展望未來才是巴菲特應(yīng)該做的。

每年，投資者都會(huì)興奮地等待巴菲特的年度股東信，希望了解“股神”的真知灼見，但今年的致股東信讓人感到有些失望。

(資料圖)

在這封11頁(yè)的信中，巴菲特只用了兩頁(yè)來回顧過去一年發(fā)生的事，而且并沒有太多深刻的見解。致股東信沒有談到一些關(guān)鍵問題，包括伯克希爾-哈撒韋(BRK.A, BRK.B)放慢股票回購(gòu)步伐、Geico遇到的麻煩以及繼任者等問題。

巴菲特在信中“夸耀”了自己30年前對(duì)可口可樂(KO)的投資，當(dāng)然他完全有理由夸自己，這筆投資現(xiàn)在價(jià)值240億美元，遠(yuǎn)高于伯克希爾當(dāng)時(shí)投入的13億美元。但考慮到可口可樂的含糖碳酸飲料在全球肥胖問題中扮演的角色，而且過去20年股價(jià)跑輸標(biāo)普500指數(shù)，巴菲特并沒有說明為什么可口可樂仍是一筆不錯(cuò)的投資。

展望未來才是巴菲特應(yīng)該做的。巴菲特今年92歲，他的合伙人和好朋友、伯克希爾副董事長(zhǎng)查理·芒格今年99歲，他們不是伯克希爾的未來。

如果巴菲特能談?wù)勊麨槭裁磳?duì)未來的管理團(tuán)隊(duì)有信心就好了，包括可能接替巴菲特?fù)?dān)任CEO的格雷格·阿貝爾(Greg Abel，60歲)，可能繼續(xù)負(fù)責(zé)龐大保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的阿吉特·賈恩(Ajit Jain，71歲)，以及目前管理伯克希爾3000多億美元股票投資組合中10%的托德·庫(kù)姆斯(Todd Combs)和泰德·韋施勒(Ted Weschler)，他們可能在后巴菲特時(shí)代掌管整個(gè)公司。

庫(kù)姆斯和韋施勒在伯克希爾已經(jīng)工作了十多年，他們的投資業(yè)績(jī)?cè)趺礃?？巴菲特除了四年前在接受CNBC采訪時(shí)說他們略微跑輸標(biāo)普500指數(shù)外，幾乎沒談過這個(gè)問題。賈恩還會(huì)管理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)多久？伯克希爾去年10月斥資115億美元收購(gòu)了保險(xiǎn)公司Alleghany，該公司前CEO喬·布蘭登(Joe Brandon)會(huì)成為賈恩的繼任者嗎？

巴菲特在其他重要問題上也沒有表態(tài)。他猛烈抨擊了批評(píng)股票回購(gòu)的人，但沒有解釋為什么伯克希爾在2022年將回購(gòu)規(guī)模從2021年的270億美元和2020年的250億美元降至79億美元。

伯克希爾旗下汽車保險(xiǎn)公司Geico也沒有被提到。過去18個(gè)月Geico舉步維艱，2022年承保業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。過去三年Geico一直由庫(kù)姆斯執(zhí)掌。相對(duì)于Progressive，Geico在技術(shù)方面的投資不足，在盈利能力和增長(zhǎng)方面也不如其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

伯克希爾的確在10-K報(bào)告中說過，預(yù)計(jì)2023年Geico承保業(yè)務(wù)將扭虧為盈，但致股東信里沒有提到這項(xiàng)價(jià)值約750億美元的重要業(yè)務(wù)取得的進(jìn)展和面臨的挑戰(zhàn)。

巴菲特甚至沒有提到好的方面，包括伯克希爾在2022年的能源投資，尤其是斥資約200億美元買入雪佛龍(CVX)的股票和以120億美元買入西方石油(OXY) 21%的股份，這兩筆投資都帶來了豐厚的回報(bào)。

被稱為“奧馬哈先知”的巴菲特提到，他在執(zhí)掌伯克希爾的58年里犯過“許多錯(cuò)誤”，但沒有討論這些錯(cuò)誤。其中一個(gè)錯(cuò)誤可能是伯克希爾在2016年收購(gòu)Precision Castparts，伯克希爾花了300多億美元收購(gòu)這家飛機(jī)零部件制造商，是其過去十年里規(guī)模最大的一筆收購(gòu)，然后在2020年對(duì)其進(jìn)行了大約100億美元的減記。2022年P(guān)recision Castparts營(yíng)收為75億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為12億美元，而在伯克希爾收購(gòu)其前一年的2015年，該公司營(yíng)收為100億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為26億美元，巴菲特認(rèn)為Precision Castparts的盈利能力能回到歷史水平嗎？

伯克希爾上周六公布的第四季度財(cái)報(bào)確實(shí)突顯了該公司的財(cái)務(wù)實(shí)力和盈利能力。2022年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過300億美元，比2021年增長(zhǎng)12%，即使在收購(gòu)了Alleghany之后，仍坐擁1290億美元現(xiàn)金。今年的利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)更高，原因包括投資收益增加、Geico扭虧為盈以及收購(gòu)Alleghany。

盡管表現(xiàn)強(qiáng)勁，但伯克希爾的股票在過去5年和10年跑輸標(biāo)普500指數(shù)，巴菲特應(yīng)該談到的最重要的一個(gè)問題是：為什么在他離開后，伯克希爾的股票能成為一項(xiàng)跑贏市場(chǎng)的投資？即便是在巴菲特的掌舵下，擁有眾多優(yōu)勢(shì)的伯克希爾也有點(diǎn)辜負(fù)了其“世界一流投資”的聲譽(yù)。

希望巴菲特能在5月初的年度股東大會(huì)上談到其中一些問題，否則會(huì)再次讓人感到失望。

文 | 安德魯·巴里(Andrew Bary)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。英文版見2023年2月28日?qǐng)?bào)道“Warren Buffett’s Letter Ducked Some Big Issues. What He Should Have Said.”。

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關(guān)鍵詞： 盈利能力 可口可樂