2018年6月27日，大公國(guó)際下調(diào)了山東大海集團(tuán)有限公司主體評(píng)級(jí)到A+，從AA評(píng)級(jí)驟降到A+，展望調(diào)整為負(fù)面，在近期的債券市場(chǎng)還是比較少見的。就算是上海華信，評(píng)級(jí)也是從AAA調(diào)整到AA+，從AA+調(diào)整到AA，從AA調(diào)整到AA-，過渡還是比較平穩(wěn)的。

根據(jù)其官網(wǎng)介紹， 山東大海集團(tuán)始建于1988年，職工8000余人，是一個(gè)集“紡織、新能源、新材料、國(guó)際貿(mào)易”等循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)，跨行業(yè)、跨地區(qū)、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的綜合性大型企業(yè)集團(tuán)。

*圖片來源：大公評(píng)級(jí)

大海集團(tuán)所在的山東東營(yíng)，位于黃河入海口，擁有中國(guó)第二大油田勝利油田，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)。2017年東營(yíng)市GDP高達(dá)3950億，全國(guó)排名第49，人口僅有213萬，人均GDP超過18萬元，人均GDP在山東排名第一，在全國(guó)也跑不了前十。

1、去年還是中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)第228名

2017年東營(yíng)市有12家企業(yè)上榜由中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)發(fā)布的“2017中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”，華泰集團(tuán)有限公司以6670596萬元營(yíng)業(yè)收入位列223名，成為東營(yíng)市上榜企業(yè)中的第一名，山東大海集團(tuán)有限公司緊隨其后，位列228名。

萬達(dá)控股集團(tuán)有限公司、利華益集團(tuán)股份有限公司、山東海科化工集團(tuán)有限公司闖入前300名，分別位列233名、243名、295名。山東科達(dá)集團(tuán)有限公司、東營(yíng)魯方金屬材料有限公司、山東金嶺集團(tuán)有限公司、山東勝通集團(tuán)股份有限公司、富海集團(tuán)有限公司、東營(yíng)方圓有色金屬有限公司、萬通海欣控股股份有限公司榜上有名。

同樣是東營(yíng)的企業(yè)，在2016年8月，山東天信集團(tuán)有限公司也被評(píng)為了中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)。

就在隨后的16年年底，天信集團(tuán)就曝出債務(wù)危機(jī)，涉及163.35億巨額債務(wù)，并進(jìn)入破產(chǎn)重組程序，山東大海集團(tuán)擔(dān)任天信集團(tuán)的托管方。

從500強(qiáng)迅速淪落到破產(chǎn)重組的處境，也折射出了東營(yíng)地區(qū)民營(yíng)企業(yè)脆弱的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和較差的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

2、公司有多筆信用不良記錄

根據(jù)大公跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，截至 2018 年 5 月 10 日，公司本部存在 9 筆未結(jié)清關(guān)注類貸款， 根據(jù)公司于 2018 年 6 月 8 日提供的說明， 上述未結(jié)清關(guān)注貸款是由于公司與銀行做的借新還舊業(yè)務(wù)， 銀行系統(tǒng)自動(dòng)列入關(guān)注類貸款產(chǎn)生。

另外根據(jù)公司提供的由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行廣饒縣支行和平安銀行濟(jì)南花園路支行出具的情況說明：已結(jié)清的信貸記錄中 1 筆不良類票據(jù)貼現(xiàn)和2筆關(guān)注類貸款均為銀行系統(tǒng)顯示錯(cuò)誤所致;被列為關(guān)注類的 13 筆貸款為銀行系統(tǒng)升級(jí)所致;

另外公司本部存在 6 筆已結(jié)清欠息記錄，根據(jù)公司提供的由中國(guó)銀行廣饒支行、中信銀行濟(jì)南分行、華夏銀行濟(jì)南分行和威海市商業(yè)銀行青島分行等銀行出具的情況說明，上述欠息記錄均為銀行系統(tǒng)錯(cuò)誤和銀行扣款未成功所致。

債研君總結(jié)一下，關(guān)注類貸款和欠息記錄基本都是銀行的錯(cuò)。

另外子公司大海新能源于 2017 年 11 月 15 日和 2017 年 11 月 23日出現(xiàn)兩筆已結(jié)清欠息記錄，欠息金額分別為 199,729.00 元和 51.39元， 并均于 2017 年 12 月 27 日結(jié)清。 根據(jù)公司提供的說明， 產(chǎn)生欠息記錄的原因系大海新能源未按期歸還本金導(dǎo)致。

