作 者丨吳斌

編 輯丨李瑩亮

圖 源丨視覺中國

(資料圖片)

盡管硅谷銀行倒閉和瑞信風(fēng)暴令全球市場(chǎng)恐慌情緒升溫，但3月歐洲央行仍選擇了兌現(xiàn)加息50個(gè)基點(diǎn)的承諾，將三大關(guān)鍵利率上調(diào)50基點(diǎn)，存款機(jī)制利率升至3%，邊際借貸利率升至3.75%，主要再融資利率升至3.5%。

對(duì)于這一“硬核加息”，如今歐洲央行給出了官方解釋。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月20日，歐洲央行公布的4月會(huì)議紀(jì)要顯示，3月份加息50個(gè)基點(diǎn)的決定得到了“絕大多數(shù)”管委支持，歐洲央行再次強(qiáng)調(diào)，通脹率仍遠(yuǎn)高于目標(biāo)。

雖然在銀行業(yè)危機(jī)陰霾籠罩下，金融市場(chǎng)不確定性增加，但歐洲央行認(rèn)為，遵照2月公布的利率指引加息至關(guān)重要，有助于鞏固信心、避免在金融市場(chǎng)造成進(jìn)一步不確定性。

在3月激進(jìn)加息50基點(diǎn)后，接下來歐洲央行似乎仍難以停下加息腳步。

歐元區(qū)頑固的核心通脹

目前歐洲通脹問題嚴(yán)重。歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年3月歐元區(qū)整體通脹率放緩至6.9%。但剔除能源、食品和煙酒價(jià)格的核心通脹率升至5.7%，創(chuàng)下歷史新高。

歐盟統(tǒng)計(jì)局表示，歐元區(qū)3月整體通脹放緩，但核心通脹仍居高不下，證實(shí)了歐洲央行對(duì)物價(jià)壓力持續(xù)的擔(dān)憂。歐元區(qū)20國整體通脹率從8.5%降至6.9%，主要原因是能源成本迅速下降。但歐洲央行決策者現(xiàn)在開始擔(dān)心，高能源成本已經(jīng)滲透到更廣泛的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并影響服務(wù)業(yè)到工資等各個(gè)領(lǐng)域，使通脹更難控制。

核心通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走高，正是大多數(shù)歐洲央行官員表示需要繼續(xù)加息的原因。歐洲央行副行長Luis de Guindos表示，事實(shí)證明，歐元區(qū)的基礎(chǔ)通脹水平非常牢固，核心通脹仍然非常具有粘性，可能比市場(chǎng)預(yù)期的更持久。

官方層面，歐洲央行預(yù)計(jì)，2025年歐元區(qū)可能才會(huì)達(dá)到目標(biāo)。歐洲央行將2023年調(diào)和CPI預(yù)期從去年12月的6.3%下調(diào)至5.3%，將核心調(diào)和CPI預(yù)期從4.2%上調(diào)至4.6%。此外，歐洲央行將2024年CPI預(yù)期從此前的3.4%下調(diào)至2.9%，將2025年的CPI預(yù)期從此前的2.3%下調(diào)至2.1%。

經(jīng)濟(jì)增速方面，歐洲央行將2023年GDP增速預(yù)期從去年12月的0.5%上調(diào)至1.0%，但將2024年GDP增速預(yù)期從1.9%下調(diào)至1.6%，將2025年預(yù)期從1.8%下調(diào)至1.6%。

這一預(yù)測(cè)也引發(fā)了異議，一些歐洲央行政策制定者擔(dān)心，歐洲央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通脹的新預(yù)測(cè)過于溫和。歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，26名決策者中的一些人對(duì)所謂的“完美的通脹放緩”表示懷疑。

“鷹鴿大戰(zhàn)”折射內(nèi)部分歧

在歐洲央行激進(jìn)加息350個(gè)基點(diǎn)后，鷹派和鴿派官員之間的分歧已經(jīng)愈發(fā)明顯。

作為歐洲央行一把手，行長拉加德坦言，歐元區(qū)通脹率過高，歐洲央行的貨幣政策“仍有一段路要走”，從而使通脹率回歸到2%的目標(biāo)。“我們的貨幣政策顯然必須部署所有工具，以便在中期內(nèi)將通脹率降至2%的目標(biāo)?！?/p>

更激進(jìn)的是，歐洲央行管委、奧地利央行行長Robert Holzmann甚至表示，支持下個(gè)月加息50個(gè)基點(diǎn)，這主要是考慮到不包括能源和食品價(jià)格的核心通脹再創(chuàng)紀(jì)錄并保持粘性。

對(duì)比來看，歐洲央行管委、斯洛文尼亞央行行長Bostjan Vasle則留下了更多選擇余地，認(rèn)為歐洲央行下個(gè)月的選擇是加息25或50個(gè)基點(diǎn)，具體取決于未來幾周的銀行信貸、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)數(shù)據(jù)。

