核心結(jié)論

國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性預(yù)期整體修正。美國(guó)3月非農(nóng)就業(yè)新增23.6萬(wàn)人，高于預(yù)期的23萬(wàn)人，隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察顯示市場(chǎng)預(yù)期5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp的概率達(dá)到71.2％，較一周前的48.4％大幅上升。而國(guó)內(nèi)人行本周公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠流動(dòng)性11320億元，推動(dòng)資金利率中樞上行，疊加地方債發(fā)行和稅期影響，4月國(guó)內(nèi)宏觀(guān)流動(dòng)性仍有波動(dòng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(資料圖片僅供參考)

內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，不宜低估復(fù)蘇動(dòng)能。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3月地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)回暖，并逐步傳導(dǎo)至上游土地成交數(shù)據(jù)，土地成交與溢價(jià)率均有所回升。出行鏈方面，清明假期出游人數(shù)及旅游收入同比增長(zhǎng)超20％，4月初國(guó)際航班執(zhí)行班次周環(huán)比延續(xù)20％以上增速，清明檔總票房超1.96億，超去年清明3天票房。隨著五一黃金周的臨近，地產(chǎn)鏈與出行鏈的強(qiáng)勢(shì)修復(fù)有望延續(xù)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍將帶來(lái)支撐。

存量博弈下資金分歧已接近極致，關(guān)注“中特估”接力行情。從資金層看，當(dāng)前市場(chǎng)情緒再創(chuàng)年內(nèi)高點(diǎn)，兩融成交占比接近牛市極值，ETF大規(guī)模贖回科技類(lèi)ETF申購(gòu)消費(fèi)醫(yī)藥也反映資金分歧的進(jìn)一步加大。另外一方面，隨著周五央企相關(guān)指數(shù)正式發(fā)布，有望推動(dòng)央企相關(guān)主題ETF發(fā)行進(jìn)一步加速，參考去年8月中證1000衍生品與ETF產(chǎn)品入市推動(dòng)相關(guān)指數(shù)走強(qiáng)，二季度國(guó)企改革有望成為市場(chǎng)重要投資主線(xiàn)。

市場(chǎng)中樞的上移仍然需要等待5月。短期來(lái)看，市場(chǎng)情緒與交易擁擠度均達(dá)到極端水平，疊加近期資金分歧放大，宏觀(guān)流動(dòng)性預(yù)期的進(jìn)一步修正，市場(chǎng)波動(dòng)率上升的風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。中期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)逐步夯實(shí)，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。建議配置：醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；和線(xiàn)下經(jīng)濟(jì)修復(fù)相關(guān)度較高的食品飲料，酒店機(jī)場(chǎng)，餐飲旅游等，地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工，工程機(jī)械等行業(yè)；消費(fèi)電子中的存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

歷史不能代表未來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預(yù)期。

耐心等待市場(chǎng)主線(xiàn)的回歸。我們?cè)?022年9月25日?qǐng)?bào)告《四季度還有哪些風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注》中指出，“市場(chǎng)正在迎來(lái)最艱難的時(shí)刻，11月中旬有望迎來(lái)大級(jí)別底部”，耐心等待三季報(bào)后的“價(jià)值搭臺(tái)，成長(zhǎng)唱戲”。10月30日?qǐng)?bào)告《底部臨近，左側(cè)布局》指出，“當(dāng)下已是黎明前最后的黑暗，布局估值切換行情的窗口正在打開(kāi)?！?/strong>11月26日?qǐng)?bào)告《今年的跨年行情與往年會(huì)有哪些不同》，提示“今年的跨年行情更晚，更強(qiáng)，更價(jià)值”。12月25日?qǐng)?bào)告《跨年行情仍在途中，積極因素正在積聚》，中指出“短期經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)接近極致，市場(chǎng)盈利預(yù)期正在向遠(yuǎn)期切換”。1月3日?qǐng)?bào)告《當(dāng)下仍是有為期》中指出“跨年行情有望進(jìn)入第二階段，市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)向均衡?！?/strong>在報(bào)告《2023年A股“錢(qián)”從何處來(lái)？》中提出，“險(xiǎn)資、外資等機(jī)構(gòu)資金仍是主要增量來(lái)源。”在1月15日?qǐng)?bào)告《持股過(guò)年》中明確提出，“節(jié)后市場(chǎng)有望迎來(lái)跨年行情的第三階段。”，在2月2日?qǐng)?bào)告《外資先行，內(nèi)資有望接棒》中指出，“2月內(nèi)外資有望合力，推動(dòng)A股延續(xù)修復(fù)行情?！?/strong>在2月12日?qǐng)?bào)告《當(dāng)下市場(chǎng)與2019年的異與同》提出“2023年市場(chǎng)是2019年節(jié)奏與2017年風(fēng)格的結(jié)合”。在2月19日?qǐng)?bào)告《以防御的姿態(tài)進(jìn)攻》中指出，“跨年行情接近尾聲，藍(lán)籌股仍有最后一漲”。在3月4日?qǐng)?bào)告《“跨年行情”完美謝幕》中提示，“政策預(yù)期全面兌現(xiàn)，流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向中性，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重回基本面”。在3月12日?qǐng)?bào)告《迎接價(jià)值投資的回歸，短久期資產(chǎn)時(shí)代正在到來(lái)》中提示，“外部沖擊影響有限，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是主要矛盾”。在3月26日?qǐng)?bào)告《耐心等待基本面的回歸》中指出，“極致?lián)頂D的交易后，市場(chǎng)核心矛盾將重回分子端”。

