近年來(lái)，隨著資本市場(chǎng)全面深化改革的持續(xù)推進(jìn)，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)逐步向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金的持股比例穩(wěn)步上升;關(guān)注“龍頭”企業(yè)、換手率降低成為重要特征;配置風(fēng)格上，價(jià)值型和價(jià)值成長(zhǎng)型成為主流，對(duì)資產(chǎn)配置的關(guān)注度顯著提升。

資本市場(chǎng)全面深化改革持續(xù)推進(jìn)，A股投資者結(jié)構(gòu)逐步向機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)變。機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金持股比例穩(wěn)步上升，今年一季度創(chuàng)出近6年來(lái)的最高水平。

多位基金行業(yè)人士表示，A股機(jī)構(gòu)化是我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟的重要特征，對(duì)市場(chǎng)有效定價(jià)、優(yōu)化資源配置、穩(wěn)定金融市場(chǎng)等大有裨益，未來(lái)還可以通過(guò)推動(dòng)養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市、提升資管機(jī)構(gòu)投研能力、擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放等舉措，繼續(xù)提升機(jī)構(gòu)投資者的話語(yǔ)權(quán)。

公募持股市值2.5萬(wàn)億

A股機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)明顯

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年機(jī)構(gòu)投資者持股市值達(dá)到30.5萬(wàn)億元，較2018年增長(zhǎng)31.2%。其中，公募基金持股市值為2.4萬(wàn)億元，較2018年增長(zhǎng)64%;社?；?、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分別為3782億元、1.5萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)95%、54%。2017年末至2020年1季度，公募基金持股占A股流通市值比例從3.89%升至5.58%，達(dá)到2014年以來(lái)最高水平。

針對(duì)A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展大趨勢(shì)，景順長(zhǎng)城基金副總經(jīng)理陳文宇認(rèn)為，機(jī)構(gòu)化是資本市場(chǎng)走向有效性的必經(jīng)之路，海外成熟市場(chǎng)也經(jīng)歷了類(lèi)似的過(guò)程。資本市場(chǎng)的職能是合理高效地分配資本，通過(guò)各類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別的專業(yè)投資人的具體投資，滿足各類(lèi)資金不同期限的投資目標(biāo)，最終體現(xiàn)合理高效的資本市場(chǎng)功能。

上海證券一位高級(jí)分析師表示，隨著機(jī)構(gòu)持股比例的提高，A股的股票定價(jià)也將越來(lái)越有效，更多的資金涌向優(yōu)質(zhì)股票，將促進(jìn)市場(chǎng)整體的資源優(yōu)化配置。

招商基金表示，資金是資本市場(chǎng)最重要的直接投入要素，資金只有在專業(yè)者手里，才能得到最佳、最高效的應(yīng)用。機(jī)構(gòu)投資者，尤其是公募基金持股比例上升，可以促進(jìn)資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，對(duì)建立健康、優(yōu)良的資本生態(tài)非常重要。

除了提升定價(jià)的有效性，優(yōu)化資源配置，多位市場(chǎng)人士分析，機(jī)構(gòu)話語(yǔ)權(quán)的增強(qiáng)，對(duì)降低市場(chǎng)波動(dòng)、應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)以及挖掘市場(chǎng)價(jià)值也有好處。

Vanguard董事總經(jīng)理、中國(guó)區(qū)投資管理部主管浦彥表示，從降低市場(chǎng)波動(dòng)性的角度看，更高比例的機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)格遵守基于目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)控制和長(zhǎng)期投資的投資紀(jì)律，有助于改善投資者行為，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定;另一方面，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司和公募等機(jī)構(gòu)投資者投資時(shí)間跨度長(zhǎng)，可以從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角研究市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。在極端市場(chǎng)中，他們往往是逆向投資者，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要力量。

博時(shí)基金首席宏觀策略分析師魏鳳春認(rèn)為，A股機(jī)構(gòu)化是必然趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)化不僅可以有效弱化個(gè)人投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，對(duì)于國(guó)家整體金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和化解也有重要價(jià)值。在中國(guó)加大開(kāi)放的同時(shí)，散戶化的市場(chǎng)難以應(yīng)對(duì)外部沖擊，機(jī)構(gòu)化可以一定程度上降低市場(chǎng)波動(dòng)。

在市場(chǎng)價(jià)值引領(lǐng)作用方面，泓德基金量化投資部負(fù)責(zé)人蘇昌景分析，市場(chǎng)參與者專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)，價(jià)值投資理念開(kāi)始普及，有利于提高有競(jìng)爭(zhēng)力公司的估值，降低優(yōu)秀公司的股權(quán)融資成本。

融通轉(zhuǎn)型三動(dòng)力基金經(jīng)理林清源表示，機(jī)構(gòu)持股比例提升，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)、提升市場(chǎng)價(jià)值挖掘能力有積極作用。他以半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等新興產(chǎn)業(yè)舉例分析，散戶參與這些行業(yè)投資門(mén)檻較高，機(jī)構(gòu)對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)的公司都會(huì)做較為深入的研究比較，會(huì)引導(dǎo)資金向優(yōu)秀龍頭公司集中，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。

