作 者丨唐婧 陳植 葉麥穗

編 輯丨曾芳 張星 江佩佩

5月31日，在岸、離岸人民幣匯率跌破7.1！

【資料圖】

截至當天22時左右，境內(nèi)在岸市場人民幣對美元匯率與境外離岸市場人民幣對美元匯率分別徘徊在7.1105與7.1282附近，盤中分別創(chuàng)下年內(nèi)最低點7.1120與7.1325。

在業(yè)內(nèi)人士看來，5月中旬以來人民幣匯率持續(xù)回落，主要受多方面因素影響， 一是美聯(lián)儲進一步加息預期升溫，令美元指數(shù)回升至104.51； 二是近期中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度擴大至93個基點； 三是5月以來部分北向資金獲利回吐， 四是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯需求有所減弱。

雙雙跌破7.1 ！什么原因？

21記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家都表示，5月國內(nèi)制造業(yè)PMI不及預期以及早盤美元指數(shù)的拉升或是人民幣匯率跌破7.1的導火索，深層次原因則是美聯(lián)儲6月加息預期反復以及國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇格局延續(xù)。

一、美聯(lián)儲6月暫停加息并不明朗

南華研究院宏觀外匯分析師周驥告訴21記者，此前市場傾向認為美聯(lián)儲在6月加息的概率并不大，但近期又大幅抬升了6月加息的預期，美元指數(shù)因此突破104關口，從而施壓于人民幣匯率。

市場預期的反復來源于美聯(lián)儲內(nèi)部的糾結(jié)與分歧。截至目前， 美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)10次加息，美國聯(lián)邦基金利率因此上調(diào)至5%至5.25%之間，系2006年來首次升至5%以上。

激進加息的后果是，2023年3月以來，美國銀行業(yè)危機持續(xù)發(fā)酵，截至目前已有銀門銀行、硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行四家銀行相繼倒閉。美國輿論認為，繼續(xù)激進加息或為陷入危機的美國銀行業(yè)火上澆油，讓美國離衰退更近一步。

北京時間5月4日凌晨，美聯(lián)儲公布5月利率決議及政策聲明，宣布加息25個基點，符合市場預期。值得注意的是，這份聲明特別刪除了關于“適宜進一步加息”的措辭，稱貨幣政策更緊縮的程度取決于經(jīng)濟狀況。聲明還多次重申，將把本輪加息周期以來數(shù)次緊縮以及傳導機制的滯后性納入考量，以確定“未來額外的政策緊縮程度”。

部分市場人士將這份聲明解讀為6月可能暫停加息的信號。據(jù)悉，北京時間6月15日凌晨，美聯(lián)儲將公布6月利率決議。

然而，北京時間5月25日凌晨，美聯(lián)儲又公布了5月份貨幣政策會議紀要，稱多數(shù)美聯(lián)儲官員表示已經(jīng)做好了暫停加息的準備，但也有人認為“可能有必要在未來的會議上進一步收緊政策”，因為預計“通脹率回到2%的進展速度可能繼續(xù)緩慢得令人無法接受”。

在5月的后幾周里，多名美聯(lián)儲官員公開發(fā)聲，提示緊縮周期未必會結(jié)束。例如，美國克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行行長梅斯特（Loretta Mester）反駁了有關“6月會議放棄加息”的觀點，稱目前沒有“令人信服”的理由去暫停升息。不過梅斯特并不是今年的票委。

今年的票委、明尼阿波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長卡什卡利（Neel Kashkari）指出，他對6月暫不加息持開放態(tài)度，但同時警告“6月暫停加息并不意味著緊縮周期已經(jīng)結(jié)束”。

美國前財長薩默斯也認為，美國通脹似乎陷入了4.5%-5%的困境，這比美聯(lián)儲2%目標的兩倍還多。鑒于美聯(lián)儲接連十次加息和銀行業(yè)危機對經(jīng)濟的抑制作用不如預期，這意味著美聯(lián)儲可能不得不進一步提高聯(lián)邦基金利率，以緩解價格壓力。

二、經(jīng)濟弱復蘇格局延續(xù)

中銀證券全球首席經(jīng)濟學家管濤近日撰文稱，今年，由于美國通脹回落疊加銀行業(yè)動蕩，美聯(lián)儲加息逐步接近尾聲，這意味著海外因素對人民幣匯率的影響趨于減弱，國內(nèi)經(jīng)濟基本面變化情況或在更大程度上影響人民幣匯率走勢。

國家統(tǒng)計局5月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4個、1.9個和1.5個百分點。國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河解讀稱，我國經(jīng)濟景氣水平有所回落，恢復發(fā)展基礎仍需鞏固。

中國物流信息中心研究員武威表示，市場的短期波動不改我國經(jīng)濟長期平穩(wěn)較快恢復趨勢。隨著穩(wěn)投資、促消費和穩(wěn)就業(yè)相關政策的持續(xù)加碼，新增需求動能也將逐步累積。 下半年，隨著投資和消費需求潛力的進一步釋放，經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)復蘇仍可期待。

破“7”后還會繼續(xù)下行嗎？

中長期來看，美聯(lián)儲加息已近尾聲，美元指數(shù)整體向下大趨勢不太會改變，人民幣面臨的外部壓力將趨緩；從國內(nèi)因素看，人民幣匯率在國際收支順差和基本面好轉(zhuǎn)等因素的支撐下，也不具備趨勢性貶值條件。

不具備趨勢性貶值條件

綜合市場觀點來看，雖然此次在岸、離岸人民幣盤中再度破“7”，但并未改變中長期人民幣幣值的支撐力量。

至于人民幣匯率的后續(xù)走勢，中國社科院金融研究所副所長張明認為可以樂觀看待。他指出，隨著復蘇力度的增強，中國經(jīng)濟增速將總體向上，而美國經(jīng)濟在持續(xù)加息作用下，將總體下行。 中美之間的增長差會拉大，而增長差當前在決定匯率方面比利差更為重要。因此，張明預計，下半年人民幣對美元匯率可能會出現(xiàn)一波比較溫和的升值，到年底可能會到6.5-6.6左右。