3、主要子公司股權(quán)被凍結(jié)

通過查看 企業(yè)預(yù)警通APP 2018年6月1日相關(guān)信息，2018 年 4月9日，華融西部開發(fā)投資股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華融西部”)與大海集團(tuán)因借款逾期發(fā)生糾紛，向?qū)幭幕刈遄灾螀^(qū)高級(jí)人民法院申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全。

*圖片來源：企業(yè)預(yù)警通APP

經(jīng)裁定，大海集團(tuán)持有的大海新能源股權(quán) 99,000 萬股、山東鎂卡車輪有限公司股權(quán) 2,000 萬股、山東魯東天然氣有限公司股權(quán) 5,000 萬股被司法凍結(jié); 被凍結(jié)資產(chǎn)賬面價(jià)值 10.60 億元，占 2017 年末大海集團(tuán)合并口徑凈資產(chǎn)18.89%占總資產(chǎn)的 6.14%。

已經(jīng)落馬的中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限公司前董事長(zhǎng)賴小民說，華融西部開發(fā)投資股份有限公司是中國(guó)華融第13家控股子公司，由華融公司與寧夏天元錳業(yè)共同參股成立，既是對(duì)混合所有制的一次有益探索，也是與寧夏優(yōu)質(zhì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的具體實(shí)踐。

據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，華融動(dòng)用各種資源輸血天元錳業(yè)，采取了相對(duì)隱蔽的手法，包括和天元錳業(yè)、天元金融旗下的公司合作成立基金、公司等。

2017年下半年，中國(guó)華融安排十來家分公司、子公司，為天元錳業(yè)做了一筆總規(guī)模逾200億元的結(jié)構(gòu)化融資，華融方面認(rèn)購(gòu)其中的劣后級(jí)，出資逾100億元。“這筆業(yè)務(wù)在華融內(nèi)部挺轟動(dòng)的，天元錳業(yè)既無抵押也無擔(dān)保，放款完全沒有按規(guī)章制度來辦，還超了好幾家分公司的權(quán)限，”知情人士表示。

4、有息債務(wù)規(guī)模高達(dá)82.59億 一年內(nèi)到期的就有68.18億

*圖片來源：大公評(píng)級(jí)

截至 2017 年末， 公司總有息債務(wù)為 82.59 億元，占總負(fù)債比重70.81%， 債務(wù)來源包括銀行借款、發(fā)行債券、 其他應(yīng)付款和對(duì)外擔(dān)保等， 債權(quán)人較多， 關(guān)系較復(fù)雜。 截至 2018 年 3 月末， 公司共獲得銀行授信 66.24 億元，尚未使用銀行授信額度 6.92 億元。

從期限來看， 短期有息債務(wù)占比 82.56%， 債務(wù)期限較集中， 仍存在較大的短期償債壓力。

68.18億債務(wù)在一年內(nèi)集中到期，反映了大海集團(tuán)的負(fù)債結(jié)構(gòu)不夠合理，如何解決債務(wù)危機(jī)，就看大海集團(tuán)的智慧了。

5、對(duì)外擔(dān)保已出現(xiàn)逾期 存在較大代償風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)公司17年報(bào)，截至 2018 年 5 月末，公司擔(dān)保比例較高， 擔(dān)保已出現(xiàn)逾期， 且被擔(dān)保企業(yè)中存在金融借款涉訴以及被列入失信執(zhí)行人名單等情況;對(duì)外擔(dān)保企業(yè)區(qū)域集中度較高且企業(yè)間互保嚴(yán)重， 存在較大代償風(fēng)險(xiǎn)。

*圖片來源：大海集團(tuán)2017年年報(bào)

2018 年 5 月末， 公司對(duì)外擔(dān)保企業(yè)共 11 家， 對(duì)外擔(dān)保余額 24.67億元， 對(duì)外擔(dān)保余額占 2017 年末凈資產(chǎn)的比重為 42.16%，擔(dān)保比例較高。

