2018年3月28日，互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室下發(fā)文件《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》(整治辦函[2018]29號文)，專門針對通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的整治工作進行驗收、處置。

此次文件主要涵蓋兩個方面的重點內(nèi)容：一是明確了互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)等。明確了資產(chǎn)管理類型的范圍，將“引流”認定為“變相代銷”，文件表述指代相對明確，有助于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機構(gòu)實施自查自糾。二是布置了違規(guī)互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治驗收工作，規(guī)定依托互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品的行為整治期限，以及互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理整治工作的驗收流程及分類處置方式，同時還明確了互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理風(fēng)險整治的其他相關(guān)要求，有助于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機構(gòu)整治驗收工作穩(wěn)步推進。

近年來在互聯(lián)網(wǎng)資管行業(yè)發(fā)展中，存在經(jīng)營模式和經(jīng)營方式混雜的問題。部分沒有基金代銷牌照的互金平臺開展此類業(yè)務(wù)尚處于無牌經(jīng)營的狀態(tài)，并且會涉及一定程度的監(jiān)管套利。與此同時，大部分互金平臺并未明確聲稱打破剛兌，因而會通過平臺自?；蛉綋?dān)保等方式進行隱性剛兌。這種隱藏的風(fēng)險受到了監(jiān)管者的重視。

因此，“監(jiān)管”已經(jīng)成為自2016年以來互聯(lián)網(wǎng)金融市場的主旋律，對風(fēng)險點的處置和資產(chǎn)泡沫的防控為金融監(jiān)管機構(gòu)的工作重點。對于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理行業(yè)的整治出臺的文件也具有一定的持續(xù)性，前期給予了互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機構(gòu)充足時間實施自我整改，這次出臺的《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》則給出整治工作的確定成果，“要把防控金融風(fēng)險放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險點，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險。”

當前，隨著跨行業(yè)、跨機構(gòu)、跨平臺的各類層層嵌套的跨界金融產(chǎn)品涌現(xiàn)，各金融機構(gòu)、非金融機構(gòu)參與其中，我國資產(chǎn)管理市場獲得野蠻增長的同時，其法律風(fēng)險和隱患也在不斷積累。

互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理中的嵌套是指金融資產(chǎn)交易所、銀行、小貸公司等金融機構(gòu)將一個底層金融資產(chǎn)一次次轉(zhuǎn)讓過程中一層層承諾回購。資產(chǎn)嵌套的主要目的就是擴大杠桿或繞開法律對于牌照準入或投資者合格性的要求。資產(chǎn)嵌套的每層嵌套都可能抬高了杠桿，而且通過嵌套也繞開了金融監(jiān)管，擴大了風(fēng)險。資產(chǎn)嵌套最終的回購者是底層金融資產(chǎn)的提供商，底層資產(chǎn)一旦出現(xiàn)問題，風(fēng)險會層層傳導(dǎo)、擴大，而且期間可能出現(xiàn)很多問題，最終售賣者可能難以獲知底層資產(chǎn)的真正來源，很容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

跨界金融產(chǎn)品涌現(xiàn)

暗藏風(fēng)險不斷累積

很多嵌套中的金融資產(chǎn)涉及合格投資人條件、投資者人數(shù)、宣傳手段、經(jīng)營牌照的要求，這都可能導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)理財線上交易存在合規(guī)性問題。無金融牌照的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺可能涉及非法集資，有資質(zhì)的金融企業(yè)可能在發(fā)行、交易和銷售等環(huán)節(jié)違反相應(yīng)監(jiān)管要求而受處罰。日益嚴格的穿透式監(jiān)管也將使得平臺的合規(guī)性風(fēng)險更加突出。

