作 者丨唐婧 陳植 葉麥穗

編 輯丨曾芳 張星 江佩佩

5月31日，在岸、離岸人民幣匯率跌破7.1！

【資料圖】

截至當(dāng)天22時(shí)左右，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率與境外離岸市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率分別徘徊在7.1105與7.1282附近，盤中分別創(chuàng)下年內(nèi)最低點(diǎn)7.1120與7.1325。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，5月中旬以來(lái)人民幣匯率持續(xù)回落，主要受多方面因素影響， 一是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫，令美元指數(shù)回升至104.51； 二是近期中美利差（10年期中美國(guó)債收益率之差）倒掛幅度擴(kuò)大至93個(gè)基點(diǎn)； 三是5月以來(lái)部分北向資金獲利回吐， 四是外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯需求有所減弱。

雙雙跌破7.1 ！什么原因？

21記者采訪的多位業(yè)內(nèi)專家都表示，5月國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI不及預(yù)期以及早盤美元指數(shù)的拉升或是人民幣匯率跌破7.1的導(dǎo)火索，深層次原因則是美聯(lián)儲(chǔ)6月加息預(yù)期反復(fù)以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)。

一、美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息并不明朗

南華研究院宏觀外匯分析師周驥告訴21記者，此前市場(chǎng)傾向認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在6月加息的概率并不大，但近期又大幅抬升了6月加息的預(yù)期，美元指數(shù)因此突破104關(guān)口，從而施壓于人民幣匯率。

市場(chǎng)預(yù)期的反復(fù)來(lái)源于美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的糾結(jié)與分歧。截至目前， 美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)10次加息，美國(guó)聯(lián)邦基金利率因此上調(diào)至5%至5.25%之間，系2006年來(lái)首次升至5%以上。

激進(jìn)加息的后果是，2023年3月以來(lái)，美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，截至目前已有銀門銀行、硅谷銀行、簽名銀行、第一共和銀行四家銀行相繼倒閉。美國(guó)輿論認(rèn)為，繼續(xù)激進(jìn)加息或?yàn)橄萑胛C(jī)的美國(guó)銀行業(yè)火上澆油，讓美國(guó)離衰退更近一步。

北京時(shí)間5月4日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布5月利率決議及政策聲明，宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。值得注意的是，這份聲明特別刪除了關(guān)于“適宜進(jìn)一步加息”的措辭，稱貨幣政策更緊縮的程度取決于經(jīng)濟(jì)狀況。聲明還多次重申，將把本輪加息周期以來(lái)數(shù)次緊縮以及傳導(dǎo)機(jī)制的滯后性納入考量，以確定“未來(lái)額外的政策緊縮程度”。

部分市場(chǎng)人士將這份聲明解讀為6月可能暫停加息的信號(hào)。據(jù)悉，北京時(shí)間6月15日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)將公布6月利率決議。

然而，北京時(shí)間5月25日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)又公布了5月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，稱多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員表示已經(jīng)做好了暫停加息的準(zhǔn)備，但也有人認(rèn)為“可能有必要在未來(lái)的會(huì)議上進(jìn)一步收緊政策”，因?yàn)轭A(yù)計(jì)“通脹率回到2%的進(jìn)展速度可能繼續(xù)緩慢得令人無(wú)法接受”。

在5月的后幾周里，多名美聯(lián)儲(chǔ)官員公開發(fā)聲，提示緊縮周期未必會(huì)結(jié)束。例如，美國(guó)克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)梅斯特（Loretta Mester）反駁了有關(guān)“6月會(huì)議放棄加息”的觀點(diǎn)，稱目前沒有“令人信服”的理由去暫停升息。不過梅斯特并不是今年的票委。

今年的票委、明尼阿波利斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)卡什卡利（Neel Kashkari）指出，他對(duì)6月暫不加息持開放態(tài)度，但同時(shí)警告“6月暫停加息并不意味著緊縮周期已經(jīng)結(jié)束”。

美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯也認(rèn)為，美國(guó)通脹似乎陷入了4.5%-5%的困境，這比美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的兩倍還多。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)接連十次加息和銀行業(yè)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用不如預(yù)期，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不進(jìn)一步提高聯(lián)邦基金利率，以緩解價(jià)格壓力。