對(duì)外擔(dān)保企業(yè)中，山東金茂紡織化工集團(tuán)有限公司2018 年5 月因與華融西部產(chǎn)生合同糾紛， 導(dǎo)致其持有的東營(yíng)金茂鋁業(yè)高科技有限公司 71.54%股權(quán)被司法凍結(jié)， 公司對(duì)該筆借款提供擔(dān)保;

山東奧戈瑞輪胎有限公司因多筆借款未償還和擔(dān)保未履行， 2018 年以來多次被列入失信被執(zhí)行人名單;

山東馳中集團(tuán)有限公司因?qū)ι綎|正順車輪有限公司擔(dān)保責(zé)任未履行， 2018 年多次被列入失信執(zhí)行人名單。

截至 2018 年 5 月末， 公司對(duì)山東奧戈瑞輪胎有限公司和山東馳中集團(tuán)有限公司 1.40 億元擔(dān)保已出現(xiàn)逾期。

另外， 對(duì)外擔(dān)保企業(yè)區(qū)域均集中在東營(yíng)市及周邊縣市， 且企業(yè)間互保關(guān)系嚴(yán)重， 存在較大代償風(fēng)險(xiǎn)。

6、涉及37家銀行 已用授信59.4億

共有37家銀行給大海集團(tuán)提供66.2億綜合授信，已使用59.4億。按已使用授信規(guī)模排名前十的依次是農(nóng)行9.2億、工行4.6億、青島平安銀行4.5億、濟(jì)南渤海銀行3.8億、中行3.5億、寧夏交行3億、農(nóng)發(fā)行2.7億、建行2.6億、中信銀行2.6億、進(jìn)出口2億。

債研君奇怪的是，銀行一般做授信業(yè)務(wù)都有屬地管理原則，寧夏交行怎么能給位于山東的大海授信3億呢?

*圖片來源：大海集團(tuán)2017年年報(bào)

7、尚有5億公募公司債待償還

公司于2017年4月11日發(fā)行了5億公司債，票面7.3%，期限為3+2年，下一行權(quán)日2020年4月11日，主承銷商為財(cái)通證券，目前中債估值收益率為9.8336%。

不得不說，去年上半年債市環(huán)境還好，如果是今年，AA的民企公司債基本是賣不掉的。

8、4家知名租賃公司卷入

大海集團(tuán)旗下大海新能源在中登網(wǎng)上有多筆租賃業(yè)務(wù)登記，涉及華融金融租賃股份有限公司、中恒國(guó)際租賃有限公司、浙江匯金融資租賃有限公司和長(zhǎng)城國(guó)興金融租賃有限公司。

*圖片來源：中登網(wǎng)

9、大海集團(tuán)能安全度過債務(wù)危機(jī)嗎？

根據(jù)大海集團(tuán)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，貨幣資金為28.13億、應(yīng)收票據(jù)7.62億、應(yīng)收賬款21.27億、其它應(yīng)收款19.22億、長(zhǎng)期應(yīng)收款6.89億，應(yīng)收賬款、其它應(yīng)收款和長(zhǎng)期應(yīng)收款數(shù)額較大，如果存在回收風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

*圖片來源：企業(yè)預(yù)警通APP

由于公司銅加工板塊電解銅采購(gòu)成本上升，及新能源板塊產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率下滑，單位產(chǎn)品盈利能力下降，未來公司仍面臨銅加工板塊成本控制壓力和新能源板塊市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈風(fēng)險(xiǎn)。

2017年末，公司總有息債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)，規(guī)模較大且以短期有息債務(wù)為主，存在較大短期償債壓力;2017年，流動(dòng)性償債來源更大程度上依賴金融機(jī)構(gòu)借款和發(fā)行債券，公司償債來源偏離度有所提高，債務(wù)安全度有所下降。

2017 年末，公司其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)均大幅增長(zhǎng)， 對(duì)資金形成占用， 且較大的受限資產(chǎn)規(guī)模影響了公司清償性償債能力。

綜合來看，大海集團(tuán)目前的情況不容樂觀。

債研君不免生出一絲擔(dān)憂，未來大海集團(tuán)一旦出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，37家授信行中尚有貸款的銀行或?qū)⑹艿讲煌潭鹊挠绊憽?/p>

關(guān)鍵詞： 大海集團(tuán)