資管機(jī)構(gòu)建言

提升A股機(jī)構(gòu)化

近年來(lái)，隨著外資的涌入和普通投資者借道專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。不過(guò)，多位資管人士在接受記者采訪時(shí)表示，與海外成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化程度相比，A股的機(jī)構(gòu)投資者占比仍有較大提升空間。

南方基金表示，觀察美國(guó)、日本、英國(guó)等發(fā)展較為成熟的資本市場(chǎng)可以發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者持股市值占比都低于10%，英國(guó)市場(chǎng)的個(gè)人投資者占比甚至不到3%，成熟資本市場(chǎng)更偏機(jī)構(gòu)化。

天風(fēng)證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年一季度末，機(jī)構(gòu)持股占全A流通市值的15.99%，其中，金融機(jī)構(gòu)的占比為15.04%，與成熟市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化水平相比仍有較大差距。

在陳文宇看來(lái)，機(jī)構(gòu)化不僅限于公募基金在股債市場(chǎng)的投資，以及社保、年金和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資，還應(yīng)包括更多類(lèi)投顧機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)配置幫助個(gè)人所進(jìn)行的投資。從這個(gè)角度看，中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化還有很大提升空間，同時(shí)也迫切需要積極發(fā)展投顧和完善資產(chǎn)配置功能。

為提升我國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化水平，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，多位行業(yè)人士積極建言，為繼續(xù)提升機(jī)構(gòu)持股占比尋找“最優(yōu)解”。

魏鳳春認(rèn)為，美股機(jī)構(gòu)化進(jìn)程的核心驅(qū)動(dòng)力是養(yǎng)老金的入市。養(yǎng)老金配置共同基金，不僅提高了股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化程度，也間接促進(jìn)了共同基金的發(fā)展，尤其是工具類(lèi)配置型基金的繁榮。借鑒美股的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)也應(yīng)該大力發(fā)展和豐富資產(chǎn)配置型公募基金和符合養(yǎng)老需求的公募基金，將之納入養(yǎng)老體系，進(jìn)一步引導(dǎo)A股市場(chǎng)投資理念走向理性和成熟。

除了養(yǎng)老金入市，部分機(jī)構(gòu)著重聚焦機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部投研能力，以及外部的資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大開(kāi)放。

南方基金表示，要維持機(jī)構(gòu)資金對(duì)個(gè)人投資者的吸引力，需要通過(guò)自身投研團(tuán)隊(duì)的建設(shè)、投研合作交流、專注優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域等，讓以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資收益持續(xù)跑贏個(gè)人投資者，不斷提升自身投研能力是核心;另一方面，國(guó)際長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)資金比較偏好價(jià)值投資，繼續(xù)擴(kuò)大中國(guó)金融市場(chǎng)開(kāi)放水平，吸引更多成熟資本市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)資金進(jìn)場(chǎng)，也有利于提升A股的機(jī)構(gòu)化水平。

除此之外，不斷完善A股市場(chǎng)機(jī)制和投資環(huán)境，也是提升機(jī)構(gòu)化占比的一大影響因素。

諾德基金表示，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)進(jìn)一步成為價(jià)值發(fā)現(xiàn)的市場(chǎng)主體，強(qiáng)化他們的市場(chǎng)化資源分配主體地位。就A股市場(chǎng)上市規(guī)則而言，應(yīng)改善上市標(biāo)的供給，穩(wěn)步推進(jìn)注冊(cè)制改革，嚴(yán)格監(jiān)管上市公司信息披露。同時(shí)，進(jìn)一步提高機(jī)構(gòu)投資者在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)中的長(zhǎng)期性和創(chuàng)新性，提升他們對(duì)投資長(zhǎng)期回報(bào)穩(wěn)健性的重視程度。

上述上海證券高級(jí)分析師表示，“注冊(cè)制、T+0、無(wú)漲跌幅等成熟市場(chǎng)運(yùn)用的機(jī)制，對(duì)于投資者甄別企業(yè)優(yōu)劣的能力要求較高，這也是境外機(jī)構(gòu)比例較高的原因之一。”

招商基金建議，為提升中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者占比，一是要大力引導(dǎo)保險(xiǎn)、養(yǎng)老等資金入市;二是繼續(xù)嚴(yán)打操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易的行為，嚴(yán)查股票異常波動(dòng);三是制定有效的激勵(lì)、考核機(jī)制，加強(qiáng)長(zhǎng)期收益率和波動(dòng)率考核等;四是強(qiáng)調(diào)落實(shí)市場(chǎng)化考核，注重培養(yǎng)建立推崇長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的企業(yè)文化和行業(yè)文化等。

關(guān)鍵詞： 公募 A股機(jī)構(gòu)化