作者 徐佳 上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院教授、金融系主任

徐佳

(資料圖)

當?shù)貢r間8月1日，國際評級機構(gòu)惠譽宣布將美國的信用評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”。至此，三大評級機構(gòu)中，僅有穆迪還對美國保持AAA評級。

惠譽為何下調(diào)美國信用評級？

惠譽下調(diào)美國信用評級，最主要的原因在于美國政府治理標準持續(xù)惡化，赤字加劇?；葑u預(yù)計美國一般政府赤字占GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)的比重將從2022年的3.7%上升至2023年的6.3%，2024年將上升至6.6%，2025年將進一步擴大至6.9%。政府總赤字占GDP比重不斷擴大，一方面與疫情支出有關(guān)，另一方面與2023年美國宏觀經(jīng)濟疲軟導(dǎo)致GDP增速下滑有關(guān)。

自1939年美國采用債務(wù)上限模式以來，債務(wù)上限額度已經(jīng)被提升了103次。美國債務(wù)上限額度從1939年的450億美元提升至2021年的31.4萬億美元。財政赤字不斷擴大使得政府經(jīng)營出現(xiàn)問題。1976年至今，美國已因債務(wù)上限問題發(fā)生過約20次或長或短的政府“停擺”。然而，在過去15年到20年的時間里，美國政府并沒有對財政赤字惡化的情況進行治理，而是不停上調(diào)財政預(yù)算上限，不停發(fā)放國債。如果財政稅收、經(jīng)濟增長沒有跟上，無法償還利息的話，政府可能就需要多發(fā)貨幣，當雪球越滾越大，就會陷入財政赤字不斷擴大的惡性循環(huán)中。

2023年6月3號，美國總統(tǒng)拜登簽署了關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，以避免美國政府債務(wù)違約。這項法案規(guī)定暫緩債務(wù)上限生效至2025年初，并對2024財年和2025財年的聯(lián)邦政府開支作出限制。也就是說即使達到債務(wù)上限，還能夠不停發(fā)放債務(wù)，債務(wù)上限的生效時間推遲至2025年，并未實際解決美國財政問題。在這種情況下，惠譽認為美國政府財政治理存在一定問題，對其進行信用評級下調(diào)也就成為必然。

美國信用降級會帶來哪些風險？

此次惠譽下調(diào)美國信用評級與2011年標普對美國國債信用評級下調(diào)非常相似。2011年標普的降級是自1917年評級機構(gòu)誕生以來美國國債信用等級首次被調(diào)降，標普首次取消了美國債務(wù)保持了70年之久的AAA評級，從AAA評級下調(diào)至AA+。當時也是因為2011年宏觀經(jīng)濟的疲軟，美國債務(wù)計劃即將違約時對債務(wù)上限進行提高。

一般認為，評級機構(gòu)下調(diào)評級會引發(fā)投資者擔憂，可能會出現(xiàn)大量投資者拋售國債的現(xiàn)象。大量國債被拋售之后，國債的收益率可能會上升，繼而促使股市下跌。但回顧2011年，當時并沒有出現(xiàn)國債收益率下滑的情況，甚至后來國債收益率還呈現(xiàn)上升趨勢。

現(xiàn)實情況來看，這次惠譽宣布下調(diào)美國信用評級之后，股市確實發(fā)生了一些動蕩。不過，筆者認為，美國國債依然是全球最大、流動性最強的主流債券市場，投資者的投資意愿最高。因此，在短期內(nèi)，大家可能會有一定的擔憂，出現(xiàn)一些避險情緒，這會促使黃金市場出現(xiàn)短時間的價格上漲，股市大跌，還可能會導(dǎo)致大宗商品價格下滑。但是從長期來看，不需要特別擔心此次評級會引發(fā)美國國債出現(xiàn)巨大波動。

而且，美國的信用降級并非突然發(fā)生的。2023年5月，因美國遲遲不提高債務(wù)上限，惠譽就已經(jīng)給出過警告，將美國長期外幣發(fā)行人違約評級列入“負面觀察名單”，警告可能將下調(diào)評級。因此，對于這次降級，投資者們已經(jīng)有了一定的心理準備。

筆者認為，相比評級下調(diào)，美國經(jīng)濟衰退的影響才更令人擔心?；葑u對美國信用評級下調(diào)時也表示，信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費放緩，將導(dǎo)致美國經(jīng)濟在2023年第四季度和2024年第一季度陷入輕度衰退。

近些年，美國物價持續(xù)上漲，通脹不斷攀升。美國持續(xù)加息控制通脹水平，在加息推進的過程中可能會限制消費和投資行為，造成美國宏觀經(jīng)濟疲軟，并最終造成信用評級被下調(diào)。

對于中國而言，美國宏觀經(jīng)濟衰退在短期內(nèi)可能會使黃金價格上漲，大宗商品價格下降，美元價格遭受負面沖擊，股市方面會出現(xiàn)一些動蕩，可能會從美股影響到中國股市。美國債務(wù)違約還可能會引發(fā)風險外溢，使得中國的國際金融市場受到影響。

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