今日精選

(資料圖)

【宏觀趙偉】短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過于擔(dān)憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財政約束分化下經(jīng)濟基本面的美強歐弱，對美元或有支撐、進而對人民幣匯率或有壓制。但企業(yè)、居民部門“二級儲備”的增厚、銀行結(jié)匯意愿的邊際改善、央行的信心注入，以及政策底的不斷夯實，或?qū)⒕徍腿嗣駧艆R率的貶值壓力。

【金工高智威】量化掘基系列十一：紅利策略跟蹤高股息+低估值公司賺取超額收益。中證港股通高股息投資指數(shù)成分股具有流動性好、連續(xù)分紅、股息率高的特點。隨著A股逐漸迎來拐點，筑底回升，傳統(tǒng)順周期行業(yè)有望迎來可觀的超額收益。港股通高股息指數(shù)估值較低，也體現(xiàn)出了極高的配置價值。港股通紅利ETF是由華泰柏瑞基金發(fā)行的跟蹤港股通高股息指數(shù)的ETF，日均跟蹤誤差僅為0.49%，是投資該指數(shù)的絕佳標的。

【食飲劉宸倩】暑期調(diào)研反饋：根據(jù)8月上旬的走訪考察，我們認為大眾品整體促銷力度收縮，貨齡新鮮度改善，需求逐步復(fù)蘇。分行業(yè)看，速凍食品行業(yè)集中度提升，推薦渠道建設(shè)與品牌矩陣不斷完善的安井食品。調(diào)味品下半年行業(yè)具備需求和成本雙重改善，推薦具備估值性價比、經(jīng)營邏輯理順的中炬。乳制品受益于居民健康意識提升與消費場景的修復(fù)，需求逐步回暖，推薦具有高股息率的行業(yè)龍頭乳企伊利。

【傳媒互聯(lián)網(wǎng)陸意】首次覆蓋&推薦愷英網(wǎng)絡(luò)，公司管理層已較穩(wěn)定，研發(fā)發(fā)行條線梳理清晰，傳奇IP版權(quán)糾紛基本落地，歷史遺留問題基本解決，集中精力發(fā)展主業(yè)；傳奇奇跡研運經(jīng)驗豐富，持續(xù)推出新品，穩(wěn)基本盤；積極拓展新品類，打開增長空間?！妒鲿r代：覺醒》等將上線，23年業(yè)績確定性較強。

【騰訊控股】（超預(yù)期）傳媒互聯(lián)網(wǎng)陸意：持續(xù)關(guān)注騰訊控股，公司2023Q2實現(xiàn)營收1492億元，同比+11%，NON-IFRS 歸母凈利潤375億元，同比+33%，利潤超預(yù)期，降本增效成果進一步體現(xiàn)。分業(yè)務(wù)看：1）游戲:季節(jié)性因素疊加頭部游戲商業(yè)化內(nèi)容減少致游戲收入有所承壓，預(yù)計國內(nèi)游戲?qū)⒂?Q3 恢復(fù)增長；2）廣告:強勁復(fù)蘇，視頻號廣告收入超過 30 億，后續(xù)廣告加載率有望提升帶動廣告收入增長。3）金融科技及企業(yè)服務(wù):消費回暖商業(yè)支付回暖，企業(yè)服務(wù)收入改善。

【重慶啤酒】食飲劉宸倩：持續(xù)關(guān)注重慶啤酒，Q2銷量符合預(yù)期，噸價超預(yù)期系：1）烏蘇提價+23年2月起對部分區(qū)域品牌提價，預(yù)計共貢獻1-2%噸價增長；2）產(chǎn)品組合有優(yōu)化，①經(jīng)濟升級到主流；②高檔的1664、嘉士伯、風(fēng)花雪月均有較好表現(xiàn)。Q2噸成本同比-0.1%，系產(chǎn)能利用率優(yōu)化疊加低價包材逐步投入使用，毛利率同比+1.8pct，所得稅率同比-1.9pct至19.5%（系西部大開發(fā)區(qū)域收入占比提升），帶動凈利率同比+2.2pct至21.5%。

