日本的一個(gè)政策調(diào)整就引發(fā)了美國(guó)股市的震蕩。

在7月28日的會(huì)議中，日本央行決定關(guān)鍵短期利率維持在-0.1%不變，10年期日債目標(biāo)收益率區(qū)間維持在±0.5%不變，但該上下限從此前的強(qiáng)制執(zhí)行轉(zhuǎn)變成僅作參考，并計(jì)劃未來(lái)以1%的固定利率購(gòu)買(mǎi)10年期日債，利率高于此前的0.5%。

截至7月26日，道瓊斯指數(shù)連升13個(gè)交易日，是繼1987年以來(lái)的最長(zhǎng)連續(xù)漲幅。但市場(chǎng)對(duì)日本央行將改變政策的暗示，切斷27日上午美股的漲勢(shì)。截至當(dāng)天收盤(pán)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)倒跌237點(diǎn)或0.67%，報(bào)35282點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)挫0.64%，報(bào)4537點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)轉(zhuǎn)跌0.55%，報(bào)14050點(diǎn)。

【資料圖】

日本央行政策轉(zhuǎn)變的恐慌也讓美股VIX指數(shù)創(chuàng)下5月以來(lái)的最大漲幅。

國(guó)外因素讓美股恐慌的場(chǎng)面并不多見(jiàn)，但這個(gè)國(guó)家偏偏是重新受到華爾街關(guān)注并投資的日本，且這次調(diào)整的是既會(huì)影響日本本國(guó)經(jīng)濟(jì)也牽連全球經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的YCC政策。

一、攥在手中的YCC

根據(jù)investopedia的釋義，收益率曲線(xiàn)控制（Yield Curve Control，YCC）是指央行設(shè)定一個(gè)較長(zhǎng)期的利率目標(biāo)，然后根據(jù)需要買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出盡可能多的債券以達(dá)到該利率目標(biāo)。作為全球經(jīng)濟(jì)體中的異類(lèi)，日本央行也是唯一一家仍將利率維持在負(fù)值區(qū)域的銀行。自 2016 年以來(lái)，日本央行利用YCC一直將短期利率控制在負(fù)-0.1%，將 10 年期國(guó)債收益率控制在0%左右，并設(shè)定了 -0.5%-0.5% 的浮動(dòng)區(qū)間。

YCC的主要目的是為長(zhǎng)期利率提供更多的確定性和穩(wěn)定性，刺激借貸和投資，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，鼓勵(lì)通貨膨脹，經(jīng)歷史詩(shī)級(jí)衰退后的日本顯然很是需要。但資產(chǎn)負(fù)債表衰退讓日本的低通脹十分頑固，人為了彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足對(duì)GDP的削弱，長(zhǎng)年以來(lái)，日本GDP都是由政府和央行之間左手倒右手借貸國(guó)債，推高投資占比保持著常年人為的歷史性低通脹。

截至2022年12月，日本公共債務(wù)估計(jì)約為9.8萬(wàn)億美元(1.29萬(wàn)億日元)，日本國(guó)債/GDP比為264%，達(dá)到世界最高，連債主滿(mǎn)世界跑的美國(guó)國(guó)債/GDP也才剛超過(guò)120%。

本來(lái)通脹一直保持在2%的水平，通過(guò)維持YCC政策，日本央行還可以以固定利率無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)債券，但在2022年7月由于大宗商品價(jià)格飆升，日本貿(mào)易逆差創(chuàng)下歷史新高，并將日本的通脹率推高至2%的目標(biāo)以上，日本央行只能加大購(gòu)買(mǎi)無(wú)限量債券，以捍衛(wèi)收益率上限。

但本就高企的債務(wù)比以及長(zhǎng)期執(zhí)行該政策下造成日元貶值、扭曲市場(chǎng)定價(jià)的副作用讓原本攥在日本手中的YCC政策有了松動(dòng)的跡象。但也僅僅只是松動(dòng)而已，短期的急轉(zhuǎn)車(chē)頭是日本央行所不愿意的，畢竟這個(gè)政策是吸引巴菲特前來(lái)投資日本的關(guān)鍵之一。

二、引導(dǎo)了日本股市的復(fù)蘇

據(jù)6月12日披露的監(jiān)管信息顯示，伯克希爾持有伊藤忠商事7.4%的股票、丸紅和三菱8.3%的股票，三井8.1%的股票和住友8.2%的股票。共計(jì)持股超過(guò)30%的日本股市是巴菲特繼美國(guó)以外最大的投資。

