臨近7月，人民幣匯率持續(xù)走弱。市場擔(dān)心自4月份開始的本輪下降周期會(huì)擊穿去年11月的7.3關(guān)口。

6月29日，銀行間外匯市場人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)7.2208元，較前值調(diào)降107個(gè)基點(diǎn)，高于市場預(yù)期。當(dāng)日11點(diǎn)12分，離岸人民幣兌美元持續(xù)走低，再度失守7.26，日內(nèi)跌超200點(diǎn)，距離7.3只有一步之遙。

6月29日，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對(duì)財(cái)聯(lián)社表示，相對(duì)于市場機(jī)構(gòu)的預(yù)測，人民幣匯率中間價(jià)是基于市場供求，參考一籃子貨幣的市場化利率形成機(jī)制，并綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素。近期人民幣匯率波動(dòng)，但即期匯率與中間價(jià)偏離不大，側(cè)面說明市場匯率基本符合基本面，同時(shí)，市場并未出現(xiàn)恐慌情緒。

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6月29日，興業(yè)證券宏觀團(tuán)隊(duì)接受財(cái)聯(lián)社采訪時(shí)候表示，當(dāng)匯率發(fā)生不合理的波動(dòng)、或者情緒單向演繹，存在超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，政策會(huì)調(diào)節(jié)。市場化機(jī)制下的政策調(diào)節(jié)只影響匯率變動(dòng)節(jié)奏，并不改變匯率趨勢，匯率趨勢的改變還是要看經(jīng)濟(jì)層面更加本質(zhì)的因素。而從基本面因素來看，無論從短期還是中長期角度來看，人民幣并不具備長期貶值的基礎(chǔ)。

6月8日，國家外匯管理局局長潘功勝在陸家嘴金融論壇上表示，4月中旬以來，受內(nèi)外部多種因素影響，尤其是美元指數(shù)在美國債務(wù)上限問題、中小銀行風(fēng)險(xiǎn)問題推升避險(xiǎn)情緒、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所升溫的推動(dòng)下走強(qiáng)，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，人民幣匯率出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但我國外匯市場運(yùn)行總體平穩(wěn)，匯率預(yù)期和跨境資金流動(dòng)保持相對(duì)穩(wěn)定。

周茂華認(rèn)為，本輪利率波動(dòng)與去年11月份不同，面臨經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境和政策環(huán)境不同，預(yù)計(jì)不會(huì)擊穿去年7.3的低點(diǎn)。一般來說，投機(jī)資本需要借助“羊群效應(yīng)”帶動(dòng)更多市場資金做空人民幣。當(dāng)前需要防范過分夸大經(jīng)濟(jì)下行壓力和中美政策分化影響，防范炒作外貿(mào)出口前景，地緣政治影響，鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)回歸匯率中性，避免非理性投機(jī)套匯等。

部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為本周中間價(jià)已連續(xù)釋放穩(wěn)匯率信號(hào)

自6月27日至今，人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)連續(xù)三天高于一些市場機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

中銀證券分析師朱啟兵認(rèn)為，6月27日人民幣匯率中間價(jià)中，1美元對(duì)人民幣報(bào)7.2098元。依據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)，市場一致預(yù)期為7.2209，官方公布的中間價(jià)較市場預(yù)期值低111pips。這是自2022年11月以來，官方公布的中間價(jià)較市場預(yù)期最為強(qiáng)勢的一次。這一情況可能顯示了官方有意穩(wěn)定美元對(duì)人民幣匯率水平。

據(jù)了解，中間價(jià)形成是由中國外匯交易中心于每日銀行間外匯市場開盤前向所有銀行間外匯市場做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，將剩余做市商報(bào)價(jià)加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)，權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，相對(duì)于市場機(jī)構(gòu)的預(yù)測，人民幣匯率中間價(jià)是基于市場供求，參考一籃子貨幣的市場化利率形成機(jī)制，并綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、政策等因素，中間價(jià)屬于市場化形成機(jī)制。

2014年3月17日起，作為匯率改革的關(guān)鍵一步，銀行間即期外匯市場人民幣對(duì)美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%（貶值或升值2%）。

財(cái)聯(lián)社記者發(fā)現(xiàn)，去年底匯率波動(dòng)時(shí)，曾出現(xiàn)偏離值較大的情況。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息提升了2022年~2024年的利率預(yù)測等因素，去年9月21日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9798，當(dāng)日即期交易價(jià)格最弱觸及7.106，較中間價(jià)的偏離程度達(dá)到近1.6%，曾逼近2%的下限。

