剛剛榮膺深圳首富的王傳福再傳捷報——去年開始全面擁抱新能源汽車的比亞迪（01211.HK，002594.SZ）公布了強勁增長的年度業(yè)績，帶動其A+H股上漲。

(相關(guān)資料圖)

盡管“股神”巴菲特減持比亞迪的H股，但今年以來，比亞迪的H股股價走勢卻要好于A股，H股今年以來累計上漲13.19％，A股卻下跌3.61％，不知是內(nèi)地投資者不太看好比亞迪，還是紛紛通過港股通買入H股比亞迪套利之故——H股較A股股價折讓22.74％。

相比之下，比亞迪的勁敵特斯拉（TSLA.US）的股價在2022年遭挫之后，2023年大幅反彈53.59％。從市值來看，特斯拉的市值依然比前者的A股市值高出4.7倍；而從市盈率來看，特斯拉美股仍低于比亞迪A股。

2022年收入比較

注：比亞迪的業(yè)績按中國會計準則編制，特斯拉的業(yè)績按美國會計準則編制。

2022年，比亞迪的總收入同比增長96.20％，至4,240.61億元（單位人民幣，下同），其中汽車及相關(guān)產(chǎn)品收入按年增長151.78％，至3,246.91億元，占了總收入的76.57％。

特斯拉的2022年總收入按年增長51.35％，至814.62億美元，約合5,613.3億元人民幣，其中扣除監(jiān)管信譽積分后的汽車收入按年增長52.26％，至696.86億美元，約合人民幣4,801.85億元，占了其總收入的85.54％。

特斯拉在中國的2022年收入按年增長31.07％，至181.45億美元，約合人民幣1,250.32億元人民幣，占其總收入的比重由2021年的25.72％下降至22.27％，或主要因為美國德州及柏林超級工廠投產(chǎn)后，中國以外地區(qū)的貢獻增加。

2022年銷量/交付量比較

比亞迪于2022年第1季起結(jié)束燃油車業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向新能源車領(lǐng)域。

比較2022年和之前的產(chǎn)能狀況可見，比亞迪的2022年產(chǎn)能得到了重大提升，乘用車的產(chǎn)能狀況由2021年的60萬輛，上升至125萬輛。

2022年，比亞迪的全年乘用車產(chǎn)量按年增長154.31％，至187.56萬輛；銷量則按年增長151.83％，至179.66萬輛。

值得留意的是，比亞迪于2021年5月開啟新能源乘用車出海全球化，2022年更加速拓展歐洲、亞太、美洲等多個地區(qū)市場。

2月，“元 Plus”于澳大利亞開啟預(yù)售；7月，在東京召開品牌發(fā)布會，正式進入日本乘用車市場，推出車型“BYD ATTO 3”、“BYD SEAL”及“BYD DOLPHIN”；9月，在歐洲舉行發(fā)布會，面向歐洲市場推出“漢 EV”、“唐 EV”和“元 PLUS”，并于10月法國巴黎車展上亮相上市；11月，在巴西圣保羅舉行發(fā)布會，推出“宋 PLUS DM-i”和“元 PLUS”。

2022年的境外市場汽車銷量按年增長194.54％，至4.5萬輛。

但大中華地區(qū)仍是比亞迪的主要收入來源，于2022年占了其總收入的78.43％，占了總毛利的94.92％。

特斯拉于2022年正式實現(xiàn)美國德州工廠和德國柏林工廠的投產(chǎn)，財華社根據(jù)其過往業(yè)績及2022年業(yè)績的估算，預(yù)計特斯拉的2022年末產(chǎn)能由2021年末的105萬輛擴大至185萬輛，其中上海超級工廠的產(chǎn)能或由2021年末的45萬輛以上擴大至75萬輛以上。

在德州工廠和柏林工廠投產(chǎn)后，特斯拉的產(chǎn)能壓力稍微得到了緩解，柏林工廠可供應(yīng)歐洲市場。

2022年，特斯拉的總產(chǎn)量按年增長47.20％，至136.96萬輛，而總交付量則按年增長40.34％，至131.39萬輛。

從全球銷量/交付規(guī)模來看，比亞迪的新能源乘用車產(chǎn)銷量自2022年第2季起超越特斯拉，見下圖。

需要注意的是，比亞迪的新能源乘用車中包括純電動車和混動車，而特斯拉為全部純電動車。如果單以純電動汽車進行比較，比亞迪與特斯拉仍有一定距離，見下圖。

單就2022年第4季而言，特斯拉的純電動汽車產(chǎn)量及交付量分別按年增長43.77％和42.44％，至43.97萬輛和40.53萬輛；而比亞迪的純電動乘用車產(chǎn)銷量則分別按年增長141.63％和142.48％，至32.63萬輛和32.9萬輛。

