在經(jīng)濟、地緣政治和技術(shù)力量的共同作用下，國際貨幣體系正在改變。幾十年來，美元一直是全球最主要的外匯儲備貨幣，但它在全球儲備中的占比卻呈下降趨勢。

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根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成(COFER)調(diào)查，自1999年推出歐元以來，美元資產(chǎn)在各國央行儲備中的份額下降了超12個百分點，從71%下降到59%左右。2022年第四季度，各國央行持有的美元儲備占比降至58.36%，為20多年來的最低水平。該調(diào)查涵蓋了全球149個國家。

“如果跟疫情前2019年的四季度相比，美元外儲占比從60.75%下降到58.36%，其實下降了超1個百分點。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院黨委常務(wù)副書記兼副院長、教授王晉斌對澎湃新聞表示。

根據(jù)IMF經(jīng)濟學(xué)家Serkan Arslanalp等人在2021年5月發(fā)表的IMF工作論文，匯率波動會對央行儲備組合中的貨幣成分產(chǎn)生重大影響。同時，不同政府債券的相對價值變化也會遭受產(chǎn)生影響，盡管這種影響往往較小，因為主要貨幣債券的收益率通常會一起變動。

上述工作論文指出，在美元對主要貨幣匯率走弱期間，美元在全球儲備中的份額通常會下降，因為以其他貨幣計價的儲備美元價值增加（反之亦然）。反過來，美元匯率會受到多種因素的影響，包括美國與其他經(jīng)濟體之間的經(jīng)濟路徑差異、貨幣和財政政策差異、以及中央銀行的外匯買賣操作。

上述工作論文表示，一些分析師預(yù)計，隨著新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體央行尋求其儲備貨幣構(gòu)成的進一步多元化，美元在全球儲備中的份額將繼續(xù)下降。

美元“武器化”推動貨幣多極化趨勢

從更長的周期看，自1999年推出歐元以來，美元資產(chǎn)在央行儲備中的份額下降了約12個百分點，從71%下降到59%左右。與此同時，歐元的份額在20%左右波動，而包括澳元、加元和人民幣等在內(nèi)的其他貨幣的合計份額攀升至10%左右。

王晉斌指出，美元外儲轉(zhuǎn)移的另外一個原因是全球貨幣的多極化趨勢正在形成。除了原來美元指數(shù)中的經(jīng)濟體，一些非指數(shù)中的經(jīng)濟體的外儲都在增加。

具體看，加元外儲的占比從2019年的1.86%漲到了2.38%，澳元從2019年底的1.7%漲到1.96%，人民幣從2019年四季度的1.94%漲到了2.69%。

“全球貨幣多極化趨勢的形成，原因還是比較復(fù)雜的。其中，美國非常自私的貨幣政策，導(dǎo)致了其激進的加息，導(dǎo)致了對全球金融市場波動的增強。有些經(jīng)濟體不愿意受美元過多的干擾，會減少對美元的依賴，選擇其他貨幣作為外儲，也就是我們通常所說的就是‘去美元化’?！蓖鯐x斌說道。

王晉斌還表示，俄烏危機爆發(fā)以來，美國把美元體系武器化，不但把俄羅斯踢出Swift系統(tǒng)，還沒收俄羅斯的資產(chǎn)，這個引起了國際社會對美元安全性的擔(dān)憂。

上述工作論文指出，一些分析師表示，美元外儲占比的下降在一定程度上反映了美元在全球經(jīng)濟中的作用下降，美元正面臨來自其他貨幣的競爭。如果各國央行外儲的變動幅度足夠大，國際貨幣和債券市場將會受到其影響。

根據(jù)IMF經(jīng)濟學(xué)家、加州大學(xué)伯克利分校政治經(jīng)濟學(xué)教授Barry Eichengreen等人在2022年6月發(fā)表的IMF工作論文，盡管美元在全球貿(mào)易、國際債務(wù)和非銀行借款中的份額仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國在貿(mào)易、債券發(fā)行和國際借貸中的份額，但各國央行在其儲備中持有美元的程度并沒有曾經(jīng)這么高。

