文 / 本刊記者　李肆

5月15日，“北向互換通”下的交易正式啟動?！氨毕蚧Q通”，即香港及其他國家和地區(qū)的境外投資者（ 以下簡稱境外投資者 ）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場。初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報(bào)價(jià)、交易及結(jié)算幣種為人民幣。初期先行開通“北向互換通”。

(資料圖片)

“互換通”定規(guī)矩，資源池防風(fēng)險(xiǎn)

為規(guī)范開展“互換通”相關(guān)業(yè)務(wù)，保護(hù)境內(nèi)外投資者合法權(quán)益，中國人民銀行（ 下稱央行 ）制定《內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（ 下稱《辦法》），自2023年4月28日起施行。據(jù)央行有關(guān)部門負(fù)責(zé)人透露，目前，中國銀行間市場交易商協(xié)會正在研究制定“互換通”衍生品協(xié)議，待其正式發(fā)布后可供境內(nèi)外投資者選擇簽署。

目前，“北向互換通”下受認(rèn)可的境內(nèi)電子交易平臺為中國外匯交易中心（ 全國銀行間同業(yè)拆借中心 ）（ 下稱外匯交易中心 ），境外電子交易平臺包括TradeWeb、Bloomberg。未來，可應(yīng)市場需求加入其他受認(rèn)可的電子交易平臺。

在“互換通”業(yè)務(wù)場景下，銀行間市場清算所股份有限公司（ 下稱上海清算所 ）與香港場外結(jié)算有限公司（ 下稱場外結(jié)算公司 ）之間的跨境資金結(jié)算主要通過人民幣跨境支付系統(tǒng)辦理。同時(shí)，場外結(jié)算公司可在境內(nèi)銀行開立人民幣基本存款賬戶和人民幣“互換通”結(jié)算專用存款賬戶（NRA賬戶）。

作為“互換通”業(yè)務(wù)風(fēng)控方案的一部分，上海清算所與場外結(jié)算公司將針對雙方清算所之間的風(fēng)險(xiǎn)敞口建立“互換通”資源池安排，并向“互換通”資源池繳納擔(dān)保品。

據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，為確保市場平穩(wěn)運(yùn)行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元，清算限額為40億元。未來，可根據(jù)市場發(fā)展情況適時(shí)調(diào)整額度。

未來，央行將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時(shí)增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。另外，兩地監(jiān)管當(dāng)局將結(jié)合各方面情況，在風(fēng)險(xiǎn)可控、對等互利的原則下，適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向互換通”。

近日，央行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（ 下稱香港證監(jiān)會 ）和香港金融管理局（ 下稱香港金管局 ）簽署《關(guān)于內(nèi)地—香港債券及衍生品市場相關(guān)事宜的諒解備忘錄》。備忘錄健全了兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)在債券及衍生品市場方面的監(jiān)管合作安排和聯(lián)絡(luò)協(xié)商機(jī)制，共同維護(hù)“互換通”的正常運(yùn)行、金融市場穩(wěn)定和公平交易秩序。

“互換通”是人民幣國際化的重要“拼圖”

為支持境外投資者的參與，近日境外電子交易平臺彭博與外匯交易中心開展合作，于5月15日推出一項(xiàng)全新解決方案，便利境外投資者使用彭博終端，通過“互換通”參與內(nèi)地銀行間利率互換市場。

彭博亞太區(qū)總裁李冰表示，隨著全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，他們一直期待有更多的投資工具來對沖風(fēng)險(xiǎn)和分散投資組合?！氨毕蚧Q通”的落地，將釋放境外投資者參與境內(nèi)衍生品市場的潛力。這一新的互聯(lián)互通機(jī)制也進(jìn)一步凸顯出香港作為國際金融中心，在全球金融生態(tài)系統(tǒng)中的獨(dú)特重要性。

德意志銀行中國上海分行副行長徐肇廷表示，從現(xiàn)券交易到衍生品交易，“互換通”的推出是中國金融衍生品領(lǐng)域開放的重要一步，為海外客戶投資中國銀行間債券市場提供了套期保值的重要手段，降低了利率風(fēng)險(xiǎn)，是人民幣國際化的重要“拼圖”。

跨境金融研究院院長王志毅表示，“互換通”的首個(gè)品種“利率互換”是國內(nèi)交易量最大的金融衍生品之一，是在利率風(fēng)險(xiǎn)方面給予境外投資者提供的套保工具。方便境外投資者在投資中國債券市場后防范利率風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多外資機(jī)構(gòu)投資中國市場。

“在‘互換通’模式下，通過中央對手方清算機(jī)制清算不僅可以直接有效地降低面對交易對手的違約風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)市場參與者，還大大縮短了清算過程中的中間流程，提高了清算效率?！眳R豐銀行（ 中國 ）有限公司副行長張勁秋稱。

外資機(jī)構(gòu)積極“備戰(zhàn)”

當(dāng)前，中國是全球第二大債券市場，境外投資者參與中國債券市場的程度不斷深化。截至2023年1月底，境外機(jī)構(gòu)在中國債券市場的托管余額為3.4萬億元，占中國債券市場托管余額的比重為2.3%。隨著“互換通”的啟動和發(fā)展，更多境外資金有望流入中國金融市場。目前，已有多家外資銀行表示，正在積極做準(zhǔn)備。

渣打銀行（ 中國 ）有限公司副行長楊京表示，“互換通”將顯著提升境外投資者管理在岸人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)的能力，并賦予投資者較高的交易靈活度，進(jìn)一步提升國際投資者持有人民幣資產(chǎn)的意愿。同時(shí)，外資的參與也將顯著提高內(nèi)地衍生品市場的流動性，完善市場的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，進(jìn)一步促進(jìn)中國債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

據(jù)楊京透露，渣打銀行位于上海、香港、倫敦等地的多個(gè)團(tuán)隊(duì)正積極準(zhǔn)備，為國際投資者參與“互換通”提供全面支持。

徐肇廷還指出，除了“債券通”與“互換通”外，市場和客戶還希望開放更多產(chǎn)品線，拓展境內(nèi)回購、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，進(jìn)一步拓寬海外投資者進(jìn)入中國市場的渠道。

伴隨中國經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)向好和金融市場的逐步開放，人民幣資產(chǎn)的吸引力正在加速提升。國家外匯管理局副局長王春英日前表示，人民幣幣值穩(wěn)定，境外投資者持有人民幣資產(chǎn)匯兌影響相對平穩(wěn)；人民幣資產(chǎn)在全球具有分散化投資價(jià)值，可以更好地滿足境外投資者多元化的配置需求。

王春英介紹，人民幣債券投資回報(bào)波動率處于低位，意味著投資回報(bào)更加穩(wěn)定。經(jīng)測算，2022年，人民幣國債指數(shù)月度回報(bào)年化波動率為2.4%，而美債波動率是6.6%。

“在當(dāng)前的中國證券市場中，無論債券還是股票，外資占比都偏低。因此，外資的流入空間還是比較大的?！蓖醮河⒄f。

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