中國外匯投資研究院副院長趙慶明表示，總體來看，雖然暫時破“7”，但不會出現(xiàn)大幅貶值的情況，也不會重新貶回到去年7.30的低點，這個可能性是基本不存在的。

南華研究院宏觀外匯分析師周驥向記者補充，5月，因中資企業(yè)派息而產(chǎn)生的購匯需求逐漸顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計， 中資企業(yè)購匯行為對人民幣匯率所帶來的貶值壓力在每年的5-6月份最為明顯。

在他看來，這種季節(jié)性因素不用太過擔憂。當前較低的結(jié)匯意愿源自于美元的高利率，但隨著美國經(jīng)濟已不能再經(jīng)受連續(xù)多輪大幅的加息，加息進程的逐步落幕，導致中美利差有望縮窄，從而推升企業(yè)的結(jié)匯意愿，將再給人民幣匯率帶來支撐。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀預計，人民幣后市貶值的空間不會很大，可能最多也就在7.2左右。他告訴記者，一個國家的匯率是由貿(mào)易順差和貨幣利差綜合決定的，如果長期貿(mào)易順差，這個國家的匯率就不會形成長期的貶值趨勢，最多也只是階段性貶值。

5月9日，海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，我國進出口總值 13.32萬億元人民幣，同比增長5.8%。其中，出口7.67萬億元，增長10.6%；進口5.65萬億元，增長0.02%；貿(mào)易順差2.02萬億元，擴大56.7%。從4月單月數(shù)據(jù)來看，貿(mào)易順差漲幅更加明顯，擴大了96.5%。

業(yè)內(nèi)：年內(nèi)人民幣兌美元或到6.8

東方金誠首席宏觀分析師王青則判斷，短期內(nèi)，人民幣“破7”態(tài)勢或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，但突破上一輪7.32低點的可能性不大。王青預測，下半年伴隨國內(nèi)經(jīng)濟修復過程持續(xù)，同時綜合考慮其它影響因素， 年底人民幣對美元匯率同比有可能出現(xiàn)2.0%左右的小幅升值，也就是從去年底的6.95，小幅升至6.8左右。

他表示，本輪人民幣兌美元匯價“破7”，更多是外匯市場正常波動的結(jié)果。接下來監(jiān)管層可能會通過強化市場溝通等方式，適度引導市場預期，防范匯市“羊群效應”過度聚集，但像去年9月那樣，通過政策手段介入干預的必要性不大。

過去五年，人民幣對美元三次“破7”

央行行長易綱曾公開表態(tài)

4月4日，央行行長易綱在2023中國金融學術年會暨中國金融論壇年會上的講話中提到，我們堅持讓市場在匯率形成中起決定性作用，總體上人民幣匯率是由市場決定的。

易綱還表示，過去五年，人民幣對美元三次“破7”，第一次是2019年8月，第二次是2020年2月，第三次是去年9月，前兩次用了5個月回到7下方，去年用了3個月。易綱強調(diào)，“這是市場供求的結(jié)果，說明我國外匯市場具有韌性，有能力實現(xiàn)動態(tài)均衡?！?/p>

部分海外大型資管機構(gòu)逆勢抄底A股

在部分北向資金獲利了結(jié)撤離A股市場之際，不少海外大型資管機構(gòu)正在悄悄“反向投資”。

數(shù)據(jù)顯示，摩根基金-中國A股機遇管理基金、施羅德國際精選基金中國A、安本標準（SICAV I）中國A股可持續(xù)發(fā)展股票基金、富達基金-中國消費新動力基金紛紛從4月起，一直在抄底加倉A股資產(chǎn)。

一位歐洲資管機構(gòu)亞太地區(qū)首席代表向21記者直言， 5月下旬以來他們開始通過陸股通渠道加倉一籃子A股股票。究其原因，一是部分北向資金獲利離場導致有些A股上市公司股價偏低，產(chǎn)生新的抄底獲利機會，二是人民幣匯率回調(diào)令A股資產(chǎn)更加“便宜”，吸引他們趨之若鶩。

在他看來， 目前海外大型資管機構(gòu)抄底A股的邏輯，與去年底頗為相似。去年底受中國防疫措施優(yōu)化令經(jīng)濟復蘇預期升溫，加之當時人民幣對美元匯率跌破7.2,大量海外對沖基金紛紛抄底A股資產(chǎn)博取超額高回報；如今，市場普遍預期下半年中國宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)健復蘇，人民幣匯率再度跌至7.1下方（令A股資產(chǎn)更加“便宜”），加之部分北向資金獲利離場令某些A股上市公司低估值優(yōu)勢再現(xiàn)，海外大型資管機構(gòu)開始“如法炮制”。

一位香港私募基金負責人指出，相比去年底抄底A股的，主要是尋求短期獲利的對沖基金，當前抄底A股的海外中長期資本占比明顯增加。究其原因，是當前歐美經(jīng)濟衰退風險加大，但中國經(jīng)濟復蘇前景更加明朗，令這些海外中長期資本基于分散投資風險需要，更愿抄底加倉A股資產(chǎn)。

他認為，這些海外中長期資本悄悄抄底A股資產(chǎn)的另一個投資邏輯，就是看好中國經(jīng)濟持續(xù)復蘇令人民幣匯率從下半年起持續(xù)升值，進而創(chuàng)造更可觀的匯兌收益。

SFC

本期編輯 江佩佩 實習生 李睿妍

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