摩根士丹利的一份看空報告導(dǎo)致寧德時代股價大跌超6%，市值一度跌破9000億元。

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摩根士丹利下調(diào)寧德時代的評級，主要基于短期電池產(chǎn)能過剩，擔(dān)憂價格戰(zhàn)和市場份額波動，屬于其對行業(yè)景氣度的判斷。但市場擔(dān)憂的是大摩調(diào)低目標(biāo)價反映了寧德時代在北美供應(yīng)受限，市場份額或?qū)⑾陆怠?/p>

值得注意的是，同樣作為美國金融機構(gòu)的美銀證券卻有不同看法。美銀證券6月5日發(fā)布研報稱，特斯拉對CATL的銷售貢獻可能繼續(xù)提升，高于2022年。并且強調(diào)公司領(lǐng)先的電池技術(shù)（麒麟電池、鈉離子電池等）和積極的定價策略有助于公司維持市場份額，同時將享受原材料價格下降的好處，公司估值仍具有吸引力。

多位券商分析師接受證券時報記者采訪時表示，今日寧德時代大跌主要系摩根士丹利下調(diào)目標(biāo)價至180元，大摩認為電池產(chǎn)能過剩，電池廠有價格戰(zhàn)的風(fēng)險。市場誤解摩根士丹利是美國本土券商，擔(dān)心當(dāng)前時點發(fā)報告，隱含著美國的態(tài)度。市場情緒放大了股價波動，市場反應(yīng)明顯過度。

寧德時代遭大摩看空

6月7日，摩根士丹利發(fā)布報告稱，目前電池材料公司的利潤率下滑大部分已被股價反映，而寧德時代在市場份額和利潤率方面，可能面臨越來越多的風(fēng)險?；诖?，摩根士丹利將寧德時代評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配，將寧德時代目標(biāo)價下調(diào)了約16%至180元/股。

摩根士丹利還在報告中指出，預(yù)計短期內(nèi)電池產(chǎn)能依然過剩，這使得價格戰(zhàn)不可避免，今年下半年二線電池廠商可能會采用更加激進的定價策略以獲得市場份額，寧德時代的市場份額或?qū)⑦M一步縮小。

受此影響，6月7日，寧德時代市值一度放量大跌逾6%，跌破9000億元。截至收盤，寧德時代報207.30元/股，較上一交易日跌5.46%，全天成交金額達104.38億元，市值跌至9114億元。

實際上，這不是摩根士丹利第一次看空寧德時代。早在2020年11月，摩根士丹利便以“股價已經(jīng)反映新能源電池中期前景”為由，給予寧德時代251元的目標(biāo)價。

隨后，2021年5月，摩根士丹利將寧德時代評級下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價僅為251元。摩根士丹利在研報中表示，新能源電池的中期前景已基本反映在股價中，而且全球的汽車廠能否推出受市場歡迎的新車型情況可能要到年后才能被驗證。另外，寧德時代的技術(shù)服務(wù)收入利潤率高于電池行業(yè)，考慮后續(xù)公司合資基地產(chǎn)能建設(shè)放緩，這部分收入可能在2021年就會見頂。

證券時報記者翻閱寧德時代股價歷史表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，此前摩根士丹利發(fā)布看空研報時，寧德時代股價并未出現(xiàn)大跌情形，反而大幅走高。2021年5月31日，摩根士丹利發(fā)布看空報告當(dāng)天，寧德時代漲6.03%。

長江證券認為，今日寧德時代股價波動較大，可能的原因是摩根士丹利分析師JackLu發(fā)布研報下調(diào)評級，在市場對北美特斯拉供應(yīng)有擔(dān)憂的環(huán)境下，市場情緒放大了股價波動，市場反應(yīng)明顯過度。

市場擔(dān)憂北美供應(yīng)風(fēng)險

近期，市場聚焦寧德時代供應(yīng)美國特斯拉的問題。

今年3月31日，美國財政部發(fā)布《通貨膨脹補貼法案》（簡稱“IRA法案”）關(guān)鍵礦物比例和電池材料比例的具體指引。

該法案規(guī)定，在滿足整車制造和排除敏感實體的前提下，滿足關(guān)鍵礦物和電池組件要求可各獲得3750美元稅收減免。在關(guān)鍵礦物方面，IRA法案要求電池中一定價值量占比(2023年/2024年/2025年/2026年/2027年及以后為40%/50%/60%/70%/80%)的關(guān)鍵礦物需來自于美國或美國自貿(mào)協(xié)定國家，關(guān)鍵礦物指鋰、鈷、石墨、鎳和錳及其組成材料。

