)構(gòu)：是機(jī)會(huì)也要防風(fēng)險(xiǎn)

敲響納斯達(dá)克或紐約證券交易所的開市鐘，曾被一代中國(guó)科技企業(yè)家視為成功的終極標(biāo)志。從1990年代后期，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)開始起飛時(shí)，內(nèi)地不少頂尖科創(chuàng)公司被美國(guó)市場(chǎng)提供的較高估值及更順暢的上市流程所吸引，選擇赴美上市。由于市場(chǎng)的高流動(dòng)性和品牌效應(yīng)，過去10年，阿里巴巴、百度、新浪、京東及拼多多等一批中國(guó)公司在美國(guó)上市。反觀現(xiàn)時(shí)，部分領(lǐng)先的中國(guó)科網(wǎng)企業(yè)在積極考慮回歸，可選方案包括先撤出美市，再覓地上市;又或是保留美國(guó)上市地位，再選擇在香港或上海交易所做第二上市。

高騰國(guó)際權(quán)益首席投資官李宇在美國(guó)和香港兩地有著豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，他認(rèn)為，在目前中美關(guān)系不大好的情況下，作為在美國(guó)上市的中國(guó)公司，未來各種壓力將會(huì)越來越大。回歸，是一種理性的選擇?？梢远嘁恢乇Ｕ希瑸榭赡艿淖顗那闆r做準(zhǔn)備。

中美關(guān)系緊張，美國(guó)可能不再是中國(guó)公司優(yōu)先考慮的上市地，中美關(guān)系的變化會(huì)導(dǎo)致越來越多的公司另覓他地。

富而德律師事務(wù)所法律全球交易部門顧問周崢指出，中美之間的政治沖突及貿(mào)易戰(zhàn)已經(jīng)波及中概股的表現(xiàn)，最近中概股爆出的一系列財(cái)務(wù)丑聞更是雪上加霜，加深了美國(guó)投資人對(duì)中國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)以及信息披露的不信任，導(dǎo)致中概股的股價(jià)跌幅遠(yuǎn)大于市場(chǎng)平均跌幅。由于監(jiān)管壓力增大，維持在美國(guó)上市的成本持續(xù)高企。以上種種因素疊加新冠疫情的影響，推波助瀾許多中概股股價(jià)大幅下行，尤其是中小型公司。

目前來看，中概股近期將面臨美國(guó)政府的壓力。如美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)近日指出，如按新訂要求連接3年未能通過審核，該上市公司便不能在美國(guó)證券交易所交易。依據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)，有213家美國(guó)上市公司會(huì)受到影響，其中95%為中概股。

先私有化退市再重新上市，似乎并不是現(xiàn)時(shí)的最佳方案。雖然有充足的理由撤離美國(guó)市場(chǎng)，但不同于2012年及2015年的情況，中國(guó)市場(chǎng)的吸引力似乎有些撲朔迷離。在以往的私有化交易中，買方的一個(gè)重要考量就是可以在A股或H股市場(chǎng)以超高估值重新上市，許多在美退市的公司也曾成功地以數(shù)倍于其退市時(shí)的估值在內(nèi)地或香港上市。然而在中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)情況下，是否還能獲取如此高的回報(bào)已很難確定。

周崢指出，去年，阿里巴巴成功在香港二次上市，對(duì)于許多尚未準(zhǔn)備好從美國(guó)退市但又想進(jìn)入內(nèi)地或香港市場(chǎng)的公司來說，二次上市不失為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

另一方面，大量?jī)?yōu)質(zhì)公司回歸可以給內(nèi)地資金帶來更好的標(biāo)的。李宇表示，對(duì)于內(nèi)地和香港的投資者來說，市場(chǎng)上多了一些更好的科技、因特網(wǎng)公司的投資標(biāo)的和投資選擇，“肯定是好事情”。

富達(dá)國(guó)際亞太區(qū)首席投資官Paras Anand指出，香港和上海在進(jìn)行市場(chǎng)改革，降低科技公司的上市及融資門檻，或會(huì)在未來數(shù)年加速中概股大遷徙。香港市場(chǎng)允許未錄盈利的生物科技公司及同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港上市，這為不少以往只能選擇赴美上市的科技公司清除了障礙。被香港市場(chǎng)吸引的，不止科網(wǎng)股。

香港于2018年推出上市新規(guī)，放寬對(duì)生物科技公司上市前的盈利乃至收入的要求，導(dǎo)致香港市場(chǎng)的健康護(hù)理行業(yè)IPO項(xiàng)目暴增，新股市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。越來越多的中國(guó)科技公司及健康護(hù)理行業(yè)公司赴港上市，與這類企業(yè)赴美上市數(shù)目的穩(wěn)步下降，形成了鮮明的對(duì)比。

Paras Anand認(rèn)為，對(duì)于大多數(shù)的中國(guó)科技公司，走向西方的旅程即將結(jié)束，很多企業(yè)已開始踏上歸鄉(xiāng)之路。

內(nèi)地方面，上海推出的科創(chuàng)板由于其相對(duì)寬松的盈利要求及交易限制，吸引了不少初創(chuàng)科技公司上市。科創(chuàng)板去年開市以來，吸引大量熱情的投資者追捧。盡管仍處于起步階段，于科創(chuàng)板的上市公司僅104家，但受惠于投資者看好科技行業(yè)前景的樂觀情緒帶動(dòng)，科創(chuàng)板股票的平均市盈率被推高至逾60倍水平。繼推出上?？苿?chuàng)板后，深圳創(chuàng)業(yè)板也將進(jìn)行改革，倘若改革成功，勢(shì)必將為深圳市場(chǎng)帶來新一波科技公司上市潮。