在中國市場的銷量方面，比亞迪2022年增長強勁，但特斯拉上海超級工廠或因產(chǎn)能擴張以及疫情而稍顯落后。

中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，比亞迪的2022年新能源車（包括純電動及混動）銷量按年增長207.2％，至186.2萬輛，市場份額擴大至27％，較2021年提升近10個百分點。

特斯拉中國的2022年銷量同比增長46.8％，至71.1萬輛，市場份額還不到比亞迪的一半，見下圖。

不過到2023年的前兩個月，特斯拉中國的狀態(tài)似乎有所回升，累計銷量同比增長20.7％，至14萬輛，超越上汽，成為國內(nèi)新能源汽車銷量第二大品牌，市場份額擴大至15.1％。

比亞迪繼續(xù)保持強勢，2023年前兩個月銷量同比增長90.1％，至34.5萬輛，市場份額進一步提高至36.9％。見下圖。

狀態(tài)大勇的比亞迪能否保持王者地位，而克服了產(chǎn)能問題的特斯拉中國會否后來居上，將是今年關(guān)注的重點。

盈利能力比較

按照比亞迪提供的銷量以及汽車銷售收入數(shù)據(jù)，財華社估算比亞迪2022年的乘用車銷售均價或較上年同期提升6.76％，至15.28萬人民幣。

財華社用特斯拉扣除汽車積分后的汽車銷售收入與汽車交付量，估算出特斯拉2022年的汽車銷售均價或按年上升8.53％，至5.12萬美元，約合人民幣35.25萬元。

顯然，特斯拉的銷售均價要高于比亞迪，加上特斯拉在工藝方面持續(xù)進行標(biāo)準化及無人化的升級，其汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善。

2022年，或受上游材料成本壓力影響，特斯拉扣除積分和汽車租賃業(yè)務(wù)之后的汽車銷售毛利率按年下降了0.34個百分點，至26.20％。

不過與此同時，特斯拉的動力和儲能以及其他服務(wù)分部都實現(xiàn)了扭虧為盈，這提升了其整體毛利率。包括儲能及其他服務(wù)分部在內(nèi)，特斯拉的2022年整體毛利率為25.60％，按年提升了0.32個百分點。

比亞迪的汽車及相關(guān)產(chǎn)品分部的2022年毛利率按年提升了3.69個百分點，至20.39％，完全抵消了手機業(yè)務(wù)毛利率按年下降1.52個百分點至6.06％的影響，可見隨著產(chǎn)銷量的提升，比亞迪的規(guī)模效益正不斷擴大，盈利能力也隨之而提高。

從整體來看，比亞迪的2022年全年毛利率按年上升4.02個百分點，至17.04％。規(guī)模效益讓比亞迪的整體利潤率持續(xù)改善，與特斯拉的毛利率差距在縮小，見下圖。

財華社認為，特斯拉主要通過三個辦法來提升其盈利能力：1）規(guī)?；?，形成對供應(yīng)商的議價力優(yōu)勢以及攤銷產(chǎn)能擴張的固定成本；2）標(biāo)準化生產(chǎn)流程，例如不斷完善一體化壓鑄等標(biāo)準化及無人化生產(chǎn)流程，來降低生產(chǎn)成本；3）推出具有噱頭的附加值服務(wù)，這些服務(wù)往往提供比汽車銷售高得多的利潤，例如自動駕駛軟件服務(wù)以及汽車金融、保險等。

比亞迪的優(yōu)勢在于擁有比特斯拉更完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈——涵蓋汽車半導(dǎo)體、電池、整車生產(chǎn)等，而且比亞迪仍主要采用傳統(tǒng)的經(jīng)銷方式，由經(jīng)銷商為其拓展銷路，可以節(jié)省不少的服務(wù)成本，但是弊端或許是難以確保服務(wù)的專業(yè)性。當(dāng)其規(guī)?；a(chǎn)時，完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈能提供產(chǎn)能和產(chǎn)量擴張的助力。