Barry Eichengreen等人指出，外匯儲備構(gòu)成發(fā)生更廣泛變化的一個例子是，2022年4月，以色列銀行為其超過2000億美元的儲備公布了一項新戰(zhàn)略，減少美元和歐元的份額，并增加投資組合對澳元、加元、人民幣和日元的配置。

非傳統(tǒng)儲備貨幣占比提升

值得注意的是，其他在國際上發(fā)揮重要作用的傳統(tǒng)儲備貨幣，包括歐元、日元和英鎊，并沒有因美元占比下降而獲益。相比之下，各國央行對非傳統(tǒng)外匯儲備的興趣，促使外匯儲備從對美元轉(zhuǎn)移到另類的貨幣，包括瑞典克朗、韓元、澳幣和加元。Barry Eichengreen等人指出，傳統(tǒng)上不屬于外匯儲備的較小經(jīng)濟體的貨幣占據(jù)美元外匯儲備減少部分的四分之三。

Barry Eichengreen等人指出，有兩個因素可能有助于解釋向這組貨幣的轉(zhuǎn)變：這些貨幣結(jié)合了較高的回報和相對較低的波動性。隨著外匯儲備的增長，這增加了投資組合配置的風(fēng)險，這對央行儲備經(jīng)理越來越有吸引力。

同時，自動做市和自動流動性管理系統(tǒng)等新金融科技的興起，也使得較小經(jīng)濟體的貨幣交易變得更便宜、更容易。

Barry Eichengreen等人還指出，這些貨幣的發(fā)行者還與美聯(lián)儲有雙邊貨幣互換機制，這讓投資者相信這些貨幣將保持其對美元的價值。

“貨幣的互換，對于穩(wěn)定雙邊的匯率是有好處的，同時也有助于雙邊的貿(mào)易和投資。因此它可以在一定程度上是減少對美元的過度依賴。”王晉斌指出，如果雙邊的貨幣互換比較穩(wěn)定，而且彼此之間的幣值換算，能夠不需要通過美元作為中間貨幣的換算的話，那么就會減少對美元的依賴。在金融市場上，如果雙邊匯率能夠保持穩(wěn)定性的話，從中長期的角度來講，會減少對美元體系的使用，推動國際貨幣體系向多極化發(fā)展。

從經(jīng)濟狀況看這些非傳統(tǒng)儲備貨幣的發(fā)行者，Barry Eichengreen等人指出，這些經(jīng)濟體擁有開放的資本賬戶和穩(wěn)健的政策記錄。儲備貨幣發(fā)行者的重要屬性不僅包括其經(jīng)濟實力和金融深度，還包括透明度和可預(yù)測的政策。換句話說，經(jīng)濟和政策決定的穩(wěn)定性對貨幣的國際認(rèn)可度很重要。

Barry Eichengreen等人指出，較高的經(jīng)濟風(fēng)險溢價（以使用信用衍生品來防止違約的成本衡量）會降低一種貨幣在全球儲備中的份額。顯然，持有者青睞以善治、經(jīng)濟穩(wěn)定和穩(wěn)健財政著稱的國家的貨幣。

“外儲向加元、澳元，甚至韓元去轉(zhuǎn)移，發(fā)現(xiàn)它們的經(jīng)濟體近年來的經(jīng)濟狀況是不錯的。它們在全球范圍來講都有獨特的競爭力；比如澳洲在初級產(chǎn)品方面，韓國在制造業(yè)方面，加拿大整體良好的經(jīng)濟狀況等。”王晉斌說，若要從美元里面轉(zhuǎn)移外儲，國際投資者就會比較理性地選擇在全球貿(mào)易投資格局中具有相當(dāng)?shù)匚坏摹⑤^小的經(jīng)濟體。

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