【拓邦股份】通信羅露：持續(xù)關(guān)注拓邦股份，公司23H1實現(xiàn)營收/歸母凈利分別為42.6/2.6億，分別同增0.7%/4.6%，符合預(yù)期。二季度業(yè)績環(huán)比改善，一方面加大對老業(yè)務(wù)的降本增效，同時增加新產(chǎn)品品類。堅持大客戶戰(zhàn)略綁定頭部客戶，擴展下游場景。外部環(huán)境逐步改善，四電一網(wǎng)助力公司平臺效應(yīng)顯現(xiàn)。

【農(nóng)林牧漁劉宸倩】首次覆蓋&關(guān)注唐人神，公司深耕生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)產(chǎn)能去化持續(xù)進行，歷史上豬周期時長在4年左右，新一輪豬周期或在明年年中啟動，豬周期投資機會逐漸明朗。公司23/24年生豬出欄350/500萬頭，有望在新一輪周期充分受益，成長性突出。公司飼料業(yè)務(wù)體量位居全國前十位，打造一體化優(yōu)質(zhì)公司。

【交運鄭樹明】首次覆蓋&關(guān)注長久物流，第三方汽車物流龍頭，收購廣東迪度開辟動力電池梯次利用業(yè)務(wù)。汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇疊加出口需求旺盛，公司在公路/鐵路/水路運力資源均有布局，助力公司整車運輸業(yè)務(wù)修復(fù)。鋰電池梯次利用需求廣闊，渠道優(yōu)勢明顯開辟第二成長曲線。

【電新姚遙】儲能：短暫的反彈之后，7月碳酸鋰價格再次進入下行通道，儲能系統(tǒng)集成商訂單確認高峰主要集中在下半年，有望增厚原材料降價帶來的期貨利潤，同時歐洲天然氣供應(yīng)不穩(wěn)定的脆弱性問題或使得戶儲需求持續(xù)性超預(yù)期，重點推薦：1）硅料、碳酸鋰等原材料降價周期下，量利兌現(xiàn)彈性大的大儲產(chǎn)業(yè)鏈，如陽光電源、科華數(shù)據(jù)（通信組覆蓋）、盛弘股份、南都電源；2）盈利確定性高、繼續(xù)保持高增速的戶儲產(chǎn)業(yè)鏈，如科士達。

重點推薦

人民幣貶值，何時休？

趙 偉

宏觀經(jīng)濟組

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家

核心觀點：短期來看，人民幣貶值壓力相對可控，不必過于擔(dān)憂。通脹粘性的差異下美歐貨幣政策的收斂、財政約束分化下經(jīng)濟基本面的美強歐弱，對美元或有支撐、進而對人民幣匯率或有壓制。但企業(yè)、居民部門“二級儲備”的增厚、銀行結(jié)匯意愿的邊際改善、央行的信心注入，以及政策底的不斷夯實，或?qū)⒕徍腿嗣駧艆R率的貶值壓力。

風(fēng)險提示：俄烏沖突再起波瀾；大宗商品價格反彈；工資增速放緩不達預(yù)期。

量化掘基系列之十一：高股息+低估值，順周期行業(yè)配置首選

高智威

金工組

金工首席分析師

核心觀點：中證港股通高股息投資指數(shù)成分股具有流動性好、連續(xù)分紅、股息率高的特點。主要涵蓋了能源、銀行、通信等關(guān)鍵行業(yè)，成分股多為央企龍頭，市場地位較高，營收水平穩(wěn)定。隨著A股逐漸迎來拐點，筑底回升，傳統(tǒng)順周期行業(yè)有望迎來可觀的超額收益。港股通高股息指數(shù)估值較低，也體現(xiàn)出了極高的配置價值。港股通紅利ETF是由華泰柏瑞基金發(fā)行的跟蹤港股通高股息指數(shù)的ETF，日均跟蹤誤差僅為0.49%，是投資該指數(shù)的絕佳標的。

風(fēng)險提示：基金歷史業(yè)績不代表未來，需警惕基金業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險；指數(shù)表現(xiàn)受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場環(huán)境等多種因素影響，指數(shù)歷史表現(xiàn)不代表未來；以上結(jié)果根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算、統(tǒng)計得出，在市場環(huán)境發(fā)生變化時可能會發(fā)生變化。

