美聯(lián)儲一直堅稱今年不會降息，但是這一指標(biāo)表明，美聯(lián)儲可能沒有選擇的余地……

美聯(lián)儲利率決議公布在即，市場的焦點包括美聯(lián)儲是否即將結(jié)束加息，以及其是否會將利率長時間維持在高位等問題。

【資料圖】

對此，宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）認為，根據(jù)來自收益率曲線前端的明確信息，美聯(lián)儲將無法長期將利率維持在峰值水平。盡管如此，美聯(lián)儲緊縮周期的結(jié)束往往對股市和債市都有利，股市的表現(xiàn)將優(yōu)于債市。

本周美聯(lián)儲可能會將利率提高到5.25%-5.5%這一15年來的最高水平。這是一個重要的里程碑，因為美聯(lián)儲也曾在2006-2007年為期14個月中將利率維持在這一水平。亟待解決的問題是：美聯(lián)儲是否能夠重復(fù)這一壯舉，或者僅僅是接近這一壯舉？

市場的答案是響亮的“不”。懷特表示：

“但在我們了解原因之前要注意，2006年至2007年期間的高利率是一個例外而非普遍現(xiàn)象。回顧1972年以來的緊縮周期，美聯(lián)儲很少能將利率長期保持在峰值水平。然而，在1990年之后的周期中，平均停滯期比1990年之前的周期更長，約為4到5個月，而1990年之前的周期平均不到一個月。但如今的環(huán)境跟1990年后那段時間不同了。”

（低通脹時代才能將利率更長期維持在高位）

他表示，1990年后那段時間，低通脹且經(jīng)濟持續(xù)擴張幾十年，漫長而平穩(wěn)的商業(yè)周期和不太頻繁的衰退使美聯(lián)儲能夠在更長時間內(nèi)將利率保持在較高水平。

但收益率曲線表明，這種做法無法重現(xiàn)。3個月期與2年期美債收益率的利差表明，政策將會改變。下圖顯示，這條收益率曲線在美聯(lián)儲利率達到峰值時觸底，但曲線倒掛越嚴重，美聯(lián)儲將利率維持在峰值的時間就越短。

（收益率曲線不支持利率“更高更久”）

在1990年后的緊縮周期中，當(dāng)美聯(lián)儲能夠在更長時間內(nèi)保持較高利率時，曲線從未倒掛，這意味著來自市場的降息壓力沒有那么大。但如今，這條曲線與50年前通脹時期一樣倒掛，當(dāng)時美聯(lián)儲無法將利率維持在周期高點超過兩個月。

收益率曲線倒掛的幅度是市場最終迫使美聯(lián)儲出手的原因之一。

10年期美債收益率可以被視為信貸需求和供應(yīng)的一個指標(biāo)，因此也可以被視為經(jīng)濟基本健康狀況的一個指標(biāo)。因為經(jīng)濟因高利率而放緩，隨著信貸需求下降，長期收益率下降，收益率曲線趨平并倒掛。信貸供應(yīng)也將下降，尤其是小銀行的利潤率將受到擠壓。

隨著時間的推移，收益率曲線持續(xù)深度倒掛的累積影響會越來越大，直到出現(xiàn)問題，美聯(lián)儲將感到別無選擇，只能降息。

此外，收益率曲線越倒掛，加息的效果就越差。這條曲線是美聯(lián)儲向經(jīng)濟其他部門的傳導(dǎo)機制。在曲線嚴重倒掛的情況下提高利率，就像用橡膠導(dǎo)電一樣，當(dāng)加息通過電線傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟時，它的抗通脹效果已經(jīng)大大減弱。這改變了美聯(lián)儲在決定何時降息時的風(fēng)險回報計算。

美聯(lián)儲緊縮周期的結(jié)束通常對金融資產(chǎn)是有利的。在美聯(lián)儲最后一次加息之后，股票和債券通常都會反彈，并且債券的表現(xiàn)往往優(yōu)于股票。

（美聯(lián)儲最后一次加息對金融資產(chǎn)來說是利好）

不過懷特表示，這適用于1990年之前的緊縮周期，即包括70年代和80年代高通脹時期的緊縮周期，情況均是如此。但在1990年后的周期中，股票的表現(xiàn)往往優(yōu)于債券。

不管怎樣，過去50年的歷史都清楚地表明，在美聯(lián)儲最后一次加息后，股市和債市都出現(xiàn)了反彈。他表示：

“在本周預(yù)期的加息之后，美聯(lián)儲當(dāng)然可能再次加息，但很明顯，我們更接近本輪加息周期的結(jié)束，而非開始?！?/p>

根據(jù)COT的數(shù)據(jù)，投機者對金融資產(chǎn)的凈空頭頭寸接近創(chuàng)紀錄水平，這是金融資產(chǎn)出現(xiàn)利好的背景。因此，如果股市在短期內(nèi)不因債務(wù)上限等問題而脫軌，那么未來三到六個月的前景是樂觀的。

（市場大幅做空金融資產(chǎn)）

如果美聯(lián)儲拋開歷史的前車之鑒，在較長一段時間內(nèi)將利率維持在峰值，金融資產(chǎn)可能會受到影響。但3個月期和2年期美債收益率曲線的倒掛表明，市場對通脹的“心態(tài)”與美聯(lián)儲的不同。雖然通脹率可能仍會居高不下，但短期內(nèi)不太可能加速到足以讓市場看到美聯(lián)儲擔(dān)心的問題。

懷特稱，在這種情況下，更有可能的情況是（經(jīng)濟）出現(xiàn)問題并令美聯(lián)儲投降。如果過去是一個序幕，那么這一切宜早不宜遲。

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