本輪美國制造業(yè)建筑投資的增長，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通脹削減法案對美國國內計算機、電子、電力設備制造業(yè)建筑的支持。計算機、電子制造業(yè)建筑投資的增長與芯片行業(yè)的下行相悖，因此，我們認為該項投資是趨勢性而非周期性的，且有望隨著后續(xù)芯片復蘇周期實現增長共振?？紤]到美國對能源轉型的承諾是長期的，這也意味著美國的新能源電力設備基建投資可能長時間維持景氣狀態(tài)。

(資料圖)

而化工行業(yè)受益于俄烏沖突導致的化工工業(yè)生產份額轉移。我們認為未來美國有望復制 2013-2015 年天然氣的景氣投資（美國取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應來源），從而刺激（特別是歐洲）對美化工制造業(yè)的投資。

2022 年初以來，美國制造業(yè)建筑投資加速增長，從之前 18 年的平均年化增速 8.7%升至 2022 年-2023 年 5 月期間的 49.6%。

這一增長趨勢，我們認為主要得益于芯片 CHIPS 法案、通脹削減法案（IRA）對美國國內計算機、電子、電力設備制造業(yè)建筑的支持，以及俄烏沖突給化工行業(yè)帶來的機會。

拆分美國制造業(yè)建筑投資的增長貢獻，有兩個行業(yè)表現突出，一個是計算機、電子和電氣設備，另一個是化工。

從歷史經驗來看，美國電子和計算機設備的建筑投資一般滯后于全球半導體銷售周期和美國半導體生產周期，且一般上行周期在一年以內。而這一次，電子和計算機設備的建筑投 資與全球半導體周期出現了分叉，全球半導體銷售增速從 2022 年 2 月開始見頂回落，但電子和計算機設備的建筑投資增速在 2022 年 9 月見頂后，依然大部分時間維持在 200% 以上，且這一次的上行周期超過了兩年。

可見，這一次美國電子和計算機設備的投資增速維持高位，與全球半導體周期關系不大。

這一次帶來影響的可能是 2022 年 8 月 9 日頒布的《芯片與科學法案》（CHIPS ACT）， 這一法案計劃劃為美國半導體的研究和生產提供約 527 億美元政府補貼，包括投資稅抵免等激勵措施。

另一方面，去年 8 月生效的《通脹削減法案》（包括 3690 億美元的清潔技術補貼）也在為美國清潔能源（電力設備）制造業(yè)發(fā)展提供更多支持。

據美國可再生能源委員會（ACORE）的一份報告，所有活躍在美國可再生能源領域的開發(fā)商今年都將增加他們的可再生能源開發(fā)量。

自 2022 年 8 月法案通過以來，已有近 100 個新設施或工廠宣布擴建，投資總計超過 700 億美元。如伯克希爾·哈撒韋能源公司最近在西弗吉尼亞州將建造一座價值 5 億美元的最先進的鈦熔體工廠。

另一個資本開支有所增加的行業(yè)是化工。

化工的建筑投資上升與天然氣有關。天然氣價格下跌降低了原材料和能源成本，從而為美國化工生產帶來價格優(yōu)勢，吸引更多化工業(yè)的資本開支。

俄烏沖突導致的歐洲能源進口轉移，加速了美國國內天然氣和液化天然氣相關的化工投資。

由于俄烏沖突，歐洲天然氣需求特別是工業(yè)用氣需求被不斷壓縮，由于歐洲工業(yè)天然氣短缺，不少歐洲公司將資本開支轉向美國。

外商對美直接投資是本輪美國制造業(yè)資本開支大幅上升的重要資金來源之一。

從美國 FDI 數據來看，2022 年外商對美直接投資金額達到 5.3 萬億美元，同比增速 4.3%。其中日本、英國、荷蘭為對美直接投資最多的三個國家，投資金額分別為 7120 億、6634 億和 6170 億美元。2020-2022 年增速最高的國家是印度。增速達 126.1%。制造業(yè)投資在美國 FDI 中的占比最高達 42%，2022 年增速達到了 5%。

總的來說，本輪美國制造業(yè)建筑投資的增長，主要得益于芯片 CHIPS 法案和通脹削減法案 對美國國內計算機、電子、電力設備制造業(yè)建筑的支持。計算機、電子制造業(yè)建筑投資的 增長與芯片行業(yè)的下行相悖，因此，我們認為該項投資是趨勢性而非周期性的，且有望隨著后續(xù)芯片復蘇周期實現增長共振?？紤]到美國對能源轉型的承諾是長期的，這也意味著美國的新能源電力設備基建投資可能長時間維持景氣狀態(tài)。

而化工行業(yè)受益于俄烏沖突導致的化工工業(yè)生產份額轉移。雖然 2022 年天然氣價格大幅增長，但美國化工制造業(yè)投資下降幅度卻非常有限，主要因為其部分承接了歐洲因為天然 氣價格大幅上升而降低的化工生產份額。我們認為未來美國有望復制 2013-2015 年天然氣的景氣投資（美國取代俄羅斯成為歐洲天然氣的主要供應來源），從而刺激（特別是歐洲） 對美化工制造業(yè)的投資。

風險提示：全球經濟深度衰退，美聯(lián)儲貨幣政策超預期緊縮，通脹超預期。

來源：券商研報精選

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