01

國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)流動(dòng)性預(yù)期正在逐步修正

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)降溫但好于預(yù)期，推動(dòng)美債收益率回升。3月非農(nóng)就業(yè)新增23.6萬(wàn)人，高于預(yù)期的23萬(wàn)人，前值為31.1萬(wàn)人。3月失業(yè)率為3.5％，低于預(yù)期與前值的3.6％；勞動(dòng)參與率為62.6％，高于預(yù)期的62.5％。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，非農(nóng)新增就業(yè)仍以服務(wù)業(yè)和政府部門(mén)為主，其中休閑酒店娛樂(lè)新增就業(yè)7.2萬(wàn)人、教育和保健服務(wù)新增就業(yè)3.9萬(wàn)人，政府部門(mén)新增4.7萬(wàn)人。失業(yè)率下降且勞動(dòng)參與率抬升，有助于緩解工資壓力，3月平均時(shí)薪環(huán)比為0.3％（與預(yù)期持平，高于前值0.2％），同比回落至為4.2％（低于預(yù)期4.3％與前值4.6％）。

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期仍有一定搶跑，5月議息會(huì)議是關(guān)鍵。基于較高的通脹數(shù)據(jù)以及強(qiáng)于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息的預(yù)期時(shí)點(diǎn)有所修正，但仍有一定搶跑。CME FedWatch Tool顯示市場(chǎng)預(yù)期5月美聯(lián)儲(chǔ)加息25bp的概率達(dá)到71.2％，較一周前上升，維持不變的可能性為28.8％。聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示市場(chǎng)預(yù)期6月美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)開(kāi)始降息，年底隱含聯(lián)邦基金利率為4.16％，海外流動(dòng)性預(yù)期仍會(huì)有反復(fù)波動(dòng)。

央行凈回籠流動(dòng)性，資金價(jià)格中樞抬升。4月份以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作保持凈回籠，4月3日、4月4日、6日和7日分別實(shí)現(xiàn)凈回籠2530億元、2760億元、4310億元、1720億元，累計(jì)凈回籠11320億元。隨著央行公開(kāi)市場(chǎng)操作回收流動(dòng)性，資金利率運(yùn)行中樞有所抬升，7天逆回購(gòu)中樞回到2.22％，隔夜利率均值回到1.44％。

市場(chǎng)情緒再創(chuàng)年內(nèi)新高，兩融成交占比接近極值。本周市場(chǎng)熱度均值為33.6，較上周均值變動(dòng)7.61個(gè)百分點(diǎn)，處于2013年以來(lái)81.2％分位水平。周二市場(chǎng)情緒指數(shù)達(dá)到36.4，再創(chuàng)年內(nèi)新高。本周北向資金凈流出30.72億元，較前周環(huán)比變化-135.4億元。截至周四，本周兩融日均成交規(guī)模為1184.3億元，占A股總成交額的10.5％，較上周變動(dòng)2.0個(gè)百分點(diǎn)。本周含權(quán)益類(lèi)公募基金發(fā)行規(guī)模為18億元（其中偏股型8億元），環(huán)比下降28億元；發(fā)行數(shù)量為8只，較上周減少12只。

