核心觀點(diǎn)：中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱，美國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)是5月交易的主旋律，展望未來，中弱美強(qiáng)的定價(jià)已進(jìn)入后半程，繼續(xù)押注更弱和更強(qiáng)沒有勝率和賠率可言，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)基本面的轉(zhuǎn)弱或意味著下一預(yù)期差正緩步而來。

國內(nèi)交易的是對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的悲觀。1月底開始，匯率、債券、商品市場已經(jīng)開始對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑，但一直超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場仍有分歧，5月開始隨著不及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)性的悲觀趨于一致，匯率、國債和黑色商品紛紛破位，價(jià)格回歸至疫情政策轉(zhuǎn)向前。此前表現(xiàn)相對較好的權(quán)益市場也出現(xiàn)補(bǔ)跌的走勢。

海外交易的是美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期韌性帶來的緊縮預(yù)期升溫，以及英偉達(dá)業(yè)績超預(yù)期帶來的AI狂潮。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將繼續(xù)加息兩次至5.5%-5.75%，主要原因有三：一是美國家庭和企業(yè)的實(shí)際融資成本距離疫情前以及2018年衰退時(shí)期仍有距離；二是美國房價(jià)可能已結(jié)束下行趨勢，作為房價(jià)領(lǐng)先指標(biāo)的NAHB住房指數(shù)已連續(xù)5個(gè)月上行，說明了買房者的樂觀情緒；三是美國勞動力市場依舊緊張，薪資增速下行慢于通脹下行速度，導(dǎo)致實(shí)際薪資增速上行支撐消費(fèi)者信心。此外，英偉達(dá)大幅超預(yù)期的二季度業(yè)績指引以及加息預(yù)期升溫后市場對未來經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂也使得在利率上行期的以科技股為代表的納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更強(qiáng)的道瓊斯指數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

展望未來，中弱美強(qiáng)的定價(jià)已進(jìn)入后半程，繼續(xù)押注更弱和更強(qiáng)沒有勝率和賠率可言，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)基本面的轉(zhuǎn)弱或意味著下一預(yù)期差正緩步而來。從債券市場來看，10年期中債利率已下行至疫情政策轉(zhuǎn)向前，而10年期美債利率最高已上行至3.9%距離SVB銀行破產(chǎn)前的4.1%已經(jīng)差距不大，押注中國經(jīng)濟(jì)形勢比疫情政策轉(zhuǎn)向前更差的同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)比SVB銀行破產(chǎn)前更好并沒有勝率和賠率可言。同時(shí)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示A股的估值進(jìn)一步下行的空間并不大。此外，歐洲企業(yè)相較于美國企業(yè)杠桿率更高，對銀行渠道融資需求更大，利率倒掛下的銀行破產(chǎn)對歐洲企業(yè)造成的信用風(fēng)險(xiǎn)更大，預(yù)計(jì)歐洲將比美國更早進(jìn)入衰退。一旦歐洲衰退導(dǎo)致歐央行更早轉(zhuǎn)向意味著全球經(jīng)濟(jì)衰退將從預(yù)期步入現(xiàn)實(shí)，美元、海外債券將走強(qiáng)，而商品將繼續(xù)承壓，新興市場和歐洲股市將弱于美國股市。

配置：A股市場已行至底部區(qū)域，但并無大幅上漲的基礎(chǔ)。長期投資者可對AIGC板塊以及與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的板塊進(jìn)行配置。大類資產(chǎn)方面，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)一步發(fā)酵，預(yù)計(jì)美元、海外債券仍有上行空間，商品將延續(xù)弱勢，新興市場和歐股表現(xiàn)將弱于美股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、中國經(jīng)濟(jì)大幅不及預(yù)期；2、美國經(jīng)濟(jì)大幅超預(yù)期；3、歐洲經(jīng)濟(jì)大幅超預(yù)期

作者：張冬冬 執(zhí)業(yè)資格證書編號S1190522040001

2023.6.5

*風(fēng)險(xiǎn)揭示：尊敬的投資者，我們鄭重提醒您理性看待市場，沒有只漲不跌的市場，也沒有包賺不賠的投資，投資者應(yīng)理解并始終牢記“買者自負(fù)”的原則與“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎”的投資準(zhǔn)則，防止不顧一切、盲目投資的非理性行為。理性管理個(gè)人財(cái)富，安全第一。

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