另一方面，比亞迪的低價優(yōu)勢或也是其銷量強勁增長的主要原因，流量上升了，其可通過攤薄固定支出來實現(xiàn)盈利能力的改善。

不過需要注意的是，比亞迪最近進行了多種布局，財華社認為，或旨在提升盈利能力。例如，2022年1月和3月，比亞迪對部分車型進行了價格調(diào)整，以緩沖上游原材料價格波動帶來的成本壓力，而且該集團表示正積極布局上游核心資源，以降低上游原料價格波動帶來的不確定性，與特斯拉的降價背道而馳。

比亞迪于2022年3月與英偉達在智能駕駛技術(shù)方面達成合作，并且在產(chǎn)業(yè)投資方面，進一步深化在新能源汽車電動化、智能化等相關(guān)領(lǐng)域的布局。也就是說，比亞迪或有意拓展非硬件業(yè)務(wù)以提升其產(chǎn)品的功能及服務(wù)水平——即附加價值。

此外，比亞迪還打算走高端化路線，于2023年1月發(fā)布了“易四方”技術(shù)平臺——以四電機獨立驅(qū)動為核心的動力系統(tǒng)，并發(fā)布標(biāo)配搭載“易四方”技術(shù)平臺的百萬級高端品牌“仰望”。

財華社認為，高端產(chǎn)品或可提高比亞迪的汽車銷售均價，但也有可能壓抑其銷量增長，效果有待觀察。

發(fā)展路向比較

馬斯克在業(yè)績發(fā)布會上提到，特斯拉的實際內(nèi)部產(chǎn)能或接近200萬輛，但考慮到不可抗力因素仍對外公布180萬輛的產(chǎn)量目標(biāo)，而且今年的全球訂單量很猛。特斯拉利用4680自產(chǎn)電池來應(yīng)對電池需求激增的影響，以降低對外部電池供應(yīng)商的依賴。

而且馬斯克打算從電動汽車、光伏和風(fēng)電以及儲能三大新能源支柱入手，來形成其自身的競爭優(yōu)勢，并推出無人駕駛以及完全自動駕駛（FSD）軟件與服務(wù)，以擴大收入規(guī)模及提升盈利能力。今年，特斯拉將投產(chǎn)電動卡車Cybertruck。

比亞迪未來將擴大海外覆蓋，并與眾多大型企業(yè)訂立合作關(guān)系。

對外合作方面，比亞迪于2022年3月與英偉達（NVDA.US）在智能駕駛技術(shù)方面達成合作；并與殼牌簽訂全球戰(zhàn)略合作協(xié)議，先在中國及歐洲開啟合作，并計劃將合作關(guān)系擴展至全球；12月，與中亞地區(qū)最大的汽車集團UzAuto成立合資公司，專注于生產(chǎn)新能源汽車及其相關(guān)零部件。產(chǎn)業(yè)投資方面，進一步深化在新能源汽車電動化、智能化等相關(guān)領(lǐng)域的布局。

展望方面，比亞迪于2023年1月發(fā)布了“易四方”技術(shù)平臺——以四電機獨立驅(qū)動為核心的動力系統(tǒng)，并發(fā)布標(biāo)配搭載“易四方”技術(shù)平臺的百萬級高端品牌“仰望”。比亞迪表示，還會在2023年推出其他新品牌，形成“比亞迪”品牌、“騰勢”品牌、“仰望”品牌和專業(yè)個性化全新品牌的品牌矩陣，覆蓋家用到豪華、大眾到個性化的需求。

“比亞迪”品牌方面，“秦 PLUS DM-i”2023冠軍版上市，首次實現(xiàn)A級轎車市場“油電同價”?！膀v勢”品牌方面，純電獵跑SUV“騰勢N7”于1月推出；以及推出基于“易四方”技術(shù)平臺的“仰望 U8”。此外，比亞迪表示還會對現(xiàn)有車型進行迭代升級，及推動智能輔助駕駛的發(fā)展。

從新產(chǎn)品的拓展來看，特斯拉似乎仍傾向于埋頭做好既有產(chǎn)品，并在硬件產(chǎn)品身邊延展出服務(wù)以實現(xiàn)單一產(chǎn)品的收入最大化。而比亞迪走的是多產(chǎn)品路線，以滿足不同用戶的需求，并計劃彌補其短板——軟件和服務(wù)，以提升其產(chǎn)品價值。

兩家公司的戰(zhàn)略如何，時間將交出答卷。但是短期而言，2023年的競爭肯定會更加激烈。

來源：港股解碼

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