圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

文 | 數(shù)科社，作者 | 面包

2013年，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)結(jié)束了持續(xù)10多年的正增長(zhǎng)。這一年，我國(guó)主要輪胎企業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2124 億元。此后10年，行業(yè)開(kāi)始波動(dòng)下滑，2015 年后基本維持在1700億元上下。

(資料圖)

與輪胎高度相關(guān)的汽車(chē)行業(yè)也走出了相似軌跡。自2018年開(kāi)始，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)三年下滑，直到2021年才站穩(wěn)腳跟，但增長(zhǎng)勢(shì)能不強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021至2022年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)了3.8%、2.1%。

日漸穩(wěn)定飽和的汽車(chē)市場(chǎng)，讓中國(guó)輪胎行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)定在6.5億條左右。

與輪胎產(chǎn)量的需求決定論不同，行業(yè)利潤(rùn)主要受原材料以及國(guó)際政策環(huán)境影響。比如2008年天然橡膠原材料價(jià)格高企，我國(guó)主要輪胎企業(yè)利潤(rùn)跌至16億元，不及上年一半。2013年原材料價(jià)格較低，當(dāng)年利潤(rùn)又飆升至94 億元，幾乎實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。

2018-2020年，輪胎行業(yè)利潤(rùn)從40億元增長(zhǎng)到121 億元，三年同比增速達(dá)到驚人的33%、73%、75%。連續(xù)兩年超70%的利潤(rùn)增速，更是過(guò)去20年從未出現(xiàn)過(guò)的，原材料價(jià)格低位運(yùn)行是重要原因。

但黑天鵝正在孕育。2018年9月，美國(guó)宣布開(kāi)始對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的2000億美元產(chǎn)品（包括輪胎）加征10%關(guān)稅。2019 年5月，上述商品關(guān)稅由10%升至25%。同年，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布對(duì)中國(guó)卡客車(chē)輪胎“雙反”稅令，部分中國(guó)輪胎出口企業(yè)需繳納反補(bǔ)貼稅和反傾銷(xiāo)稅。

為規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)實(shí)力較強(qiáng)的輪胎企業(yè)開(kāi)始“搶跑”籌建海外工廠。比如，賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟等早期布局者，便享受到巨大的海外紅利。以2017年為基點(diǎn)，上述三家輪胎企業(yè)2021 年實(shí)現(xiàn)了30%以上的高增長(zhǎng)。

但這一時(shí)期，那些海外步伐較慢者迎來(lái)了新危機(jī)。

泰國(guó)工廠毛利大幅下滑，通用股份豪賭柬埔寨

2020年1月，泰國(guó)高性能子午胎項(xiàng)目正式投產(chǎn)。不久后，泰國(guó)項(xiàng)目100萬(wàn)條全鋼子午胎和600萬(wàn)條半鋼子午胎項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始量產(chǎn)。

顯然不是海外擴(kuò)張最遲滯的，但卻是最尷尬的。在中國(guó)市場(chǎng)被“雙反”之后，又跳進(jìn)了另一個(gè)火坑。

2021年5月，美國(guó)對(duì)韓國(guó)、臺(tái)灣、泰國(guó)、越南的雙反終裁結(jié)果落地，泰國(guó)反傾銷(xiāo)稅率達(dá)到17.08%-21.09%。相比，越南意外獲得特赦-沒(méi)有反傾銷(xiāo)稅，反補(bǔ)貼稅率大致在6.46%左右。根據(jù)信達(dá)證券研究中心數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)從泰國(guó)進(jìn)口的乘用車(chē)輪胎占比自2019年后開(kāi)始下滑，相比越南卻在節(jié)節(jié)攀升。

美國(guó)對(duì)泰雙反全方位影響的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021年，國(guó)外業(yè)務(wù)（主要是泰國(guó)）營(yíng)收17.98億元，同比增長(zhǎng)102.09%，占公司整體營(yíng)收比例升至近43%，但毛利率卻同比下滑了5.51個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)年銷(xiāo)售費(fèi)用超過(guò)1億元，同比大幅增長(zhǎng)了34.28%，公司財(cái)報(bào)亦將其歸因于“本期反傾銷(xiāo)稅增加所致”。

受毛利大幅下滑因素影響，2021年?duì)I業(yè)收入（42.56 億元）同比增長(zhǎng) 了23.43%；但歸母凈利潤(rùn)只有1161.04萬(wàn)元，逆勢(shì)下滑了88.37%；歸母扣非凈利潤(rùn)更是虧損近5000萬(wàn)元。

這讓2020年定下的2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于70%的目標(biāo)，淪為行業(yè)談資。財(cái)報(bào)描述泰國(guó)工廠產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，更像是一場(chǎng)賠本賺吆喝。

面對(duì)雙反壓力，開(kāi)始尋找新的海外增量市場(chǎng)。2021年，啟動(dòng)了柬埔寨項(xiàng)目。這一項(xiàng)目位于柬埔寨西哈努克港經(jīng)濟(jì)特區(qū)，總投資3億美元，占地18萬(wàn)平方米。按照規(guī)劃，2023年3月首胎下線，4月首柜產(chǎn)品將發(fā)往美國(guó)，目標(biāo)是“當(dāng)年投產(chǎn)，當(dāng)年盈利”。

