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出口進一步走弱。中國7月出口持續(xù)負增，同比較前值繼續(xù)回落2.1個百分點，不及市場預期。同比降幅的擴大一方面來自去年同期基數(shù)的走高，去年同期我國出口額因海外通脹及地緣政治沖突對供應鏈的擾動而延續(xù)高增。另一方面出口總額環(huán)比下行，全球制造業(yè)低景氣的拖累仍存。全球及主要發(fā)達經(jīng)濟體制造業(yè)PMI偏弱，出口導向型國家（韓國、越南）出口增速持續(xù)負增長。國內(nèi)制造業(yè)PMI新出口訂單也不斷下行。重點商品出口多數(shù)負增，對主要貿(mào)易伙伴出口普遍走弱。商品方面，機電及高技術產(chǎn)品拖累加重，自動數(shù)據(jù)處理設備及其零部件、通用機械設備及集成電路對出口增速的壓制較為明顯。勞動密集型產(chǎn)品降幅擴大，海外整體商品消費或在走弱；地產(chǎn)后周期產(chǎn)品持續(xù)表現(xiàn)不佳，海外加息對房地產(chǎn)這一利率敏感性部門造成沖擊。汽車及船舶出口同比相對亮眼。國內(nèi)車企在國際市場明顯擴張，一方面得益于國內(nèi)汽車性價比優(yōu)勢，另一方面歐美市場份額的提升及地緣沖突下對俄羅斯市場上國際品牌的替代也是拉動力量。7月船舶同比增長主要受去年同期低基數(shù)影響。手機在價格上漲支撐下環(huán)比上行相對明顯。主要出口國家（地區(qū)）方面，本月對東盟、歐盟及美國出口占比依舊居前，合計近45%。同比降幅均超過20%，環(huán)比普遍下行。一方面東盟拉動有限，另一方面，歐美需求收縮，且美國對中國進口依賴度也有所下降，這相應削弱其需求對我國出口的拉動。本月俄羅斯是僅有同比明顯正增的出口重點國家，除兩者原有貿(mào)易合作外，俄烏沖突下俄羅斯自歐美的進口轉移是一大積極因素。

量價共同拉低進口。7月進口同比較前值明顯回落5.6個百分點，低于市場一致預期。進口的偏弱表現(xiàn)一是受國內(nèi)需求不足制約，二是源于大宗漲價傳導滯后，價格壓制依然存在。進口總額來看，本月進口主要拖累項有三，分別為原油、機電及高新技術產(chǎn)品。具體而言，“量”的角度，內(nèi)需與外需均為掣肘。一方面是內(nèi)需處于底部區(qū)間，穩(wěn)增長政策不斷推出，但居民及企業(yè)預期扭轉繼而帶動經(jīng)濟擺脫階段性低迷需要時日。另一方面，出口的持續(xù)負增，國內(nèi)生產(chǎn)投資所需的原材料、中間品的進口需求也走弱。“價”的角度，大宗商品漲價還未在本月商品進口價格中體現(xiàn)。近期大宗商品價格呈上漲態(tài)勢，但多數(shù)商品進口價格走低，漲價還未完全傳導至進口端。

出口增速大幅下行難再續(xù)。7月進出口持續(xù)回落且均低于市場預期，基數(shù)、需求及價格方面的擾動仍存。不過相比顯著降幅，后續(xù)的邊際變化可能更為重要，即進出口下行趨勢是否會繼續(xù)，下行空間還有多大。對此我們認為未來出口增速難以繼續(xù)大幅下行，有一定反彈可能，進口也將受到量價層面的提振。出口方面，一則下半年高基數(shù)效應漸退，對表觀數(shù)據(jù)的下拉作用將有所減弱；二則價格層面，大宗商品價格的上行及PPI同比于6月的拐點釋放出積極的價格信號，出口價格有望抬升，而這也將對名義增速形成支撐。進口方面，隨著近期大宗商品價格上漲傳導至進口端，價格拖累或?qū)⒆呷?，此外，國?nèi)存量穩(wěn)增長政策顯效、新增政策有望推出，這為復蘇注入一定動能，有望提振進口需求，量價角度對進口增速的壓制因素都將出現(xiàn)緩和。

風險提示：1.海外經(jīng)濟下行超預期。2.新興市場拉動有限。

作者：尤春野 執(zhí)業(yè)資格證書編號S1190522030002

2023.8.10

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