02

地產(chǎn)與出行鏈高頻數(shù)據(jù)改善，五一黃金周值得期待

3月TOP100房企單月業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)29.2％，邊際抬升，3月地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖。①成交面積方面，4月2日，30大中城市商品房成交面積一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)當(dāng)周值分別為114.71萬(wàn)平方米/232.64萬(wàn)平方米/93.47萬(wàn)平方米，較前一周環(huán)比分別變化+28.2％/+15.2％/+7.0％。②土地溢價(jià)率方面，4月2日，100大中城市成交土地溢價(jià)率一線(xiàn)/二線(xiàn)/三線(xiàn)當(dāng)周值分別為9.64％/5.55％/7.69％。③土地供應(yīng)方面，4月2日，100大中城市當(dāng)周土地供應(yīng)數(shù)555宗，成交450宗，較前一周分別變化+17.3％和+8.2％。④中國(guó)香港方面，3月26日中國(guó)香港中原城市領(lǐng)先指數(shù)環(huán)比小幅微漲1.11％。根據(jù)克爾瑞數(shù)據(jù)，2023年3月TOP100房企單月業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)29.2％，環(huán)比增長(zhǎng)42.3％，邊際提升。

文旅部恢復(fù)外國(guó)人入境團(tuán)隊(duì)游業(yè)務(wù)，清明假期出游人數(shù)及旅游收入同比增長(zhǎng)超20％。旅游方面，3月31日文旅部發(fā)布通知，即日起恢復(fù)全國(guó)旅行社及在線(xiàn)旅游企業(yè)經(jīng)營(yíng)外國(guó)人入境團(tuán)隊(duì)旅游和“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)。清明假期，根據(jù)文旅部測(cè)算，2023年清明假期我國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游2376.64萬(wàn)人次，較去年同比增長(zhǎng)22.7％；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)旅游收入65.2億元，同比增長(zhǎng)29.1％。地鐵客流量，4月5日上海、北京、深圳、廣州地鐵客流量7日平均較前一周分別變化-14.26萬(wàn)人次、+15.80萬(wàn)人次、+22.34萬(wàn)人次和+40.8萬(wàn)人次。

鐵路、民航和公路客運(yùn)量進(jìn)一步回暖，4月初國(guó)際航班執(zhí)行班次周環(huán)比延續(xù)20％以上增速。客運(yùn)量方面，2月鐵路客運(yùn)量/公路客運(yùn)量/民航客運(yùn)量月環(huán)比變化+44.73％/+1.66％/+36.3％，鐵路及民航同比維持高增速，公路客運(yùn)量同比轉(zhuǎn)正，客運(yùn)量進(jìn)一步回暖。執(zhí)行班次方面。4月5日國(guó)內(nèi)航班/港澳航班/國(guó)際航班（7日平均）分別變化+1％/+11％/+23％，尤其是國(guó)際航班周環(huán)比延續(xù)20％以上的增速。

2023年1至2月海南機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量同比增長(zhǎng)17.7％，同比轉(zhuǎn)正。機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量方面，2023年1-2月海南機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量當(dāng)月值422.57萬(wàn)人，當(dāng)月同比增長(zhǎng)17.7％，同比轉(zhuǎn)正；接待旅客人數(shù)方面，2023年2月海南接待游客總?cè)藬?shù)859.34萬(wàn)人次，同比下降22.11％，同比降幅保持穩(wěn)定。

23年清明檔總票房超1.96億，超去年清明3天票房，3月上映新片增加10部。票房方面，根據(jù)燈塔專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)， 4月5日清明檔總票房超1.96億元，超去年清明3天總票房；4月5日票房排名前三的影片分別為《鈴芽之旅》、《忠犬八公》、《超級(jí)馬里奧兄弟大電影》。整體來(lái)看，今年清明假期電影票房繼續(xù)回暖。上映新片方面，3月總共上映新片38部，較2月增加10部。其中，國(guó)產(chǎn)上映新片29部，進(jìn)口上映新片9部。

03

央企指數(shù)推出有望推動(dòng)相關(guān)ETF產(chǎn)品加速落地

4月7日下午，中證指數(shù)有限公司公告稱(chēng)，中證誠(chéng)通央企紅利指數(shù)、中證誠(chéng)通央企ESG指數(shù)、中證央企ESG50指數(shù)、中證央企紅利50指數(shù)、中證央企高端裝備制造指數(shù)、中證央企基建指數(shù)等新一批央企指數(shù)將于5月4日正式發(fā)布。6只央企指數(shù)覆蓋央企紅利、ESG、高端裝備制造、基建等多個(gè)領(lǐng)域，均選取了50家上市公司作為指數(shù)樣本。隨著央企相關(guān)指數(shù)正式發(fā)布，有望推動(dòng)央企相關(guān)主題ETF發(fā)行進(jìn)一步加速，參考去年8月中證1000衍生品與ETF產(chǎn)品入市推動(dòng)相關(guān)指數(shù)走強(qiáng)，我們認(rèn)為二季度國(guó)企改革有望成為市場(chǎng)重要投資主線(xiàn)。