過去30年，中國(guó)資本市場(chǎng)在活躍的經(jīng)濟(jì)支撐下，市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，為尋求上市的公司提供了充足的流通性及堅(jiān)實(shí)的投資者基礎(chǔ)?？萍季揞^的回流，將增加大中華市場(chǎng)的廣度及深度，促進(jìn)市場(chǎng)的進(jìn)一步國(guó)際化，也為有意捕捉中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資者，提供更多元的選擇及投資渠道。

李宇認(rèn)為，在美國(guó)上市的科技股經(jīng)歷了11年的科技股大牛市后選擇回歸，這些公司備受關(guān)注，已經(jīng)被充分研究?？傮w來說，大部分公司的定價(jià)比較合理，不存在明顯低估或者錯(cuò)估的情形，所以很難說有一目了然的投資機(jī)會(huì)。

李宇指出，港股總體是處于非常低估的狀態(tài)。長(zhǎng)期看，肯定會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)，而短期內(nèi)并不確定。目前的大部分價(jià)值類周期類股票的低估，和成長(zhǎng)類公司的偏高估是并行不悖的。港股是否會(huì)得到重估的機(jī)會(huì)，首先要看全球股市的價(jià)值vs.成長(zhǎng)的這個(gè)估值差在什么時(shí)間得到糾正;第二要看中美關(guān)系的起起落落什么時(shí)間能夠得到緩和。

香港短時(shí)會(huì)成為中美資本博弈之地。有觀點(diǎn)指出，中概股回流可以為交易所及金融服務(wù)業(yè)帶來好處，但封殺中概股只是中美金融戰(zhàn)的第一槍。中概股回流的小利可能不足以應(yīng)對(duì)接踵而至的市場(chǎng)波動(dòng)，把握投資機(jī)會(huì)時(shí)仍需謹(jǐn)慎。

QDII：重倉(cāng)“網(wǎng)易+京東”的有望受益

從基金一季報(bào)可以看到，在美國(guó)上市的京東、網(wǎng)易、百度、攜程、好未來、嗶哩嗶哩、拼多多等“中國(guó)核心資產(chǎn)”是QDII基金布局的重點(diǎn)。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，京東進(jìn)入11只QDII基金的前十大重倉(cāng)股，其中，嘉實(shí)海外中國(guó)股票、易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF和交銀中證中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)等三只基金持有京東市值最高，占這三只基金資產(chǎn)凈值的比例分別為5.99%、6.42%、7.14%。

同時(shí)，不少基金看好網(wǎng)易。易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、鵬華香港美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、交銀中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、工銀瑞信全球配置等基金一季度末前十大重倉(cāng)股中均包括了網(wǎng)易，持有市值占基金凈值比例分別為3.38%、3.5%、4.07%、1.78%。

好未來是另一個(gè)被QDII廣泛持有的中概股公司。數(shù)據(jù)顯示，有10只基金一季報(bào)顯示持有好未來，持有市值比例較高的是嘉實(shí)海外中國(guó)股票，占該基金凈值的4.7%。此外，易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、交銀中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、富國(guó)中國(guó)中小盤、嘉實(shí)全球互聯(lián)網(wǎng)人民幣等持有市值也較高。

近期因“后浪”引起高度關(guān)注的嗶哩嗶哩，也獲得4只QDII青睞，分別是南方香港成長(zhǎng)、交銀中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)、匯添富全球消費(fèi)和富國(guó)全球科技互聯(lián)網(wǎng)。

此外，易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF、易方達(dá)亞洲精選一季度末持有攜程，尤其是易方達(dá)亞洲精選，持有市值占基金凈值的比例達(dá)到了9.65%。拼多多也被易方達(dá)中證海外互聯(lián)ETF和交銀中證海外中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)重倉(cāng)持有。

“對(duì)于投資人來說，中概股回歸很容易再度掀起炒作熱潮，盲目投資熱點(diǎn)和劍走偏鋒的投資風(fēng)格，可能對(duì)投資人造成不必要的損失。目前H股二次上市可能成為中概股回歸內(nèi)地市場(chǎng)的重要一步，長(zhǎng)期深耕香港投資市場(chǎng)的投資管理人將從中受益。”德邦基金海外與組合投資部業(yè)務(wù)董事朱帆表示。

海富通基金QDII基金經(jīng)理陶意非表示，中概股還很難在近期內(nèi)大量進(jìn)入港股通，只有QDII基金才能夠配置中概股。而投資者如果想投資QDII基金，就要了解與A股普通基金在申購(gòu)贖回機(jī)制等方面的不同。

泰達(dá)宏利國(guó)際投資部基金經(jīng)理師婧表示，中概股回歸，將改變港股的生態(tài)，這種改變是長(zhǎng)期巨大的。前期最直接受益的就是QDII港股基金。之后，如果回歸的中概股被納入港股通標(biāo)的，那么港股通基金和滬港深基金也將受益。

鵬華基金國(guó)際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理尤柏年則認(rèn)為，最為受益于中概股回歸的基金產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)主題的QDII基金?，F(xiàn)階段只有QDII基金可以便捷布局中概互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。而且，對(duì)京東、網(wǎng)易等股票做出定價(jià)的是國(guó)外投資者，他們的定價(jià)偏低。回歸香港上市，估值有望得到提升。融通基金國(guó)際業(yè)務(wù)部投資總監(jiān)劉富榮表示，有兩類權(quán)益產(chǎn)品能夠把握這個(gè)中概股回歸的機(jī)遇：港股QDII基金和境內(nèi)A股科技基金，優(yōu)質(zhì)龍頭公司回歸后，整個(gè)A股及港股的科技板塊估值及活躍度或?qū)?huì)得到有力的提升。(方麗姚波)

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