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德邦證券解讀美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議:加息只是暫緩,降息仍待明年
2023-06-15 14:07:27來(lái)源: 金融界

投資要點(diǎn)


(相關(guān)資料圖)

·核心觀點(diǎn):如期跳過(guò)加息,維持當(dāng)前縮表速率不變,點(diǎn)陣圖將2023Q4的聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)由3月的[5, 5.25]%上調(diào)至[5.5, 5.75]%,即預(yù)期年內(nèi)還有50bps的加息且不會(huì)降息,高于我們此前預(yù)期的[5.25, 5.5]%,這一鷹派信號(hào)也觸發(fā)了美元&;美債利率上行、美股&;黃金下行的組合交易。向前看,盡管后續(xù)脆弱的金融系統(tǒng)可能再度暴雷帶來(lái)點(diǎn)狀的金融風(fēng)險(xiǎn)并觸發(fā)避險(xiǎn)→寬松交易,但考慮到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹零容忍的態(tài)度,以及當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)下半年二次通脹、美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息且年內(nèi)不會(huì)降息的預(yù)期仍然非常不充分,我們?nèi)匀活A(yù)期通脹→緊縮交易占據(jù)更主導(dǎo)的地位。

·會(huì)議聲明:如期暫緩加息。6月FOMC如期將政策利率維持在[5, 5.25]%水平,聲明顯示,維持政策利率水平不變是為了評(píng)估更多信息和貨幣政策的影響(Holding the target range steady at this meeting allows the Committee to assess additional information and its implications for monetary policy),其余與5月聲明基本無(wú)異。

·點(diǎn)陣圖:預(yù)測(cè)年內(nèi)還有50bps加息,年內(nèi)無(wú)降息。點(diǎn)陣圖是6月FOMC的最大看點(diǎn),6月點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)期到23Q4政策利率將提升至[5.5, 5.75]%,較3月[5, 5.25]%的水平上調(diào)了50bps,為本次FOMC會(huì)議最超預(yù)期之處。從分布上看,18人中預(yù)測(cè)到23Q4還會(huì)加息0-4次(假定25bps/次)的人數(shù)分別為2、4、9、2、1人。雖然這一超預(yù)期的鷹派信號(hào)在短線觸發(fā)了市場(chǎng)的緊縮交易(美元&;美債利率上行、美股&;黃金下行),但和過(guò)往的FOMC會(huì)議一樣,市場(chǎng)仍然無(wú)法完全接受“年內(nèi)還會(huì)加息兩次且不降息”的預(yù)期指引,聯(lián)邦基金期貨顯示7月加息25bps概率為62%,7-9月累積加息25bps概率為78%,并預(yù)期明年1月開(kāi)啟降息。隨著時(shí)間推移,我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然會(huì)和過(guò)往一樣,在觀察到持續(xù)經(jīng)濟(jì)韌性與通脹黏性后,逐步接受Higher for Longer的事實(shí)。

·經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè):下調(diào)衰退預(yù)期。與3月比,6月SEP將對(duì)23Q4的GDP同比增速預(yù)測(cè)由+0.4%上調(diào)至+1.0%、失業(yè)率由+4.5%下調(diào)至+4.1%,PCE同比增速由+3.3%下調(diào)至+3.2%、核心PCE同比增速由+3.6%上調(diào)至+3.9%。除預(yù)期能源&;食品價(jià)格將出現(xiàn)更大幅度的回落導(dǎo)致PCE回落加速外,最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性有更樂(lè)觀的預(yù)期,但勞務(wù)市場(chǎng)的緊俏程度也有更大的擔(dān)憂(yōu)(上調(diào)核心PCE增速、下調(diào)失業(yè)率暗示供需缺口的改善放緩)。此外,對(duì)23Q4的GDP同比增速預(yù)測(cè)范圍也由3月的[-0.2, 1.3]%上移至[0.5, 2.0]%,即不再有官員預(yù)測(cè)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。上述預(yù)測(cè)調(diào)整構(gòu)成點(diǎn)陣圖顯示的無(wú)人預(yù)測(cè)年內(nèi)會(huì)降息、中位數(shù)&;眾數(shù)&;均值預(yù)測(cè)年內(nèi)還有50bps加息的主要原因。

·發(fā)布會(huì):6月暫緩加息只是放緩速率,通脹風(fēng)險(xiǎn)仍是上行的。發(fā)布會(huì)上Powell強(qiáng)調(diào)暫緩加息的考慮在于放緩速率而非暫停,通脹風(fēng)險(xiǎn)是上行的,以及對(duì)于勞務(wù)市場(chǎng)和金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。①貨幣政策決策:加息的速度與終點(diǎn)是兩個(gè)問(wèn)題,在接近終點(diǎn)利率時(shí)速率需要放緩,6月暫緩加息是審慎的選擇;幾乎所有委員認(rèn)為年內(nèi)再次加息是合適的,無(wú)人認(rèn)為年內(nèi)需要降息:7月是否加息仍然取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。②經(jīng)濟(jì)&;通脹前景展望:對(duì)軟著陸仍抱有信心,認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)是上行的,沒(méi)有看見(jiàn)太多核心PCE通脹的改善。③銀行危機(jī)&;金融風(fēng)險(xiǎn):銀行信用緊縮的效果仍尚待評(píng)估;商業(yè)地產(chǎn)與中小銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口相關(guān)聯(lián),將持續(xù)監(jiān)控。④就業(yè)市場(chǎng):勞務(wù)市場(chǎng)供需邊際改善,但仍非常緊張(very tight)。

·風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早開(kāi)啟降息周期引發(fā)通脹反彈;美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期維持時(shí)間過(guò)長(zhǎng),引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。

報(bào)告信息

證券研究報(bào)告:【蘆哲&張佳煒&韋祎】加息只是暫緩,降息仍待明年——2023年6月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)

對(duì)外發(fā)布時(shí)間:2023年6月15日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu):德邦證券股份有限公司

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