靚麗成績(jī)單下如何解決遠(yuǎn)慮之憂。

【資料圖】

文/每日財(cái)報(bào) 呂明俠

近日，"A股之王”貴州茅臺(tái)（600519.SH）公布2022年財(cái)報(bào)?？陀^評(píng)價(jià)，在白酒行業(yè)普遍因疫情沖擊導(dǎo)致消費(fèi)疲軟的背景下，作為茅臺(tái)史上最年輕的掌門人，丁雄軍執(zhí)掌茅臺(tái)的第一個(gè)完整財(cái)年，交出了一份不錯(cuò)的成績(jī)單。

根據(jù)半年報(bào)，貴州茅臺(tái)上半年?duì)I業(yè)收入695.76億元，同比增長(zhǎng)20.76%；凈利潤(rùn)359.8億元，同比增長(zhǎng)20.76%，基本每股收益28.64元。就上半年整體凈利潤(rùn)而言，平均每日賺1.98億元。

除了營(yíng)收和凈利潤(rùn)均繼續(xù)保持兩成以上增長(zhǎng)外，備受各界關(guān)注的i茅臺(tái)，在今年上半年也錄得不含稅收入93.38億元，同比（44.16億元）增加111.45%，收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

不過(guò)另一端，茅臺(tái)終端價(jià)格有所回落，或短期內(nèi)難以回到“正循環(huán)”軌跡中，配合上產(chǎn)能的進(jìn)一步逼近，其過(guò)往的發(fā)展節(jié)奏或“遇阻”。

行業(yè)疲弱下，茅臺(tái)仍“獨(dú)秀”

作為高端白酒的典范，盡管過(guò)去兩年消費(fèi)環(huán)境不盡如人意，但是貴州茅臺(tái)的護(hù)城河特征明顯，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也較強(qiáng)。

8月2日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布2023年半年報(bào)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入695.76億元，同比增長(zhǎng)20.76%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)359.8億元，同比增長(zhǎng)20.76%。貴州茅臺(tái)的半年業(yè)績(jī)?cè)谀壳鞍l(fā)布半年報(bào)的A股上市企業(yè)中暫居龍頭。

（圖源：財(cái)報(bào)）

事實(shí)上，今年以來(lái)白酒行業(yè)動(dòng)銷不佳，多家酒企出現(xiàn)高端白酒價(jià)格倒掛現(xiàn)象。根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)市場(chǎng)專業(yè)委員會(huì)公布的《2023中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，51.43%的受訪酒行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為上半年市場(chǎng)遇冷，整體渠道庫(kù)存仍處于高位。

可以見(jiàn)得，作為一家萬(wàn)億級(jí)的消費(fèi)企業(yè)，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)也著實(shí)不易?；仡?020年至2022年同期，貴州茅臺(tái)的營(yíng)收增幅分別為10.84%、11.15%和17.2%；凈利潤(rùn)增幅分別為13.29%、9.08%和20.85%。與之相較，今年上半年?duì)I收及凈利潤(rùn)增幅均達(dá)20%以上，為近4年高位。

對(duì)于增長(zhǎng)的主要原因，一方面是直銷收入的大幅增長(zhǎng)。該板塊主要是“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)迅速發(fā)展，今年上半年該平臺(tái)實(shí)現(xiàn)酒類收入約為93億元。同時(shí)截至上半年末，“i茅臺(tái)”的注冊(cè)用戶已經(jīng)突破4200萬(wàn)人，作為茅臺(tái)數(shù)字營(yíng)銷的主陣地，4200萬(wàn)用戶規(guī)模也是一筆龐大的無(wú)形資產(chǎn)。

實(shí)際上，渠道改革一直是貴州茅臺(tái)近年來(lái)的“重頭戲”，從2018年開(kāi)始，貴州茅臺(tái)就提出茅臺(tái)酒未來(lái)會(huì)重點(diǎn)加快直銷渠道建設(shè)，推進(jìn)渠道的扁平化，目前該公司已形成自營(yíng)、團(tuán)購(gòu)、電商、商超、社會(huì)經(jīng)銷商以及i茅臺(tái)六大渠道。