另?yè)?jù)規(guī)劃，柬埔寨項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年末全面達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將新增年均營(yíng)收22.11億元，新增利潤(rùn)總額2.50億元。西哈努克港經(jīng)濟(jì)特區(qū)由中柬企業(yè)共同開(kāi)發(fā)，母公司紅豆集團(tuán)亦參與其中，這是選擇新廠的一個(gè)因素。

接近的人士表示，泰國(guó)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)是柬埔寨項(xiàng)目快速?gòu)?fù)制的重要原因。但客觀來(lái)看，落子西港特區(qū)，更多的考量因素是成本。

輪胎對(duì)橡膠原材料價(jià)格粘性程度較高，柬埔寨是世界第六大天然橡膠產(chǎn)地，公司可以節(jié)約天然橡膠進(jìn)口稅和運(yùn)輸費(fèi)用，也能就地取材、提高生產(chǎn)效率。

中泰證券分析師謝楠亦指出，發(fā)展中國(guó)家具有原材料成本和人力資源成本優(yōu)勢(shì)，全球輪胎工業(yè)新建產(chǎn)能正逐步向發(fā)展中國(guó)家和亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。

比原材料成本更直接的因素，還有通用股份逃離雙反的決心。但這又像是一種豪賭，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)下一個(gè)被雙反的會(huì)不會(huì)有柬埔寨。

在全球貿(mào)易保護(hù)主義抬升，美國(guó)加息引發(fā)的需求緊縮背景下，高度依賴(lài)美國(guó)等海外市場(chǎng)的通用股依然面臨較大的不確定性。

國(guó)內(nèi)項(xiàng)目受阻，造血能力不足

主導(dǎo)擴(kuò)張的不是利潤(rùn)，而是增資“舉債”。

公告顯示，近期將實(shí)施增發(fā)方案，預(yù)計(jì)非公開(kāi)發(fā)行3.87億股，融資超過(guò)10億元。此前已通過(guò)2次增發(fā)，從市場(chǎng)融資17.95億。如果算上本輪增發(fā)，公司從市場(chǎng)圈錢(qián)將高達(dá)28億。

但海外擴(kuò)張并沒(méi)有給帶來(lái)增長(zhǎng)，反而引發(fā)了業(yè)績(jī)滑鐵盧。近5年，營(yíng)收維持在35億上下，歸母凈利潤(rùn)更是四連跌：從2018年的1.48億元跌至2021年的1161萬(wàn)元。

如果以三季度來(lái)算，這是一次5連跌。2022年前三季度歸母近利潤(rùn)2283萬(wàn)元，同比下降28%。以更長(zhǎng)的視角看，這一數(shù)據(jù)甚至不足2018-2020年同期平均水平的1/4。

2022年前三季度，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負(fù)，從112萬(wàn)元降至-3493萬(wàn)元，同比大幅下滑了3228.5%。表現(xiàn)在股票市場(chǎng)，公司股價(jià)早已跌破上次增發(fā)價(jià)，近一年雖有反彈，但力度不大。

公開(kāi)信息顯示，公司控股股東及一致行動(dòng)人，已將所持公司股份的78.88%用于質(zhì)押。這意味著依靠融資進(jìn)行擴(kuò)張這條路，越來(lái)越行不通了。

實(shí)際上，近期開(kāi)啟“產(chǎn)能軍備大戰(zhàn)”的不止，還包含賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎等一眾頭部輪胎企業(yè)。這些企業(yè)選擇在行業(yè)相對(duì)低迷時(shí)擴(kuò)建產(chǎn)能，為的是在行業(yè)景氣周期到來(lái)時(shí)，迅速搶占市場(chǎng)份額。

但的產(chǎn)能擴(kuò)張依然面臨巨大的不確定性。3月23日，通用科技董事會(huì)通過(guò)決議，終止了位于安慶的輪胎項(xiàng)目建設(shè)。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，安慶輪胎項(xiàng)目是2021年6月決定建設(shè)的國(guó)內(nèi)第二基地，原計(jì)劃投資30.62億元，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能為1020萬(wàn)條高性能子午線輪胎。

披露，該項(xiàng)目終止原因，是因產(chǎn)業(yè)政策、地方政策和土地規(guī)劃等有關(guān)客觀因素，相關(guān)手續(xù)不能滿(mǎn)足項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)和發(fā)展需求。

盡管公司強(qiáng)調(diào)，“項(xiàng)目尚未具體實(shí)施，不會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響，也不會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響?！钡簧傩袠I(yè)人士認(rèn)為，這對(duì)短期產(chǎn)能預(yù)期有較大的影響?！爱a(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)受阻，一方面增加經(jīng)營(yíng)壓力，另一方面也倒逼了海外產(chǎn)能加速擴(kuò)張?！鄙鲜龇治鋈耸垦a(bǔ)充道。

2022年海外市場(chǎng)營(yíng)收已經(jīng)占到了全部營(yíng)收的42%，未來(lái)這一占比還將持續(xù)提升。從當(dāng)前來(lái)看，海外市場(chǎng)具備一定的成本優(yōu)勢(shì)與國(guó)際政策優(yōu)勢(shì)。但輪胎行業(yè)依然要面臨海運(yùn)運(yùn)費(fèi)大幅上漲、主要原材料價(jià)格高頻波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、全球尤其美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

此外，還要攻克兩大難題，這便是克服對(duì)融資的過(guò)度依賴(lài)，并建立起以業(yè)務(wù)自驅(qū)變現(xiàn)能力支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的發(fā)展能力。

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