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文｜譚雅玲（中國外匯投資研究院院長、獨立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

美聯(lián)儲加息如約而至沒有任何變化，未來加息依然是每一次例會評估的重點，但美國經(jīng)濟(jì)基本面尚未發(fā)生不良反應(yīng)，這是支持美聯(lián)儲加息的環(huán)境重點。因此，市場預(yù)計6月美聯(lián)儲加息25個點符合美聯(lián)儲宗旨與利率訴求，未來更遠(yuǎn)期加息將取決于形勢評估而定奪。相比較目前市場情緒化比較偏激，美聯(lián)儲不加息甚至降息預(yù)期比較強(qiáng)烈，但這是否更具投機(jī)炒作色彩是值得警惕的，而事態(tài)真實與現(xiàn)實意義或更具深入洞察和參考價值。

第一市場需要明白美國經(jīng)濟(jì)的新意與特性。目前市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期停止或降息的判斷基本停留于教科書邏輯及歷史套路之間，其中美國經(jīng)濟(jì)判斷的參數(shù)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)要素，反之市場對美國新經(jīng)濟(jì)構(gòu)造與現(xiàn)實的評估對標(biāo)過于簡單或不了解現(xiàn)實性具有偏頗。首先一國宏觀經(jīng)濟(jì)波動是常態(tài)，更何況國際環(huán)境處于異常階段更是需要注重的基本背景。面對經(jīng)濟(jì)理論缺失與系統(tǒng)差異過大的特殊階段，市場很難說清楚美國經(jīng)濟(jì)階段特征與前景，更缺乏對標(biāo)美國的個性。比如去年美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期中存在兩個季度負(fù)增長指標(biāo)，并且還存在美聯(lián)儲加息450點的舉措對應(yīng)，但是實際美國經(jīng)濟(jì)并未衰退，反之更上一層樓則是美國經(jīng)濟(jì)新動態(tài)。其次目前局限美國經(jīng)濟(jì)波動不良指標(biāo)的擔(dān)憂，但卻嚴(yán)重忽略美國新經(jīng)濟(jì)周期的特性與個性——風(fēng)險繁榮遠(yuǎn)大于風(fēng)險泡沫，這就是美國企業(yè)競爭力超強(qiáng)階段的支撐力和保障性。美國上市公司財報發(fā)布顯示，美國企業(yè)收益率80%以上是增收盈利水平，損失幾乎很少。雖然美國中小銀行風(fēng)波所引發(fā)的股價暴跌暴漲演繹不定，但至今美國對這類銀行處置并未產(chǎn)生破產(chǎn)概念與不良結(jié)果。如之前三起美國地區(qū)銀行關(guān)門事件，即硅谷銀行、第一共和銀行以及簽名銀行，它們聘請的美國最大的審計機(jī)構(gòu)——畢馬威，而審計師在2月底給出銀行的財務(wù)報表均是健康證明。盡管這些銀行的問題接連不斷，但至今處置結(jié)果是重整結(jié)構(gòu)或收購合并清晰可見，大銀行支持小銀行的效果凸顯振幅與政策穩(wěn)健操作過程與前景，中小銀行風(fēng)波被烏龍化，其目標(biāo)就是迎合美聯(lián)儲加息的美元貶值。最后就是美元貶值效果對美聯(lián)儲加息的鼎力保護(hù)側(cè)重高效。尤其是美國銀行事件促成美元貶值是重點，美元貶值意向與技術(shù)發(fā)揮得力，這對美聯(lián)儲加息節(jié)制美元升值已經(jīng)產(chǎn)生效率顯著，美聯(lián)儲敢加息的底氣就是美元貶值。美聯(lián)儲加息25點之后美元貶值依舊，美元貶值策略是美聯(lián)儲加息技術(shù)應(yīng)用參數(shù)之重，也是未來美國經(jīng)濟(jì)與政策協(xié)同關(guān)鍵一環(huán)。美國新經(jīng)濟(jì)的新動向在于企業(yè)強(qiáng)，市場流通地位不變美元主導(dǎo)，市場化與全球化領(lǐng)先全球是美國企業(yè)化新支撐重點，也是美國經(jīng)濟(jì)特性的核心要素與保障特性。

第二預(yù)期需要了解美聯(lián)儲政策的宗旨作用。美聯(lián)儲貨幣政策的宗旨是保護(hù)美元地位與影響，而美元短板與風(fēng)險壓力在于利率不足，尤其全球化流動性緊縮階段的美元利率發(fā)威將是美聯(lián)儲應(yīng)對敏銳與恰當(dāng)?shù)年P(guān)鍵之舉。美國財政政策一直難以形成與貨幣政策聯(lián)動關(guān)系的支持，財政軟肋已經(jīng)導(dǎo)致美國債務(wù)上限風(fēng)險敏感而危及經(jīng)濟(jì)，未來是不利于美國政策無法發(fā)揮的阻力與障礙。因此，美聯(lián)儲加息的堅定性與美國經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，新經(jīng)濟(jì)含義的科技化和創(chuàng)新力是美元利率可承受的新支點，并不是阻礙或破壞美國中小銀行問題的致命政策。反之此時的美聯(lián)儲加息將是未來美國銀行體系強(qiáng)化的保護(hù)性前景，畢竟美國中小銀行存款準(zhǔn)備金零水平是擠兌風(fēng)險所在短板，加之這類銀行遠(yuǎn)見能力不強(qiáng)，銀行管理視野局限性是準(zhǔn)備不足的風(fēng)險軟肋，進(jìn)而此次銀行風(fēng)波將有助于中小銀行合規(guī)和合理改革銀行系統(tǒng)健康運行。對比之下，美國大型銀行準(zhǔn)備充足的市場洞察力是核心競爭力，進(jìn)而資助與收購小銀行凸顯美國銀行系統(tǒng)一盤棋的大局優(yōu)勢與潛力，這更是美聯(lián)儲敢于加息或不停止加息的重點環(huán)境與系統(tǒng)優(yōu)勢。美聯(lián)儲作為貨幣功能的策略實施聚焦，其既要考量美元因素的特別，也要跟進(jìn)財政配合關(guān)系的順暢，進(jìn)而耶倫財長嫻熟的貨幣功力促進(jìn)美聯(lián)儲政策跟進(jìn)是目前美國政策與機(jī)構(gòu)組合拳的重點。美聯(lián)儲表面是貨幣功能發(fā)揮，實則是政府政策協(xié)助與推進(jìn)，財政有底氣和資金供給有保障，美聯(lián)儲貨幣才能發(fā)揮正常化水平與作用。因此，美聯(lián)儲利率上調(diào)的加息不是貨幣工具簡單化應(yīng)對，反之是長期規(guī)劃貨幣功能配合政府與政策的關(guān)鍵期。加之美國新經(jīng)濟(jì)環(huán)境與條件完全適宜利率上調(diào)氣候與時機(jī)，實力與勢力新周期的美聯(lián)儲加息既是長期謀略與短期配合之功力，也是美聯(lián)儲真正意圖與指向所為的立場與遠(yuǎn)景。

