面對美國做空機構“灰熊”的做空，中通快遞選擇硬核回應，其底氣從何而來？

作者 | 盧泳志

(資料圖)

編輯丨高巖

來源 | 野馬財經(jīng)

在美國做空機構Grizzly Research（灰熊）眼中，中概股似乎永遠值得懷疑，這一次“熊掌”伸向了中概物流龍頭股中通快遞。

美國東部時間3月2日，灰熊發(fā)布報告指出，中通快遞（ZTO.N）存在財務欺詐，并指控該公司存在內(nèi)幕盜竊行為。

來源：Grizzly Research官網(wǎng)

這篇名為《中通快遞：中國“一流”的物流公司“最佳表演”：我們相信財務數(shù)據(jù)虛假，內(nèi)部人士在從公司偷竊》的報告，總結(jié)了中國四大快遞公司的平均毛利率、營業(yè)利潤率和凈利潤率，并將這些指標與UPS和聯(lián)邦快遞進行比較。

灰熊認為，作為競爭激烈的中國物流市場領導者之一，中通快遞自詡利潤率是同行平均水平的兩倍以上，可能是通過少報成本等偽造財務報表的結(jié)果。

此外，灰熊還對中通快遞的員工人數(shù)、資本開支、收購等方面提出質(zhì)疑，并存在至少有50%的下行空間?；倚苷J為，中通快遞的市值至少還可跌去825億港元，而創(chuàng)始人賴海松也將承受其中213億港元的損失。

對于灰熊做空報告列舉點種種質(zhì)疑，中央財大會計學院副教授李哲認為，大多還是沒有可靠依據(jù)的推斷，真實情況有待考究。

來源：中通快遞公告

北京時間3月3日，中通快遞給予硬核回應：該報告并無依據(jù)，其包含許多錯誤、無根據(jù)的推測以及誤導性結(jié)論和詮釋。其亦缺乏對本公司業(yè)務模式及財務報告結(jié)構的基本了解，缺乏對本公司公開文件的全面解讀。

據(jù)“財聯(lián)社”報道，中通快遞有關負責人表示，實際上，快遞企業(yè)營收和單票收入的統(tǒng)計口徑有所不同。主要快遞企業(yè)中，順豐控股（為直營模式，營收包含全網(wǎng)快遞收入。加盟制快遞企業(yè)只計算總部收入，其中，圓通速遞、申通快遞、韻達股份為國內(nèi)A股上市公司，營收和單票收入包括派費；中通快遞營收和單票收入不包含派費，且已扣除對網(wǎng)點的激勵。

另有業(yè)內(nèi)人士表示，正因存在這些差異，可能導致部分國際機構對中國快遞公司的理解有所出入。

美國國際金融服務公司摩根士丹利則發(fā)表技術意見報告指出，相信中通快遞股價60日內(nèi)將上升，料發(fā)生機率70%至80%，予其目標價35.6美元，評級增持。中通快遞最近股價回調(diào)后，短期估值更具吸引力，相信中通快遞今明兩年將繼續(xù)擴大市場份額，并實現(xiàn)穩(wěn)健的盈利增長。

賴梅松有何底氣硬剛“做空”？

中通快遞創(chuàng)建于2002年5月8日，是一家以快遞為核心業(yè)務，集跨境、快運、商業(yè)、云倉、航空、冷鏈、金融、智能、兔喜社區(qū)生活服務、中快數(shù)字營銷等生態(tài)版塊于一體的綜合物流服務企業(yè)。

中通快遞創(chuàng)始人賴梅松，出生于“快遞之鄉(xiāng)”桐廬。2002年5月8日，32歲的賴梅松在朋友的鼓動下誤入快遞行業(yè)，在上海創(chuàng)建中通快遞，演繹了一場“從木匠逆襲成為快遞大佬”的勵志故事。

來源：罐頭圖庫

在中通快遞成立之前，聶騰飛與詹際盛于1993年成立申通快遞；1999年，聶騰飛之弟聶騰云創(chuàng)立韻達速遞；2000年，申通快遞會計張小娟與丈夫喻渭蛟創(chuàng)立圓通快遞。

在“三通一達”中，中通快遞入局最晚，但成長速度卻最快。

2005年，中通快遞將“觸角”伸向長三角、廣東和北京等地，成為第一個開通跨省際網(wǎng)絡班車的民營快遞企業(yè)。這一年，中通快遞日收件量已超過七萬件，同比增長60%。

之后，淘寶的興起掀起了一股網(wǎng)購風潮，快遞行業(yè)也隨之迎來狂歡，中通快遞借此東風不斷提高業(yè)務量和營收。

時至2015年，中通快遞運單量達29.46億，一舉超越申通快遞成為“桐廬幫”老大；2016年，中通快遞市場份額達到15％，躋身快遞行業(yè)龍頭企業(yè)之列。