值得關(guān)注的是，近日雖然人民幣匯率中間價(jià)與市場預(yù)測出現(xiàn)偏離，然而人民幣匯率即期價(jià)格與中間價(jià)的偏離度并不大。

周茂華認(rèn)為，近期人民幣匯率波動(dòng)，但即期匯率與中間價(jià)偏離不大，側(cè)面說明市場匯率基本符合基本面，同時(shí)，市場并未出現(xiàn)恐慌情緒。

中美之間真實(shí)利率并未拉闊，未來或仍有降息空間

本輪人民幣匯率波動(dòng)一個(gè)重要因素是隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息不止，中國下半年保持寬松貨幣政策的預(yù)期增強(qiáng)，人民幣與美元政策利率的利差進(jìn)一步拉大。

不過，真實(shí)利差顯示中美兩國貨幣卻走向反向。

6月8日，國家外匯管理局局長潘功勝表示，以2年期國債收益率減去核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量，中國的真實(shí)利率處于1.7%左右，與大幅加息后的美國真實(shí)利率相當(dāng)，顯著高于德國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

周茂華測算，最新的美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率是5%-5.25%，但是美國通脹在4%，得出真實(shí)利率是在1%-1.25%；國內(nèi)7天期逆回購利率1.90%，以通脹0.3%計(jì)算，我們實(shí)際利率還有1.6%，如果用10年國債比較，中國10年期國債收益率是2.7%，減去通脹0.3%，真實(shí)利率是2.4%，美國10年期國債收益率3.721%，減去4%通脹，真實(shí)利率是負(fù)值。顯示中國真實(shí)利率依然高于美國，一般來說，影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量的更多是實(shí)際利率。

財(cái)通證券分析師陳興認(rèn)為，雖然當(dāng)前名義利率水平看似很低，但實(shí)際利率所反映的真實(shí)借貸成本處于高位。

同時(shí)，陳興認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)際利率加速攀升或者高位筑頂時(shí)期，往往也是央行選擇降息的時(shí)間窗口，而且通常是連續(xù)降息并非單次降息。因而有理由相信，年內(nèi)或仍會(huì)看到降息的再次落地。

央行政策工具充分，人民幣難被沽空

數(shù)據(jù)顯示，自今年5月以來，土耳其里拉兌美元貶值幅度超過20%，俄羅斯盧布、馬來西亞林吉特和日元貶值幅度也均在4%以上，都要超過人民幣匯率的貶值程度。

因此，有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，國際外匯市場有拋售人民幣等新興國家貨幣的資本力量，導(dǎo)致上述國家貨幣超貶。

財(cái)通證券分析師陳興認(rèn)為，外匯市場套利資金對(duì)人民幣匯率貶值幅度的擴(kuò)大，可能在一定程度上發(fā)揮了作用，但決定貶值趨勢的仍是貨幣政策取向上的差異。如阿根廷等和我國有雙邊本幣互換協(xié)議的部分國家，其貨幣互換規(guī)模并不算大。即便考慮到貿(mào)易往來所形成的人民幣外流，這部分資金在外匯交易市場上也很難形成決定性影響。比如2022年全年我國對(duì)俄羅斯貿(mào)易逆差接近400億美元，這已經(jīng)創(chuàng)下近年來的新高，但也只有去年我國外匯市場月平均即期交易額的不到4%。

周茂華也認(rèn)為，由于市場規(guī)模比較大，即使是做空一個(gè)小型國家的貨幣都需要大量資金，都不是一個(gè)市場機(jī)構(gòu)所能承受的，不認(rèn)同目前市場上流行的陰謀論。目前匯率市場更多是市場主體博弈的結(jié)果。

近日，市場有呼聲，期待央行重新啟動(dòng)逆周期因子等政策工具。周茂華認(rèn)為，央行穩(wěn)定外匯市場工具多，在人民幣匯率出現(xiàn)明顯偏離基本面、異常波動(dòng)，并出現(xiàn)明顯非理性投機(jī)、順周期情況下，相信央行會(huì)采取必要措施，穩(wěn)定市場，避免市場資源錯(cuò)配。

6月8日，國家外匯管理局局長潘功勝表示，多年來，我們在應(yīng)對(duì)外部沖擊中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，外匯市場宏觀審慎政策工具也更加豐富。我們有信心、有條件、有能力維護(hù)外匯市場的穩(wěn)定運(yùn)行。

2022年9月15日，央行曾下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。

來源：財(cái)聯(lián)社

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