市場認為，特斯拉如果能拿補貼，則意味著其電池關(guān)鍵材料和組件都符合了《通貨膨脹法案》的規(guī)定。市場猜測寧德時代在北美市場份額將減少。

但IRA法案6月5日細則明確特斯拉可在一段時間內(nèi)對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算。東吳電新首席曾朵紅接受證券時報記者采訪時表示，若電芯50%+由松下供應(yīng)，其余由寧德時代出口配套，或?qū)幍聲r代出口電芯，在美國生產(chǎn)電池包，只要該時間段內(nèi)Model 3平均本土化率滿足50%，則該車型所有銷量均可享受7500美金補貼。

此外，根據(jù)IRA正式文件的規(guī)則，消費者也可以通過租賃等方式規(guī)避本土要求。根據(jù)IRA法案的規(guī)定，商業(yè)車輛無需滿足法案中有關(guān)北美制造和電池的要求，而美國財政部規(guī)定租賃的電動汽車歸為“商業(yè)”車輛。

從IRA法案歷次的邊際變化看，對中國供應(yīng)鏈的限制都是在邊際放松的，包括將正負極本土制造定義為極片而非粉末，將結(jié)構(gòu)件、熱管理不納入“電池”概念進行約束，以及4月18日對車企資源、制造本土化核算的放松。長江證券認為，這本質(zhì)上體現(xiàn)的是美國新能源車產(chǎn)業(yè)鏈對中國制造業(yè)的可觀需要，寧德時代近兩年通過出口配套特斯拉、福特、Fisker等美國車企，與福特合作產(chǎn)能采取的技術(shù)授權(quán)模式也將在2025-2026年落地，因此無需對公司美國市場份額預(yù)期過于悲觀。

寧德時代6月5日在投資者平臺上對北美市場相關(guān)問題也進行了回應(yīng)，公司表示，“不供應(yīng)特斯拉北美”這一消息不屬實，公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化。同時公司回應(yīng)，公司電池并未被美國海關(guān)扣押。

全球份額有望進一步提升

據(jù)咨詢機構(gòu)SNE Research6月5日的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年1—4月，寧德時代全球電池裝車數(shù)量為65.6GWh，同比增長55.6%，市占率為35.9%，繼續(xù)位列全球第一，成為全球唯一一家市場份額超過30%的電池廠商。

實際上，IRA法案針對出口對中日韓一視同仁，日韓有優(yōu)勢的點在于目前在北美有少量產(chǎn)能，但遠遠不夠滿足美國需求?！疤厮估?023年北美工廠產(chǎn)量預(yù)計超80萬，松下35GWh產(chǎn)能無法滿足生產(chǎn)需求，寧德占全球特斯拉份額已接近40%，2023年預(yù)計進一步提升。”曾朵紅表示。

財通證券認為，寧德憑借成本優(yōu)勢，一方面在嘗試美國合資合作建廠的各種可能，另一方面歐洲建廠全球整體份額將提高。

目前，公司與福特技術(shù)授權(quán)合作方式已獲得美國官方認可，穩(wěn)步推進，后續(xù)有望推廣至美國其他車企。寧德時代當(dāng)前在美國市場份額約10%左右，曾朵紅預(yù)計，后續(xù)有望提升至20%以上，疊加歐洲30%-40%，中國40%-45%，公司全球份額仍可維持35%以上。

對于摩根士丹利預(yù)測寧德時代2023年出貨量320GWh，盈利預(yù)測324億元。曾朵紅表示，摩根士丹利盈利預(yù)測明顯偏低，東吳證券預(yù)計公司盈利464億元。

對于寧德時代在國內(nèi)市場份額下滑，天風(fēng)證券電新首席分析師孫瀟雅認為，國內(nèi)份額的下滑不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化。月度裝機占比的變化反映的是，終端市場車輛銷售情況，過于追求月度市占率意義不大。

責(zé)編：葉舒筠

校對：李凌鋒

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