同年10月27日，中通快遞成功登陸美國紐約證券交易所，在當年創(chuàng)下“繼2014年阿里巴巴赴美上市后規(guī)模最大的美股IPO”的記錄，同時也是當時中國唯一一家成功赴美上市的快遞企業(yè)。

來源：罐頭圖庫

上市三年后（2019年），中通快遞成為全球首家運單量破百億的快遞企；2021年，中通快遞全年包裹量同比大增21.1%達到223億件，再次成為全球首家年業(yè)務量破200億件的快遞企業(yè)。

在此期間，中通快遞還于2020年9月29日在中國香港實現(xiàn)二次上市，成為首家同時在美國、中國香港兩地上市的快遞企業(yè)。

2022年第三季度財報顯示，中通快遞包裹量達64億件，同比增長11.7%，超行業(yè)增速6.5個百分點，快遞市占率擴大至22.1%，進一步鞏固了行業(yè)龍頭地位。

快速發(fā)展的背后，自然離不開資本力量的支持。在赴美上市之前，中通快遞就獲得了眾多VC/PE的支持，包括紅杉中國、華平投資、高瓴資本、阿里巴巴等。

其中，紅杉中國是中通快遞最早的外部機構投資人，自2013年起三年三次持續(xù)投資中通快遞。2014年，華平投資開始接觸中通快遞，并在2015年領投中通快遞B輪融資。

之后，阿里巴巴入局中通快遞。2018年5月，阿里巴巴及菜鳥投資中通快遞13.8億美元，持股比例達到10%。目前，阿里巴巴對中通快遞持股8.9%，是其第二大股東。

來源：Wind

正是依靠優(yōu)異的業(yè)績和背后的資本力量，中通快遞才有了與灰熊硬剛的底氣。

中通速遞表示，公司董事會，包括審計委員會，正在審查這些指控，并考慮采取適當?shù)男袆?，以維護所有股東的利益。

中通速遞重申，將繼續(xù)堅定不移地致力于保持高標準的公司治理和內(nèi)部控制，并根據(jù)適用的規(guī)章制度進行透明和及時的披露。本公司保留采取適當行動保護本公司及其股東權利的一切權利。

哪些中概股曾遭遇“熊掌”？

和渾水、香櫞等著名做空機構相比，灰熊只是華爾街的做空新秀，其首篇做空報告發(fā)布于2019年5月，此后一直“衷情”于做空中概股。

截至目前，灰熊發(fā)布的26篇做空報告中，有12篇涉及中概股企業(yè)，其中58同城、跟誰學、希伯倫科技、樂信金融、SPI綠能寶、斗魚、瑞能新能源及蔚來等中概股都曾遭遇“熊掌”。

圖源：罐頭圖庫

灰熊在官網(wǎng)介紹中還特別提到，他們“在中國擁有自己的私人調(diào)查員”，使他們能夠?qū)Α爱數(shù)厝?、供應商、客戶和其他利益相關者進行實地考察和采訪”。

相比于華爾街金融精英，灰熊創(chuàng)始人兼CEO格弗里德·埃格特可謂出身平平。埃格特本科就讀于荷蘭格羅寧根漢斯大學的金融與會計專業(yè)，后來于2016年在羅切斯特大學取得金融學碩士學位。

在2020年創(chuàng)立灰熊前，埃格特曾擔任做空機構GeoInvesting LLC.的分析師和咨詢公司Forensic Economics Inc.的助理分析師。

在灰熊官網(wǎng)上，幾乎一半的報告都與中概股有關，但幾乎沒有引起過較大的股價波動，而其選擇的目標大多數(shù)連續(xù)虧損的公司。

來源：灰熊報告

比如愛奇藝在被做空前連續(xù)虧損10年，蔚來2016年至2021年期間，虧損分別為25.69億元、50.13億元、96.17億元、112.88億元、52.98億元和39.75億元。

《經(jīng)濟觀察報》曾發(fā)文表示，上市公司連續(xù)虧損本身就會引發(fā)投資者和消費者的信任危機，而做空機構往往會利用這一點來達到牟利目標。上市公司應及時發(fā)布澄清公告，積極披露真實信息。

英大證券首席專家李大霄表示，眾多國外機構做空中國公司，這需要引起我們的高度重視。第一，這些機構欺負國內(nèi)的公司跟投資者溝通不透明、不公開，或者是跟一些投資機構聯(lián)系不緊密；第二，國內(nèi)的公司對法律程序不太熟悉；第三，由于距離遙遠，欺負部分投資機構對公司的真實情況不了解，以及中美兩國在監(jiān)管方面的協(xié)調(diào)不夠緊密。

隨著我國與其他很多國家簽署監(jiān)管備忘錄，部分合作協(xié)議也在逐漸完善，希望國內(nèi)的上市公司能夠同投資人、投資機構進行充分溝通，拿起法律的武器對類似做空事件加以應對和反擊，保護好自身利益。

這場做空與被做空的較量，您覺得誰會笑到最后呢？歡迎留言評論！

關鍵詞： 中通快遞 阿里巴巴 上市公司