一來(lái)是，日本五大商社擁有穩(wěn)健的業(yè)績(jī)收入、充裕的現(xiàn)金流、相對(duì)高的股息和絕對(duì)的低估值，相當(dāng)符合巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)；二來(lái)是，日元作為最廉價(jià)的資產(chǎn)常年利率徘徊在負(fù)值，聰明錢(qián)自然愿意去投資更低融資成本的日股。且巴菲特是通過(guò)伯克希爾發(fā)行日元債進(jìn)行融資的，從日本人手里借錢(qián)再投資日本公司，資金成本相當(dāng)?shù)汀?/p>

或許是巴菲特引起的虹吸，在其他股市受到驚嚇的海外投資者前仆后繼涌入日本股市。日本交易所公布的6月各地區(qū)海外投資者交易情況顯示，北美投資者凈買(mǎi)入日本股票3853億日元，已連續(xù)2個(gè)月凈買(mǎi)入，規(guī)模創(chuàng)出2021年10月以來(lái)的新高。歐洲投資者為1.4003萬(wàn)億日元，亞洲投資者為377億日元，均為連續(xù)3個(gè)月凈買(mǎi)入。

6月19日，日經(jīng)平均指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁一度上漲至33772點(diǎn)，而日本也成為截止今年6月以來(lái)繼美國(guó)后實(shí)現(xiàn)最大的漲幅的股票市場(chǎng)。

日本企業(yè)也帶著本國(guó)的貨幣優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)“走出去”，成為全球債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的超級(jí)買(mǎi)手。據(jù)日本財(cái)務(wù)省的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債余額顯示，2022年年底日本國(guó)內(nèi)投資者的海外證券投資額達(dá)到531萬(wàn)億日元，海外投資在10年里增加了約7成。

正因?yàn)槿赵趪?guó)際資本市場(chǎng)融資的地位，即使是日本央行進(jìn)行如此“云里霧里”的YCC調(diào)整就已經(jīng)對(duì)全球貨幣流動(dòng)產(chǎn)生震撼性影響。7月28日，澳大利亞10年期國(guó)債收益率一度上升0.55％，菲律賓一度上升0.1％，馬來(lái)西亞一度上升了0.035％（價(jià)格下跌）。同樣的，當(dāng)天的日本股市也牽連不斷，日經(jīng)225指數(shù)下跌2.4%，東證指數(shù)下跌0.9%。

一邊是關(guān)乎本國(guó)股市的走向、一邊是全球債券市場(chǎng)的波動(dòng)，植男和田在會(huì)議上的措辭顯得十分慎重，在公眾面前時(shí)刻強(qiáng)調(diào)自己“鴿派”的形象。但事實(shí)上，日本政府早在2022年就開(kāi)始不留痕跡的“加息”。

三、日本股市的轉(zhuǎn)變

據(jù)共同社報(bào)道，日本央行在去年12月20日的貨幣政策會(huì)議上決定調(diào)整大規(guī)模貨幣寬松政策，把長(zhǎng)期利率上限從目前的0.25%左右上調(diào)至0.5%左右。這是事實(shí)上的加息。

在過(guò)去的18個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭、歐洲央行分別將利率提高了525個(gè)基點(diǎn)、475個(gè)基點(diǎn)和425個(gè)基點(diǎn)，但長(zhǎng)年維持了-0.1%的寬松短期政策利率，巨大的收益率差給日元帶來(lái)了沉重的下行壓力。與世界其他央行之間的收益率急劇擴(kuò)大，是迫使日本央行進(jìn)行事實(shí)加息的原因之一。

但即使是多年后的首次“加息”，日本還是難抵經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的通貨膨脹。7月，日本整體通脹率連續(xù)三個(gè)月保持在同比3.2%的水平（市場(chǎng)共識(shí)為2.9%）。剔除新鮮食品和能源的核心通脹率重新加速至4.0%（6月份為3.8%，市場(chǎng)共識(shí)為3.7%），為1982年4月以來(lái)的最高水平。

來(lái)源：ING

東京核心CPI環(huán)比上漲0.575%，這是2020年以來(lái)的第二大月度增幅，是過(guò)去30年來(lái)除去銷(xiāo)售稅上調(diào)外，最大的月度漲幅之一。

日本中央最低工資審議會(huì)日前決定，將2023年度的全國(guó)平均最低工資標(biāo)準(zhǔn)定為時(shí)薪1002日元（約合人民幣50.5元）。這是首次超過(guò)1000日元，增幅也創(chuàng)下歷史新高。此次上調(diào)意味著，逾5成勞動(dòng)者的時(shí)薪最低也會(huì)高于1000日元。根據(jù)日本央行在2023年1~3月的資金循環(huán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月底的家庭金融資產(chǎn)為2043萬(wàn)億日元，創(chuàng)歷史新高。

