作者：于博，黃文琛

事件描述

(資料圖)

2023年6月2日，美國勞工統(tǒng)計局公布2023年5月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：2023年5月美國新增非農(nóng)就業(yè)33.9萬人，預(yù)期增加19.5萬人，前值29.4萬人；季調(diào)失業(yè)率為3.7％，預(yù)期3.5％，前值3.4％。

核心觀點

1、美國5月新增非農(nóng)大幅攀升至33.9萬人，遠超市場預(yù)期，指向美國就業(yè)市場仍然強勁，經(jīng)濟并未進入衰退。薪資增速有所放緩，5月非農(nóng)時薪環(huán)比漲幅縮小至0.3％，反映薪資上漲的壓力有所回落。

2、5月失業(yè)率與新增非農(nóng)背離升至3.7％。從勞動力供給來看，美國勞動參與率持平于62.6％意味著勞動力供給趨勢并未加快，而4月職位空缺率反彈至6.1％，意味著勞動力需求仍然強勁，總的來說，美國整體就業(yè)市場仍然偏緊。

3、結(jié)合美聯(lián)儲官員表態(tài)，我們認為如果5月通脹數(shù)據(jù)沒有超預(yù)期惡化，6月將更大概率暫停加息，但加息終點尚未到達，年內(nèi)或許仍有一次加息。

目錄

1.新增非農(nóng)大幅超預(yù)期

2.薪資上漲壓力略有回落

3.失業(yè)率與新增非農(nóng)背離

4.加息終點尚未到達

以下是正文

新增非農(nóng)大幅超預(yù)期

新增非農(nóng)大幅超預(yù)期。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅攀升至33.9萬人，大幅超出市場預(yù)期的19.5萬人，此外上月值也進一步上修至29.4萬人（初值為25.3萬人），指向美國就業(yè)市場仍然強勁，經(jīng)濟并未進入衰退。

為何非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期？分行業(yè)看，就業(yè)增長主要來源于服務(wù)業(yè)，這也與美國服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)高于榮枯線且邊際抬升一致，其中美國醫(yī)療、科技相關(guān)領(lǐng)域勞動力供需仍然緊張，以門診服務(wù)為代表的教育保健服務(wù)業(yè)，和以IT為代表的專業(yè)商業(yè)服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)持續(xù)大幅增長，分別較上月增加9.7萬人、4.8萬人，這在一定程度上也印證了專業(yè)技能要求較高的行業(yè)勞動力供需缺口難以快速彌合，因而這部分行業(yè)的勞動力供給短期仍然難以改善。

此外，美國制造業(yè)PMI連月走低指向上游生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)景氣偏弱，從就業(yè)情況來看，制造業(yè)就業(yè)人數(shù)由升轉(zhuǎn)降，較上月減少0.2萬人，尤其是從事非耐用品生產(chǎn)的人數(shù)下降0.5萬人。但在美國房地產(chǎn)需求好轉(zhuǎn)的帶動下，5月建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)較上月增長2.5萬人?？偟膩碚f，美國當前就業(yè)市場所呈現(xiàn)出的“服務(wù)業(yè)強、制造業(yè)弱”的狀態(tài)與經(jīng)濟景氣互為印證，就業(yè)市場韌性仍強。

薪資上漲壓力略有回落

薪資上漲壓力略有回落。5月非農(nóng)私人部門時薪較上月上漲0.1美元至33.44美元，環(huán)比漲幅縮小至0.3％，薪資增長速度有所放緩。

分行業(yè)來看，幾乎所有行業(yè)時薪均較上月增加，但除了信息與金融業(yè)時薪較上月大幅增長之外，其余行業(yè)時薪環(huán)比漲幅均有所放緩，反映當前美國薪資上漲的壓力有所回落。

失業(yè)率與新增非農(nóng)背離

失業(yè)率與新增非農(nóng)背離。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，5月美國季調(diào)失業(yè)率超預(yù)期大幅反彈0.3pct至3.7％，就業(yè)人數(shù)較上月減少31萬人，這與企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出的強勁增長明顯背離。

如何理解新增非農(nóng)與失業(yè)率之間的背離？我們認為，失業(yè)率邊際抬升不代表就業(yè)市場轉(zhuǎn)弱，從勞動力供給來看，家庭調(diào)查數(shù)據(jù)中，美國勞動參與率持平于62.6％意味著勞動力供給趨勢并未加快，另一方面，4月職位空缺率反彈至6.1％，意味著勞動力需求仍然強勁，因而單月失業(yè)率的抬升并不意味著就業(yè)市場的轉(zhuǎn)弱。

此外，本月數(shù)據(jù)的背離不排除與部分行業(yè)人員工作變動加快有關(guān)，當就業(yè)人群在同一個統(tǒng)計期內(nèi)更換工作時，同一個就業(yè)人員在不同企業(yè)將會被重復(fù)統(tǒng)計，但在家庭調(diào)查僅反映一個就業(yè)人員。總的來說，整體就業(yè)市場仍然偏緊。

加息終點尚未到達

加息終點尚未到達。上周五公布的PCE通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，已經(jīng)使得市場對于加息仍未結(jié)束的預(yù)期強化，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元、美債上行，指向強勁的非農(nóng)也打消了市場對于提前開始降息的預(yù)期，期貨市場在非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后對7月繼續(xù)加息25BP的預(yù)期也有所升溫。

考慮到杰弗遜、哈克等2023年票委接連向市場傳達6月可能會跳過一次加息以便于觀察更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)的信號，我們認為，如果即將公布的通脹數(shù)據(jù)沒有超預(yù)期的惡化，那么6月不加息的概率較高，但年內(nèi)或許仍有一次加息，因此，美債仍有“一跌”，而美元指數(shù)或在美國經(jīng)濟基本面的帶動下延續(xù)強勢，非美貨幣仍有貶值壓力。

風(fēng)險提示

美國通脹存在超預(yù)期的可能性：OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行情況存在不確定性，房地產(chǎn)價格變動趨勢可能再度反復(fù)，或?qū)е旅绹洿嬖诔A(yù)期的可能。

研究報告信息

證券研究報告： 非農(nóng)強失業(yè)升，就業(yè)喜還是憂？ ——5月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)

對外發(fā)布時間：2023-06-03

研究發(fā)布機構(gòu)：長江證券研究所

來源：券商研報精選

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