二、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日撰文稱，今年，由于美國(guó)通脹回落疊加銀行業(yè)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)加息逐步接近尾聲，這意味著海外因素對(duì)人民幣匯率的影響趨于減弱，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變化情況或在更大程度上影響人民幣匯率走勢(shì)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局5月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.8%、54.5%和52.9%，低于上月0.4個(gè)、1.9個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河解讀稱，我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)仍需鞏固。

中國(guó)物流信息中心研究員武威表示，市場(chǎng)的短期波動(dòng)不改我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快恢復(fù)趨勢(shì)。隨著穩(wěn)投資、促消費(fèi)和穩(wěn)就業(yè)相關(guān)政策的持續(xù)加碼，新增需求動(dòng)能也將逐步累積。 下半年，隨著投資和消費(fèi)需求潛力的進(jìn)一步釋放，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇仍可期待。

破“7”后還會(huì)繼續(xù)下行嗎？

中長(zhǎng)期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲，美元指數(shù)整體向下大趨勢(shì)不太會(huì)改變，人民幣面臨的外部壓力將趨緩；從國(guó)內(nèi)因素看，人民幣匯率在國(guó)際收支順差和基本面好轉(zhuǎn)等因素的支撐下，也不具備趨勢(shì)性貶值條件。

不具備趨勢(shì)性貶值條件

綜合市場(chǎng)觀點(diǎn)來(lái)看，雖然此次在岸、離岸人民幣盤中再度破“7”，但并未改變中長(zhǎng)期人民幣幣值的支撐力量。

至于人民幣匯率的后續(xù)走勢(shì)，中國(guó)社科院金融研究所副所長(zhǎng)張明認(rèn)為可以樂觀看待。他指出，隨著復(fù)蘇力度的增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將總體向上，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)加息作用下，將總體下行。 中美之間的增長(zhǎng)差會(huì)拉大，而增長(zhǎng)差當(dāng)前在決定匯率方面比利差更為重要。因此，張明預(yù)計(jì)，下半年人民幣對(duì)美元匯率可能會(huì)出現(xiàn)一波比較溫和的升值，到年底可能會(huì)到6.5-6.6左右。

中國(guó)外匯投資研究院副院長(zhǎng)趙慶明表示，總體來(lái)看，雖然暫時(shí)破“7”，但不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值的情況，也不會(huì)重新貶回到去年7.30的低點(diǎn)，這個(gè)可能性是基本不存在的。

南華研究院宏觀外匯分析師周驥向記者補(bǔ)充，5月，因中資企業(yè)派息而產(chǎn)生的購(gòu)匯需求逐漸顯現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 中資企業(yè)購(gòu)匯行為對(duì)人民幣匯率所帶來(lái)的貶值壓力在每年的5-6月份最為明顯。

在他看來(lái)，這種季節(jié)性因素不用太過擔(dān)憂。當(dāng)前較低的結(jié)匯意愿源自于美元的高利率，但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已不能再經(jīng)受連續(xù)多輪大幅的加息，加息進(jìn)程的逐步落幕，導(dǎo)致中美利差有望縮窄，從而推升企業(yè)的結(jié)匯意愿，將再給人民幣匯率帶來(lái)支撐。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀預(yù)計(jì)，人民幣后市貶值的空間不會(huì)很大，可能最多也就在7.2左右。他告訴記者，一個(gè)國(guó)家的匯率是由貿(mào)易順差和貨幣利差綜合決定的，如果長(zhǎng)期貿(mào)易順差，這個(gè)國(guó)家的匯率就不會(huì)形成長(zhǎng)期的貶值趨勢(shì)，最多也只是階段性貶值。

5月9日，海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，我國(guó)進(jìn)出口總值 13.32萬(wàn)億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.8%。其中，出口7.67萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.6%；進(jìn)口5.65萬(wàn)億元，增長(zhǎng)0.02%；貿(mào)易順差2.02萬(wàn)億元，擴(kuò)大56.7%。從4月單月數(shù)據(jù)來(lái)看，貿(mào)易順差漲幅更加明顯，擴(kuò)大了96.5%。