食品飲料暑期調(diào)研反饋：大眾品需求改善，景氣回升

劉宸倩

食品飲料組

食品飲料首席分析師

核心觀點：8月上旬我們走訪了四地商超，就食品、飲料類子板塊進行價盤、貨齡和競爭格局考察，我們認為大眾品整體促銷力度收縮，貨齡新鮮度改善，需求逐步復(fù)蘇。分行業(yè)看，速凍食品行業(yè)集中度提升，推薦渠道建設(shè)與品牌矩陣不斷完善的安井食品。調(diào)味品下半年行業(yè)具備需求和成本雙重改善，推薦具備估值性價比、經(jīng)營邏輯理順的中炬。乳制品受益于居民健康意識提升與消費場景的修復(fù)，需求逐步回暖，推薦具有高股息率的行業(yè)龍頭乳企伊利。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險、食品安全問題風(fēng)險、調(diào)研樣本偏差風(fēng)險。

愷英網(wǎng)絡(luò)公司深度研究：傳奇奇跡筑基，拓展品類開啟新征程

陸 意

傳媒與互聯(lián)網(wǎng)組

傳媒與互聯(lián)網(wǎng)首席分析師

核心觀點：管理層已較穩(wěn)定，研發(fā)發(fā)行條線梳理清晰，傳奇IP版權(quán)糾紛基本落地，歷史遺留問題基本解決，集中精力發(fā)展主業(yè)；傳奇奇跡研運經(jīng)驗豐富，持續(xù)推出新品，穩(wěn)基本盤；積極拓展新品類，打開增長空間?！妒鲿r代：覺醒》等將上線，23年業(yè)績確定性較強。

風(fēng)險提示：新游上線或表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策風(fēng)險。

業(yè)績點評

騰訊控股2Q23業(yè)績點評：視頻號商業(yè)化加速，廣告強勁復(fù)蘇

陸 意

傳媒與互聯(lián)網(wǎng)組

傳媒與互聯(lián)網(wǎng)首席分析師

核心觀點：利潤超預(yù)期，降本增效成果進一步體現(xiàn)。2023Q2 公司經(jīng)營效率進一步提升，毛利率達到 47.48%，同比+4.3pct，環(huán)比+2.02pct;銷 售費用 83 億元，同比+4.77%，銷售費用率 5.57%，同比-0.35pct, 環(huán)比+0.89pct;研發(fā)費用達到 160 億元，同比+6.66%%，研發(fā)費用 率 10.73%，同比-0.47pct,環(huán)比+0.61pct;管理費用(不包含研發(fā) 費用)達到 94 億元，同比下降 16%，管理費用率 6.31%，同比- 2.07pct，環(huán)比持平。游戲:季節(jié)性因素疊加頭部游戲商業(yè)化內(nèi)容減少致游戲收入有所承壓，預(yù)計國內(nèi)游戲?qū)⒂?Q3 恢復(fù)增長。2023Q2 公司游戲收入 445 億元，同比增長 5%，其中國內(nèi)收入 318 億元，同比持平，海外收入 127 億元，同比增長 19%。2023Q2 公司國內(nèi)核心游戲表現(xiàn)穩(wěn)定， 但受商業(yè)化內(nèi)容減少流水有所承壓，2023Q3 公司已于國內(nèi)推出《無 畏契約》《命運方舟》等游戲，有望為 Q3 帶來新增流水。

風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策風(fēng)險;游戲表現(xiàn)或上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險;疫情反 復(fù)對廣告及支付業(yè)務(wù)沖擊風(fēng)險;金融科技業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險。

重慶啤酒半年報點評：Q2超預(yù)期，噸價、成本明顯改善

劉宸倩

食品飲料組

食品飲料首席分析師

核心觀點：Q2銷量符合預(yù)期，噸價超預(yù)期系：1）烏蘇提價+23年2月起對部分區(qū)域品牌提價，預(yù)計共貢獻1-2%噸價增長；2）產(chǎn)品組合有優(yōu)化，①經(jīng)濟升級到主流；②高檔的1664、嘉士伯、風(fēng)花雪月均有較好表現(xiàn)。Q2噸成本同比-0.1%，系產(chǎn)能利用率優(yōu)化疊加低價包材逐步投入使用，毛利率同比+1.8pct，所得稅率同比-1.9pct至19.5%（系西部大開發(fā)區(qū)域收入占比提升），帶動凈利率同比+2.2pct至21.5%。