第三風(fēng)險需要透視美元威力與結(jié)構(gòu)獨到。目前市場情緒化誤判美元是焦點，去美元化難以推進(jìn)的想象力被局限或局部放大是最大風(fēng)險隱患。一方面美元是系統(tǒng)性機(jī)制優(yōu)勢保障與持續(xù)獨到特色，并非是局部因素被顛覆情緒結(jié)果，尤其是去美元化伴隨拋售美債和增持黃金更是本末倒置。其中輿情拋售美債表達(dá)不準(zhǔn)確，實際上不是美債有問題，而是持有美債的國家有選擇。畢竟這類國家國內(nèi)問題大于國際應(yīng)對才是美債難以持有的關(guān)鍵。美債利率上揚與收益率上漲兩者兼有美債魅力資質(zhì)與長遠(yuǎn)收益，美債流行性、安全性和收益率是美債不變優(yōu)勢與客觀現(xiàn)實的必然與無法抗拒之重。特別是持有方難以承受問題壓力與結(jié)構(gòu)調(diào)整才會出現(xiàn)美債拋售輿論，而實際上美債持有的有增有減才是常態(tài)。美國是世界上最大的債務(wù)國，最大的債務(wù)國意味著它擁有世界上最大的投資規(guī)模，但在所有資產(chǎn)中美元和美債的安全性最高、聲譽最好、發(fā)行量最大。這三點是國際資本投資面對的現(xiàn)實性與決定性因素。債券投資在美國金融市場占有很大比重，著名的格林斯潘式投資就是債市規(guī)模大于股票市場的例證。而債券的種類很多，包括政府、公司和機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，其中美國國債是債券市場的重要的投資品種，購買國債是一種流行的投資行為，就像購買股票一樣。投資國債具有很多優(yōu)勢環(huán)境與要素，美國國債被認(rèn)為是世界上最安全的投資避風(fēng)港，這與美元地位與影響有關(guān)，也是美國國家信譽之本。投資美國國債可以根據(jù)國債的期限得到不同的利息，這就是美國國債優(yōu)于商品乃至黃金優(yōu)勢與特性。美債利率伴隨美元基準(zhǔn)利率投資美國國債可以保證收回本息，而這種保證是由美國政府提供的。而投資國債的另一個好處是可以在國債交易市場買賣，當(dāng)急需現(xiàn)金時可以隨時出售以換取現(xiàn)金，購買國債考慮可以隨時兌現(xiàn)的投資品種是一個重要因素。然而，市場情緒偏激誤判美國國債反之幫助美元貶值，美元順勢而為刺激美元貶值為路徑與方式選擇，這是誤判美元的一種風(fēng)險，并不是市場機(jī)遇或去美元化潮流勢頭，反之卻給予美元更精準(zhǔn)的貨幣目標(biāo)靶向才是其他貨幣值得重視的重大風(fēng)險。

比較目前市場之間落差的關(guān)注在于：美聯(lián)儲長期規(guī)劃是重點，市場輿論短期化錯位邏輯誤判存在潛在隱患；美元規(guī)律與定力是基礎(chǔ)，美元貶值基本國策以及歷史參照是美元走向重點，美聯(lián)儲加息刺激美元升值邏輯被提前設(shè)防與消化才是市場應(yīng)該注重的本質(zhì)因素與環(huán)境動向。市場長短期錯位與情緒發(fā)酵及戰(zhàn)略懸殊嚴(yán)重失衡甚至迷失才是金融危機(jī)防范的風(fēng)險重點。美聯(lián)儲是要“挖坑埋藏別人”，而不會“自己埋藏自己”才是值得重視的焦點與未來風(fēng)險。美聯(lián)儲加息不會輕易停止或轉(zhuǎn)向，美元貶值加快加深需要防范，如何應(yīng)對風(fēng)險是當(dāng)務(wù)之急。市場誤入“皇帝不急太監(jiān)急”邏輯怪圈，當(dāng)事人自己應(yīng)該抓緊風(fēng)險防范，而不是過激關(guān)注處事者風(fēng)險替人著急。金融危機(jī)關(guān)注重點是自己身臨其境，而非他人風(fēng)險險惡，孰輕孰重主觀是關(guān)鍵。

編輯 陳莉 校對 盧茜

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