另一方面，也是因?yàn)槊┡_(tái)銷量增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。茅臺(tái)旗下不同產(chǎn)品線的表現(xiàn)中，茅臺(tái)酒環(huán)比增長(zhǎng)，系列酒表現(xiàn)穩(wěn)健。2023年1月至6月，茅臺(tái)酒銷售收入約592.78億元，同比增長(zhǎng)18.64%；茅臺(tái)系列酒銷售收入100.74億，同比增長(zhǎng)32.58%，系列酒首次業(yè)務(wù)收入突破百億。

根據(jù)長(zhǎng)江證券研報(bào)，Q2茅臺(tái)酒營(yíng)收254億元左右，同比增長(zhǎng)20.25%左右，環(huán)比一季度有所加速，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、渠道結(jié)構(gòu)改善等因素貢獻(xiàn)；Q2系列酒營(yíng)收49億元左右，同比增長(zhǎng)17.15%左右，環(huán)比略有降速，其中預(yù)計(jì)1935貢獻(xiàn)相對(duì)較大。

“正反饋循環(huán)”遇阻

長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，極高的商業(yè)確定性和極深的品牌護(hù)城河，讓茅臺(tái)酒產(chǎn)品和公司股票都成了響當(dāng)當(dāng)?shù)膿屖重洝?/p>

產(chǎn)品層面，其實(shí)過(guò)去幾年，行業(yè)高端、次高端白酒的崛起很大程度上都是受益于茅臺(tái)的持續(xù)提價(jià)?！半p刃劍”的另一面，如果茅臺(tái)不能對(duì)終端價(jià)格進(jìn)行有效管控，確保價(jià)格有序上漲，則很可能“成也蕭何敗也蕭何”，一旦泡沫破滅便會(huì)對(duì)整個(gè)高端白酒行業(yè)產(chǎn)生重大負(fù)面沖擊。

因此，擴(kuò)大直銷占比、推動(dòng)渠道改革，不僅對(duì)茅臺(tái)自身，對(duì)整個(gè)高端白酒行業(yè)也有重要意義。

也許有讀者疑問(wèn)：為何要聚焦渠道，從供給方面下手不行嗎？這就要從茅臺(tái)的生產(chǎn)工藝說(shuō)起，茅臺(tái)獨(dú)特的生產(chǎn)工藝使得其未來(lái)幾年的產(chǎn)量增長(zhǎng)基本屬于“明牌”，供給側(cè)的可操作性不是很大。

據(jù)悉，茅臺(tái)的釀酒要經(jīng)過(guò)兩次下料、九次蒸煮、八次攤晾加曲（發(fā)酵七次）、七次取酒，生產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)一年，再陳貯三年以上，勾兌調(diào)配，然后再貯存一年，使酒質(zhì)更加和諧醇香，綿軟柔和，方準(zhǔn)裝瓶出廠，全部生產(chǎn)過(guò)程近五年之久。

此外，還要特別注意時(shí)間節(jié)點(diǎn)的把控，比如歷重陽(yáng)下沙、端午踩曲等。還有，為外人所知的還有三高三長(zhǎng)工藝。三高是指，茅臺(tái)酒生產(chǎn)工藝的高溫制曲、高溫堆積發(fā)酵、高溫餾酒。三長(zhǎng)是指，基酒生產(chǎn)周期長(zhǎng)；大曲貯存時(shí)間長(zhǎng)；茅臺(tái)酒基酒酒齡長(zhǎng)。

從茅臺(tái)2016年以來(lái)的基酒產(chǎn)量看，增速基本在10%以內(nèi)，2018-2020年基本處于零增長(zhǎng)狀態(tài)，這也限制了2023-2025年的茅臺(tái)酒供應(yīng)量。邏輯上來(lái)說(shuō)，供應(yīng)受限帶來(lái)漲價(jià)預(yù)期，反過(guò)來(lái)會(huì)加大渠道囤貨惜售的心態(tài)，推高終端價(jià)格，價(jià)格攀升又會(huì)加劇投資性需求，形成“正反饋循環(huán)”。