風(fēng)險提示：烏蘇改革不及預(yù)期；原材料上漲過快風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險。

拓邦股份半年報點評：業(yè)績平穩(wěn)增長，毛利持續(xù)改善

羅 露

通信組

通信首席分析師

核心觀點：公司發(fā)布23年中報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入42.6億元，同比增長0.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.6億元，同比增長4.6%，業(yè)績符合預(yù)期。上半年公司盈利能力不斷提升，一方面加大對老業(yè)務(wù)的降本增效，同時增加新產(chǎn)品品類，提升綜合盈利能力，上半年實現(xiàn)毛利率21.6%，同比提升2.5PP。伴隨下游需求回升，公司基于四電一網(wǎng)產(chǎn)品綁定頭部客戶、開拓新客戶，工具和家電板塊有望迎來需求復(fù)蘇。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，人民幣匯兌損失，毛利率改善不及預(yù)期。

今日關(guān)注

唐人神公司深度研究：深耕生豬產(chǎn)業(yè)鏈，中長期目標堅定

劉宸倩

農(nóng)林牧漁組

農(nóng)林牧漁首席分析師

核心觀點：歷史上豬周期時長在4年左右，2023年初至今生豬養(yǎng)殖板塊持續(xù)虧損，目前連續(xù)6個月產(chǎn)能持續(xù)調(diào)減，截至6月份全國能繁母豬存欄4296萬頭，較2022年末降低2.14%。根據(jù)能繁母豬存欄量推算，我們預(yù)計2023年生豬整體供大于求，下半年行業(yè)去產(chǎn)能依舊是大趨勢，新一輪豬周期或在明年年中啟動，豬周期投資機會逐漸明朗。

風(fēng)險提示：豬價不及預(yù)期；成本下降不及預(yù)期；動物疫病風(fēng)險；股東質(zhì)押風(fēng)險。

長久物流公司深度研究：整車出口運輸正迎東風(fēng) 電池梯次利用借力而起

鄭樹明

交通運輸組

交通運輸組負責(zé)人

核心觀點：公司是第三方汽車物流龍頭，為特斯拉、比亞迪、戴姆勒奔馳、寶馬等主機廠提供國內(nèi)外整車運輸?shù)木C合物流解決方案。2023年5月公司公告收購廣東迪度，新開辟動力電池梯次利用業(yè)務(wù)。1、汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇疊加出口需求旺盛，助力公司整車運輸業(yè)務(wù)修復(fù)。2、鋰電池梯次利用需求廣闊，開辟第二成長曲線。

風(fēng)險提示：運費價格波動風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；燃油價格波動風(fēng)險；環(huán)保風(fēng)險；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股風(fēng)險；股東減持風(fēng)險。

儲能行業(yè)月度跟蹤：碳酸鋰價格回落，美國Q2裝機同環(huán)比高增

姚 遙

電新組

電新首席分析師

核心觀點：短暫的反彈之后，7月碳酸鋰價格再次進入下行通道，儲能系統(tǒng)集成商訂單確認高峰主要集中在下半年，有望增厚原材料降價帶來的期貨利潤，同時歐洲天然氣供應(yīng)不穩(wěn)定的脆弱性問題或使得戶儲需求持續(xù)性超預(yù)期，重點推薦：1）硅料、碳酸鋰等原材料降價周期下，量利兌現(xiàn)彈性大的大儲產(chǎn)業(yè)鏈，如陽光電源、科華數(shù)據(jù)（通信組覆蓋）、盛弘股份、南都電源；2）盈利確定性高、繼續(xù)保持高增速的戶儲產(chǎn)業(yè)鏈，如科士達。

風(fēng)險提示：原材料價格反彈超預(yù)期；國際貿(mào)易風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。

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