十年美債收益率突破十五年新高，一場非美貨幣“保衛(wèi)戰(zhàn)”可能已經(jīng)打響，但摩根大通認(rèn)為，近年來美元與美債表現(xiàn)的聯(lián)系已經(jīng)減弱，長期美債收益率的沖高與他國央行干預(yù)匯率行為關(guān)系不大。

最近一周，包括新興市場在內(nèi)的一些國家開始出手干預(yù)匯率，原因是本國貨幣貶值壓力過大。

俄羅斯央行上周五緊急宣布加息350基點，為自2022年2月以來最大幅度加息。2023年初以來，盧布兌美元匯率已累計貶值約24%，為年內(nèi)表現(xiàn)第三差的新興市場貨幣。

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據(jù)證券時報援引印媒，印度央行周一進(jìn)行了對匯率的暗中干預(yù)，當(dāng)天美元兌印度盧比匯率自2022年10月以來首次升破83關(guān)口。尼日利亞、阿根廷等國家也預(yù)備或已經(jīng)參與了對匯率的干預(yù)。

隨著“全球資產(chǎn)定價之錨”——美國十年期國債收益率持續(xù)走高，非美貨幣紛紛承壓貶值，韓元、印度盧比、泰銖、馬來西亞林吉特刷新了數(shù)月以來的新低。

市場普遍認(rèn)為，十年美債收益率走高背后有諸多因素，例如對美國經(jīng)濟軟著陸的預(yù)期、美聯(lián)儲對利率將繼續(xù)維持在高水平的評論，以及美國財政部增發(fā)債務(wù)等一系列事件。

摩根大通分析師Phoebe White等人則認(rèn)為，盡管以上事件可以解釋美債價格的大部分下跌，但當(dāng)前美債實際上已經(jīng)接近超賣：

這些事件的匯合可能起到了催化作用，但我們認(rèn)為近期拋售的程度現(xiàn)已超出基本面。

正如我們最近幾周所指出的，投資者在久期空間中的倉位也已向多頭方向延伸，而久期多頭的平倉可能促成了這一走勢。

摩根大通的邏輯是，考慮到美國經(jīng)濟韌性，投資者認(rèn)為美債價格過高，當(dāng)投資者獲得更多有關(guān)“不著陸”的預(yù)期時，美債就會被拋售，但由于一些多頭在逆轉(zhuǎn)中遭受了重創(chuàng)，美債被拋售過度。

而對于美元強勢導(dǎo)致其他國家拋售美債以支持本國貨幣的說法，摩根大通持懷疑意見：

雖然美元歷來是外國購買美國國債的明顯驅(qū)動因素，但在過去的一年中，這種關(guān)系似乎已經(jīng)減弱。

此外，即使確實存在官方的美國國債拋售，我們也不確定這是否會對長期美債產(chǎn)生明顯的影響——外國官方持有的美國國債往往集中在收益率曲線的前端，因此在金融壓力時期可以更容易地變現(xiàn)。

盡管市場上有關(guān)討論和收益率在過去幾周內(nèi)有了相當(dāng)大的波動，掉期利差仍然相對穩(wěn)定。

總的來說，我們不認(rèn)為外國官方的美國國債拋售將成為短期內(nèi)影響收益率的重要驅(qū)動因素，也不會對掉期利差產(chǎn)生顯著的負(fù)面影響。

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