這次通知中提到對于網(wǎng)貸機構(gòu)將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)剝離、分立為不同實體的，應(yīng)當將分立后的實體視為原網(wǎng)貸機構(gòu)的組成部分，一并進行驗收，承接互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的實體未將存量業(yè)務(wù)壓縮至零前，不得對相關(guān)網(wǎng)貸機構(gòu)予以備案登記。同時還要求各地應(yīng)加強擬備案的網(wǎng)貸機構(gòu)的股東資質(zhì)審核，對于存量違法違規(guī)業(yè)務(wù)為化解完成的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理機構(gòu)，不得對其實際控制人或股東投資設(shè)立的網(wǎng)貸機構(gòu)予以備案登記。剝離互聯(lián)網(wǎng)資管業(yè)務(wù)發(fā)放牌照，對于規(guī)范網(wǎng)貸機構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)、管控和避免風(fēng)險串聯(lián)可以說是采取的一大有力舉措。金融市場中的集資行為若是缺乏必要的監(jiān)管，往往容易放任資本市場中盲目跟風(fēng)投資的行為，投資者的盲目性所造成的跟風(fēng)效應(yīng)也往往容易使得投資的人數(shù)與投資的規(guī)模都急劇膨脹，一旦風(fēng)險發(fā)生便會產(chǎn)生惡果。因此，法律對該投資行為，在準入條件上都應(yīng)當有嚴格的規(guī)定?；ヂ?lián)網(wǎng)理財以互聯(lián)網(wǎng)作為宣傳渠道，其涉及的人數(shù)之廣，數(shù)額之大往往極易使其觸及法律禁止的“紅線”。這次通知的下發(fā)，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于特許經(jīng)營業(yè)務(wù)，將互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一給具有金融牌照的機構(gòu)，有效地防范化解了互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的風(fēng)險。

6月底前完成整治工作

存在一定難度

未持證機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然較多，要在2018年6月底前對未持證機構(gòu)存量業(yè)務(wù)清零確實存在一定的難度，但是這次文件也提供了一定緩沖的可能。個別從業(yè)機構(gòu)情況特別復(fù)雜、卻又必要適當延長整改時限的，應(yīng)經(jīng)省級人民政府批準，并由省級人民政府指定相關(guān)部門負責(zé)后續(xù)整改監(jiān)督及驗收。這種情況應(yīng)當滿足兩個條件：一是從業(yè)機構(gòu)情況特別復(fù)雜、卻又必要適當延長整改時限的，二是應(yīng)當經(jīng)省級人民政府批準。

互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品多層嵌套，每層嵌套時都有可能加杠桿，以至于整個鏈條疊加后杠桿水平極高，造成金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模虛增，資金體內(nèi)循環(huán)，融資成本提高;同時“通道”機構(gòu)盡職調(diào)查能力不出于對投資人的保護，很多非標類金融資產(chǎn)都有合格投資人的要求，且不能對外公開宣傳，這些限制性規(guī)定導(dǎo)致金融資產(chǎn)的線上交易存在合規(guī)性問題。另外，就是未取得金融許可證的資管機構(gòu)從事以資金為標的的金融資產(chǎn)管理。也正是由于互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的復(fù)雜，目前要實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融資產(chǎn)管理的監(jiān)管，一方面，要從根源上解決金融風(fēng)險的監(jiān)管問題，特別是“一行兩會”的金融風(fēng)險監(jiān)管職責(zé)，這亟需跨部門形成合力，統(tǒng)合治理，才能實現(xiàn)“金融安全”，風(fēng)險治理取得成效。在監(jiān)管措施上，應(yīng)當采用監(jiān)管科技(Regtech)理念，建立大數(shù)據(jù)共享機制，切實落實風(fēng)控措施;另一方面，互聯(lián)網(wǎng)理財平臺也應(yīng)當加強自身的風(fēng)險防控意識，針對互聯(lián)網(wǎng)理財中各項風(fēng)險點，利用科技手段將風(fēng)險控制措施前瞻性落實。

互金資管整治工作

應(yīng)切實保障投資者權(quán)益

金融消費者保護原則是互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治中的核心原則。隨著金融科技的不斷發(fā)展、金融創(chuàng)新的不斷推進，許多缺乏金融常識的金融消費者無法正確認識金融產(chǎn)品，從而識別風(fēng)險、做出判斷，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管措施必須在保護金融消費者的框架下進行，以保護金融消費者為基本原則。此次互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理整治，明確了在各省開展整治工作時，要做好風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案，避免形成連鎖反應(yīng)和交叉?zhèn)魅?。對擬取締對象要穩(wěn)妥制定取締方案，協(xié)調(diào)機構(gòu)實際控制人做好兌付安排，對停止金融服務(wù)工作作出具體安排，確保取締工作平穩(wěn)有序。各省整治辦承擔(dān)主體責(zé)任，協(xié)調(diào)地方政府相關(guān)部門全面落實源頭維穩(wěn)措施，積極預(yù)防、全力化解、妥善處置風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，維護社會穩(wěn)定。此外，筆者認為，在數(shù)字經(jīng)濟時代，不僅需進一步加強互聯(lián)網(wǎng)資管平臺的監(jiān)管，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的自律規(guī)范也必不可少。