除了旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展和服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇有望為整體增長(zhǎng)提供有意義的支撐外，日本政府有意提高的人民工資、日漸上漲的股市通過(guò)財(cái)富效應(yīng)支撐家庭消費(fèi)、推動(dòng)企業(yè)投融資，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。日本的通脹早已無(wú)法穩(wěn)定在2%的水平，且家庭資產(chǎn)和企業(yè)投融資活動(dòng)也讓上漲趨勢(shì)有長(zhǎng)久支撐，預(yù)期和實(shí)際的差距早就讓日本央行有足夠的的態(tài)度“鴿轉(zhuǎn)鷹”。

而市場(chǎng)也已經(jīng)對(duì)擺上臺(tái)面的預(yù)期做出了反饋。美國(guó)銀行實(shí)施的世界基金經(jīng)理在7月的調(diào)查中，關(guān)于“最大倉(cāng)位”問(wèn)題，回答最多的是“購(gòu)買(mǎi)大型科技股”（59％），其次是“購(gòu)買(mǎi)日本股”（14％）。寬松政策下的投資者中不乏眾多因低利率而來(lái)的“投機(jī)分子”而調(diào)整后的YCC政策也使得這個(gè)部分人群作鳥(niǎo)獸散。

但海外投資者的空缺會(huì)由日本人自己補(bǔ)上。

截至今年4月，日本投資者的美元對(duì)沖成本超過(guò)5%，使得收益率為3.6%的10年期美國(guó)國(guó)債收益率為負(fù)值，這使得無(wú)需對(duì)沖且收益率不斷上漲的日本國(guó)內(nèi)債券更具吸引力。4月1日，日本保險(xiǎn)業(yè)巨頭Fukoku Mutual在新財(cái)政年度削減了規(guī)模達(dá)3000億日元的海外債務(wù)，與此同時(shí)投資3200億日元購(gòu)買(mǎi)日本債券，其中2700億日元將購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券，500億日元將購(gòu)買(mǎi)日本的公司債券。

截至2022年度末，個(gè)人的日本股票持股金額為131萬(wàn)2553億日元，這是兩年來(lái)首次增加，增加幅度為各類(lèi)別投資者中最大。此外，累積型小額投資免稅制度（NISA）在日本普及，具備了年輕一代涉足資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的投資環(huán)境。日本金融廳6月29日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，截至3月底累積型NISA賬戶(hù)數(shù)量達(dá)到783萬(wàn)個(gè)，比2022年底增加了57萬(wàn)個(gè)（8％）。其中，20～39歲人士持有的賬戶(hù)為372萬(wàn)個(gè)，占整體的近5成。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在2013年射出“寬松貨幣政策、擴(kuò)大財(cái)政支出、結(jié)構(gòu)性改革”三支箭，目的是創(chuàng)造通脹維持體面的GDP，股市主要領(lǐng)漲的也是內(nèi)需股，但當(dāng)時(shí)的企業(yè)正苦于填補(bǔ)負(fù)債，對(duì)于成長(zhǎng)行業(yè)的研發(fā)投入相當(dāng)謹(jǐn)小慎微。在重新受到世界投資者的關(guān)注后，美國(guó)企業(yè)也更青睞和日本合資建立成長(zhǎng)企業(yè)，這其中既有政治因素也因?yàn)橛兄夹g(shù)累積的日本企業(yè)開(kāi)始慢慢走出“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的陰霾。

經(jīng)濟(jì)韌性、資金回流、散戶(hù)增加、成長(zhǎng)股領(lǐng)漲，越是分析現(xiàn)今的日本市場(chǎng)就越有美國(guó)的影子。如今日本股市撐起大頭的也不再是之前不動(dòng)產(chǎn)板塊，而是落在了成長(zhǎng)股身上，日本似乎正在孕育一場(chǎng)不屬于人口的“新生”。

四、結(jié)語(yǔ)

某日本央行相關(guān)人員強(qiáng)調(diào)：“調(diào)整政策時(shí)，要考慮對(duì)國(guó)外造成怎樣的影響”，但同時(shí)表示：“根據(jù)本國(guó)物價(jià)動(dòng)向運(yùn)行貨幣政策是基本”。從目前日本的通脹水平來(lái)看，調(diào)整YCC政策已經(jīng)勢(shì)在必行，政策調(diào)整后股市重點(diǎn)落在了成長(zhǎng)企業(yè)上，那也意味著投資日本的難度變大，語(yǔ)言的不通、人文的不同、在國(guó)際局勢(shì)上的何時(shí)倒戈都是謎團(tuán)。此外，歐央行、美聯(lián)儲(chǔ)世界加息漸入尾聲，對(duì)股市影響的最大因素之一正在經(jīng)歷靴子落地，這也意味著在貨幣利差交易上，日元及日股的吸引力開(kāi)始下降，本國(guó)股市的復(fù)蘇也會(huì)進(jìn)一步抑制日本市場(chǎng)海外投資者的積極性。但盡管如此，投資市場(chǎng)對(duì)日本的信心指數(shù)依舊名列前茅。

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