業(yè)內(nèi)：年內(nèi)人民幣兌美元或到6.8

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則判斷，短期內(nèi)，人民幣“破7”態(tài)勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，但突破上一輪7.32低點(diǎn)的可能性不大。王青預(yù)測(cè)，下半年伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程持續(xù)，同時(shí)綜合考慮其它影響因素， 年底人民幣對(duì)美元匯率同比有可能出現(xiàn)2.0%左右的小幅升值，也就是從去年底的6.95，小幅升至6.8左右。

他表示，本輪人民幣兌美元匯價(jià)“破7”，更多是外匯市場(chǎng)正常波動(dòng)的結(jié)果。接下來(lái)監(jiān)管層可能會(huì)通過強(qiáng)化市場(chǎng)溝通等方式，適度引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，防范匯市“羊群效應(yīng)”過度聚集，但像去年9月那樣，通過政策手段介入干預(yù)的必要性不大。

過去五年，人民幣對(duì)美元三次“破7”

央行行長(zhǎng)易綱曾公開表態(tài)

4月4日，央行行長(zhǎng)易綱在2023中國(guó)金融學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)上的講話中提到，我們堅(jiān)持讓市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用，總體上人民幣匯率是由市場(chǎng)決定的。

易綱還表示，過去五年，人民幣對(duì)美元三次“破7”，第一次是2019年8月，第二次是2020年2月，第三次是去年9月，前兩次用了5個(gè)月回到7下方，去年用了3個(gè)月。易綱強(qiáng)調(diào)，“這是市場(chǎng)供求的結(jié)果，說明我國(guó)外匯市場(chǎng)具有韌性，有能力實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)均衡?！?/p>

部分海外大型資管機(jī)構(gòu)逆勢(shì)抄底A股

在部分北向資金獲利了結(jié)撤離A股市場(chǎng)之際，不少海外大型資管機(jī)構(gòu)正在悄悄“反向投資”。

數(shù)據(jù)顯示，摩根基金-中國(guó)A股機(jī)遇管理基金、施羅德國(guó)際精選基金中國(guó)A、安本標(biāo)準(zhǔn)（SICAV I）中國(guó)A股可持續(xù)發(fā)展股票基金、富達(dá)基金-中國(guó)消費(fèi)新動(dòng)力基金紛紛從4月起，一直在抄底加倉(cāng)A股資產(chǎn)。

一位歐洲資管機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)首席代表向21記者直言， 5月下旬以來(lái)他們開始通過陸股通渠道加倉(cāng)一籃子A股股票。究其原因，一是部分北向資金獲利離場(chǎng)導(dǎo)致有些A股上市公司股價(jià)偏低，產(chǎn)生新的抄底獲利機(jī)會(huì)，二是人民幣匯率回調(diào)令A(yù)股資產(chǎn)更加“便宜”，吸引他們趨之若鶩。

在他看來(lái)， 目前海外大型資管機(jī)構(gòu)抄底A股的邏輯，與去年底頗為相似。去年底受中國(guó)防疫措施優(yōu)化令經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，加之當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元匯率跌破7.2,大量海外對(duì)沖基金紛紛抄底A股資產(chǎn)博取超額高回報(bào)；如今，市場(chǎng)普遍預(yù)期下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)健復(fù)蘇，人民幣匯率再度跌至7.1下方（令A(yù)股資產(chǎn)更加“便宜”），加之部分北向資金獲利離場(chǎng)令某些A股上市公司低估值優(yōu)勢(shì)再現(xiàn)，海外大型資管機(jī)構(gòu)開始“如法炮制”。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，相比去年底抄底A股的，主要是尋求短期獲利的對(duì)沖基金，當(dāng)前抄底A股的海外中長(zhǎng)期資本占比明顯增加。究其原因，是當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加明朗，令這些海外中長(zhǎng)期資本基于分散投資風(fēng)險(xiǎn)需要，更愿抄底加倉(cāng)A股資產(chǎn)。

他認(rèn)為，這些海外中長(zhǎng)期資本悄悄抄底A股資產(chǎn)的另一個(gè)投資邏輯，就是看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇令人民幣匯率從下半年起持續(xù)升值，進(jìn)而創(chuàng)造更可觀的匯兌收益。

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本期編輯 江佩佩 實(shí)習(xí)生 李睿妍

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