在加息接近尾聲之際，鴿派力量也在逐漸發(fā)展壯大。歐洲央行管委Ignazio Visco駁斥了一些呼吁繼續(xù)快速加息的同事，認(rèn)為將歐洲央行的利率提高得太多和提高得不夠一樣有風(fēng)險(xiǎn)。他表示，由于信用增長放緩、金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，未來的加息舉措應(yīng)謹(jǐn)慎推進(jìn)。

“如果做得太少，那么未來可能不得不做更多，導(dǎo)致更大的經(jīng)濟(jì)成本。如果做得太多，也可能過頭，尤其是目前我們?cè)诹私庖恍┙鹑诜€(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，雖然并不與歐元區(qū)真正直接相關(guān)，但可能蔓延，可能存在風(fēng)險(xiǎn)?！盫isco解釋稱。

另一位鴿派官員也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為下月最多只會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行管委、葡萄牙央行行長Mario Centeno認(rèn)為，通脹壓力已經(jīng)放緩，5月應(yīng)該放緩加息或者暫停加息，25基點(diǎn)的加息幅度是歐洲央行能在下次議息會(huì)議上做出的“最大貢獻(xiàn)”。

“遲到”的衰退？

除了近來唱主角的通脹，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也會(huì)在無形中影響歐洲央行決策。而在暖冬、能源補(bǔ)貼等一系列因素提振下，歐洲經(jīng)濟(jì)意外保持了韌性。

4月21日，標(biāo)普全球（S&P Global）旗下IHS Markit公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月綜合PMI初值為54.4，高于預(yù)期，創(chuàng)下11個(gè)月新高。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初值為45.5，不及預(yù)期的48，但4月服務(wù)業(yè)PMI初值升至56.6，高于預(yù)期值54.5。

對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)意外保持韌性，國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)記者分析稱，本輪歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)源自能源補(bǔ)貼、財(cái)政擴(kuò)張、暖冬及周期錯(cuò)位的綜合作用。為應(yīng)對(duì)能源沖擊，歐洲政府采取了廣泛的應(yīng)對(duì)措施，總量約為8000億歐元。德、法核心國去年下半年杠桿率增速仍在上漲，歐洲財(cái)政補(bǔ)貼、支出強(qiáng)度均處于歷史高位。在暖冬的作用下，歐洲能源需求得以降低，出行服務(wù)業(yè)出現(xiàn)改善。

整體來看，2022年底以來，歐洲經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)仍不平衡。趙偉表示，歐元區(qū)GDP仍處在正增長區(qū)間，服務(wù)業(yè)韌性超預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，失業(yè)率維持在歷史低位，瑞信的沖擊很快地被市場(chǎng)消化，歐洲斯托克指數(shù)、歐元匯率均明顯上漲，但歐元區(qū)不同部門仍明顯分化，工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)更差，制造業(yè)明顯弱于服務(wù)業(yè)。

鑒于歐洲貨幣、財(cái)政、信用均承壓，趙偉認(rèn)為歐元區(qū)仍未擺脫衰退陰影。銀行業(yè)沖擊后，歐洲信貸與經(jīng)濟(jì)下行壓力將更大。銀行業(yè)沖擊可能向下拉動(dòng)歐元區(qū)全年GDP增速0.5個(gè)點(diǎn)至0.3%。歐洲經(jīng)濟(jì)衰退“遲到”了，但可能不會(huì)缺席。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rory Fennessy也持類似觀點(diǎn)，他對(duì)記者表示，4月份歐元區(qū)綜合PMI進(jìn)一步上升，服務(wù)業(yè)的更快增長推動(dòng)了綜合PMI的反彈，而制造業(yè)則進(jìn)一步下滑。4月份PMI意味著近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，但隨著金融環(huán)境收緊進(jìn)一步影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，上半年的強(qiáng)勁增長將讓位于下半年和2024年的疲弱前景。

為了更好地平衡抗通脹、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和防金融風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向小幅度的加息。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)歐洲央行將在5月4日的下一次政策會(huì)議上提高利率，可能是25個(gè)或50個(gè)基點(diǎn)。4月份的通脹數(shù)據(jù)恰好將提前出爐，或?qū)⒆罱K決定5月初的加息幅度。

在趙偉看來，歐元區(qū)通脹壓力依然廣泛，服務(wù)業(yè)的韌性和能源密集性部門價(jià)格傳導(dǎo)的“二次效應(yīng)”使歐元區(qū)核心調(diào)和CPI的粘性較高。相比美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行面臨更難的跨期最優(yōu)選擇，歐元區(qū)通脹和加息周期都滯后于美國1-2個(gè)季度，但經(jīng)濟(jì)周期卻領(lǐng)先于美國。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 余心雨

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