(作者系中國人民大學(xué)國發(fā)院金融科技與互聯(lián)網(wǎng)安全研究中心主任)

互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理整治出臺文件的脈絡(luò)梳理

發(fā)布時間 法律規(guī)范 發(fā)布機構(gòu) 具體內(nèi)容

2016年 《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險專項整治工作實施方案》銀發(fā)〔2016〕113號 中國人民銀行等17部委 明確通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)的整治重點企業(yè)，即有資質(zhì)的違規(guī)經(jīng)營企業(yè)、無資質(zhì)直接或變相從事金融業(yè)務(wù)活動、綜合經(jīng)營企業(yè)各業(yè)務(wù)經(jīng)營混亂三類企業(yè)。比如，一些金融資產(chǎn)交易所通過借道互聯(lián)網(wǎng)平臺，將收益權(quán)等拆分轉(zhuǎn)讓變相突破200人界限，非法公開發(fā)行等都是整治重點。

2017年 《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(內(nèi)審稿)》 中國人民銀行牽頭銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會 指導(dǎo)意見內(nèi)審稿禁止資管產(chǎn)品間多層嵌套，即資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但可以通過FOF或者委外的名義進行一層嵌套;在不改變整個金融領(lǐng)域機構(gòu)監(jiān)管的現(xiàn)狀下，通過一行三會的協(xié)調(diào)，統(tǒng)一資管行業(yè)的監(jiān)管標準。

2月份

2017年 銀監(jiān)會主席郭樹清舉行新聞發(fā)布會 銀監(jiān)會 針對層出不窮的交叉性金融產(chǎn)品的監(jiān)管難題，目前正由人民銀行牽頭，會同三會統(tǒng)一制訂統(tǒng)一資產(chǎn)管理產(chǎn)品標準規(guī)制;重視銀行業(yè)的理財業(yè)務(wù)，明確進一步完善理財業(yè)務(wù)的規(guī)制建設(shè)，并將重點落在“加強監(jiān)管”之上。

3月初

2017年 《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作簡報》 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理的清理整頓，要求金融活動需要獲得牌照，在資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行、交易、銷售環(huán)節(jié)，均需獲取金融監(jiān)管部門發(fā)放的牌照，否則就是非法金融活動;同時提到重點清理整頓資產(chǎn)管理平臺與地方金融資產(chǎn)交易所合作，實施收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓中存在的問題。

4月份

2017年 14部門在銀監(jiān)會召開2017年防范和處置非法集資法律政策宣傳座談會 一行三會、最高人民法院、最高人民檢察院、工信部、公安部等14個部委 著重強化對包括投資理財?shù)让耖g投融資中介機構(gòu)在內(nèi)的重點行業(yè)領(lǐng)域的監(jiān)管。

4月份

2017年 《關(guān)于對互聯(lián)網(wǎng)平臺與各類交易場所合作違法違規(guī)業(yè)務(wù)開展清理整頓的通知》 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 該通知明確要求于2017年7月15日之前，互聯(lián)網(wǎng)平臺停止與互聯(lián)網(wǎng)金融各類交易場所的合作。

6月份

2017年 《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》 中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布 《指導(dǎo)意見》第二十九條規(guī)定，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。非金融機構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，國家另有規(guī)定的除外。

11月份

2018年 《通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整治力度及開展驗收工作的通知》 互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室 通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的本質(zhì)是開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，須納入金融監(jiān)管…未經(jīng)許可，不得依托互聯(lián)網(wǎng)公開發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn) 互聯(lián)網(wǎng)