國(guó)央企主題ETF3月以來(lái)獲得資金持續(xù)凈流入。截至2023年4月8日，市場(chǎng)中流通的包含“國(guó)企”或“央企”關(guān)鍵字的ETF基金總計(jì)16只，總規(guī)模282.26億元，其中匯添富中證上海國(guó)企ETF、博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF、華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF三支ETF規(guī)模超過(guò)50億元。今年以來(lái)，國(guó)央企主題ETF基金共計(jì)獲得0.86億元資金凈流入，其中近一個(gè)月和近5個(gè)交易日資金凈流入分別為10.16億元和3.12億元，3月份以來(lái)資金持續(xù)凈流入。

基金公司密集申報(bào)國(guó)央企主題ETF產(chǎn)品，未來(lái)有望更多增量資金入場(chǎng)。近期，基金公司密集布局國(guó)央企指數(shù)產(chǎn)品，從二月底開(kāi)始，總共有12家基金公司先后申報(bào)國(guó)央企ETF產(chǎn)品，其中3月14日一天內(nèi)就有9家公司申報(bào)。申報(bào)的國(guó)央企主題ETF主要標(biāo)的指數(shù)為“中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)”、“中證國(guó)新央企現(xiàn)代能源指數(shù)”、“中證國(guó)新央企股東回報(bào)指數(shù)”、“中證國(guó)有企業(yè)紅利”等，4只指數(shù)產(chǎn)品分別有3、3、3、2只對(duì)應(yīng)申報(bào)ETF產(chǎn)品。未來(lái)隨著這些ETF產(chǎn)品陸續(xù)上市發(fā)行，有望帶來(lái)更多增量資金入場(chǎng)，助推國(guó)央企改革行情。

參考2022年發(fā)行中證1000ETF情況，本次申報(bào)的國(guó)央企主題ETF有望在8月份上市，募資500億-800億元左右。2022年7月22日，中證1000股指期貨和股指期權(quán)合約上市交易，同時(shí)日富國(guó)、廣發(fā)、易方達(dá)、匯添富四家基金公司的中證1000ETF產(chǎn)品集體開(kāi)始公開(kāi)募集，四只ETF產(chǎn)品從申報(bào)到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，平均耗時(shí)28.75天，從批復(fù)到公開(kāi)募集，平均耗時(shí)112.5天，公開(kāi)募集金額從50億元-80億元不等。按照這一規(guī)律，預(yù)計(jì)本次3月份已受理的國(guó)央企主題ETF有望在4月中旬批復(fù)，最終公開(kāi)募集時(shí)間在7月份中旬左右，最終在8月份左右上市。參考中證1000ETF募資規(guī)模，本輪12只已受理的國(guó)央企主題ETF預(yù)計(jì)募集資金在500億元-800億元左右。

2022年7-8月增量資金支持下中證1000逆勢(shì)走出短暫上漲行情。以2022年7月1日為基準(zhǔn)，在市場(chǎng)整體下跌的情況下，中證1000指數(shù)在增量資金入場(chǎng)的情況下走出一輪短暫上漲行情。7月14日中證1000ETF凈流入開(kāi)始轉(zhuǎn)正，從7月19日開(kāi)始中證1000相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指跑出超額收益，7月22日中證1000股指期貨期權(quán)上市，同日中證1000ETF公開(kāi)募集，市場(chǎng)配置中證1000指數(shù)熱情高漲，7月14日中證1000ETF規(guī)模為28.36億；8月8日規(guī)模達(dá)到短期內(nèi)頂點(diǎn)326.23億。在8月19日起，隨著市場(chǎng)繼續(xù)探底，增量資金流入趨緩，中證1000指數(shù)見(jiàn)頂回落，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指超額收益收窄到4.12％。未來(lái)增量資金入場(chǎng)支持下，國(guó)央企主題有望取得超額收益。

04

風(fēng)險(xiǎn)提示

歷史不能代表未來(lái)，產(chǎn)業(yè)政策力度和科技創(chuàng)新不及預(yù)期。

來(lái)源：券商研報(bào)精選