中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩雨近期對寶立食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《復(fù)調(diào)需求持續(xù)回暖，輕烹業(yè)務(wù)保持高增》，本報(bào)告對寶立食品給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.72元。

寶立食品(603170)

(資料圖片)

投資要點(diǎn)

事件：公司2023Q1實(shí)現(xiàn)收入5.39億元，同比增長27.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.76億元，同比增長82.36%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.56億元，同比增長40.85%。

餐飲需求回暖，空刻保持高速增長。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)主業(yè)收入5.26億元，同比增長24.72%。分品類看，復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案、飲品甜點(diǎn)配料分別實(shí)現(xiàn)收入2.38、2.53、0.34億元，同比分別增長15.35%、38.82%、5.32%。受益于下游餐飲等需求修復(fù)，復(fù)合調(diào)味料等增速回暖，且今年疫情放開后餐飲渠道推新有望加速；輕烹業(yè)務(wù)受益于空刻意面快速放量，收入保持高速增長。分渠道看，一季度公司直營、非直營收入分別為4.37、0.88億元，同比分別增長22.51%、36.89%，公司持續(xù)加大經(jīng)銷商渠道建設(shè)，積極布局C端，非直營占比提升。分地區(qū)看，華東、華南、華北、華中、東北、西南、西北、境外分別實(shí)現(xiàn)收入4.53、0.20、0.21、0.12、0.13、0.03、0.02、0.03億元，同比分別增長27.56%、4.45%、-14.28%、39.13%、40.12%、63.53%、60.99%、12.19%。公司持續(xù)拓展經(jīng)銷商渠道，2023Q1經(jīng)銷商數(shù)量凈增加9家至280家。

結(jié)構(gòu)改善提升毛利率，持續(xù)加大C端投入。2023Q1公司毛利率同比提升2.05個(gè)pct至35.09%，我們認(rèn)為主要系高毛利率的意面產(chǎn)品收入占比提升。一季度公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別1.89、0.17、-0.25、-0.47個(gè)pct至16.10%、2.50%、2.19%、-0.26%。銷售費(fèi)用率上升，主要系公司開拓C端意面業(yè)務(wù)，加大線上及線下投入力度，持續(xù)提升市場份額。綜合來看，2023Q1公司扣非后歸母凈利率同比提升1.01個(gè)pct至10.45%。

盈利預(yù)測：公司作為定制復(fù)調(diào)龍頭，具備較強(qiáng)的研發(fā)力&品牌力&渠道力，拓客能力持續(xù)提升。同時(shí)公司依托互聯(lián)網(wǎng)營銷，迅速占領(lǐng)速食意面市場，C端空刻意面取得快速突破增長。2023年隨著疫情管控放開，下游餐飲客戶、食品工業(yè)客戶需求有望全面復(fù)蘇。同時(shí)C端空刻意面加速擴(kuò)張，線上繼續(xù)發(fā)力、線下積極布局，保持高速增長。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，考慮到疫后需求修復(fù)積極，同時(shí)C端意面業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為25.87、31.64、37.67億元（2023-2024年原值為25.20、30.02億元），歸母凈利潤分別為2.98、3.75、4.60億元（2023-2024年原值為2.74、3.41元），EPS分別為0.74、0.94、1.15元，對應(yīng)PE為31倍、25倍、20倍，維持“買入”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，速食意面競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安訾猛研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.44%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為29.53。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)10家，增持評級(jí)12家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為32.33。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，寶立食品（603170）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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