不過(guò)需要注意的是，今年這個(gè)邏輯有點(diǎn)變化。有茅臺(tái)經(jīng)銷商表示，過(guò)了端午節(jié)之后，飛天茅臺(tái)除重點(diǎn)北上廣等消費(fèi)熱門城市外，部分地區(qū)已經(jīng)跌至2700元/瓶左右，預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)，很難快速拉升至2800元/瓶。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，目前北京市場(chǎng)飛天茅臺(tái)價(jià)格在2800元/瓶左右。其中，飛天茅臺(tái)最高成交價(jià)約2870元/瓶。與北京地區(qū)的終端價(jià)格高企不同的是，根據(jù)全國(guó)白酒監(jiān)測(cè)網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，8月2日飛天茅臺(tái)全國(guó)均價(jià)約2730元/瓶。

而產(chǎn)能端，貴州茅臺(tái)2022年仍保持?jǐn)U產(chǎn)節(jié)奏。如2022年1月末以41.1億元加碼系列酒產(chǎn)能；5月投資15.87億元建設(shè)中華片區(qū)30棟酒庫(kù)工程項(xiàng)目；11月擬投資8.45億元實(shí)施茅臺(tái)酒用原輔料儲(chǔ)備庫(kù)項(xiàng)目，并擬出資25.34億元購(gòu)買國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，作為公司系列酒生產(chǎn)建設(shè)用地以及預(yù)留發(fā)展用地等方面；12月投資約155.16億元建設(shè)茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目。

因此，在終端價(jià)格下跌、產(chǎn)量繼續(xù)增加之際，茅臺(tái)的“正反饋閉環(huán)”預(yù)期或已遇到些許坎坷，這樣的節(jié)點(diǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是尤其要注意的。

年輕市場(chǎng)再加碼

聚焦其他產(chǎn)品線，在守住白酒份額的同時(shí)，茅臺(tái)也想通過(guò)跨界推新品打開(kāi)增量市場(chǎng)。

7月29日，茅臺(tái)冰淇淋“小巧支”首發(fā)亮相，推出的小巧支有別于以往的盒裝產(chǎn)品，讓茅臺(tái)冰淇淋從此不只舀著吃，價(jià)格也是首次突破到了30元以下。據(jù)了解，未來(lái)茅臺(tái)還要推出咖啡和巧克力等新產(chǎn)品。半年報(bào)顯示，包括茅臺(tái)冰淇淋業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)，今年上半年實(shí)現(xiàn)收入2.24億元。

此前，茅臺(tái)冰淇淋一周年慶活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，丁雄軍對(duì)外公布了茅臺(tái)冰淇淋上市一周年的成績(jī)單，截至5月28日累計(jì)銷量近千萬(wàn)杯?？梢哉f(shuō)，冰淇淋正成為貴州茅臺(tái)擴(kuò)大年輕消費(fèi)群體的標(biāo)志性抓手：通過(guò)茅臺(tái)冰淇淋，讓更多年輕消費(fèi)者第一次親身體會(huì)了茅臺(tái)酒的獨(dú)有滋味。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這些都是貴州茅臺(tái)聚焦酒主業(yè)推出的產(chǎn)品，構(gòu)建以“酒”為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，意在抓住更多的年輕人群。畢竟統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)“Z世代”（1995年至2009年出生人群）總?cè)藬?shù)約為2.6億。如此龐大的人口基數(shù)，蘊(yùn)藏的消費(fèi)潛力可想而知。

對(duì)于年輕人而言，白酒酒精度數(shù)較高很容易喝醉，而且辛辣、刺激、不好入口，因此大都比較抗拒白酒，也導(dǎo)致了白酒的受眾群體主要還是集中在中老年人以及一些特定場(chǎng)合。隨著年輕人逐漸成了當(dāng)下的消費(fèi)主力軍，把握住年輕人的需求成了品牌們的發(fā)展方向。

由此也可以見(jiàn)得，用冰淇淋鏈接年輕人，這是貴州茅臺(tái)的遠(yuǎn)慮，也是外界長(zhǎng)時(shí)間給予茅臺(tái)不錯(cuò)預(yù)期的一方面。但是，“年輕人越來(lái)越不喝白酒了”的論調(diào)已不是一天兩天，長(zhǎng)遠(yuǎn)看貴州茅臺(tái)想捕捉年輕消費(fèi)群體依靠冰淇淋或是很難實(shí)現(xiàn)的。因此，冰淇淋產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入平靜之后，茅臺(tái)或會(huì)迎來(lái)下一個(gè)焦慮節(jié)點(diǎn)。

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