摘要：央行該做的都做了，需要繼續(xù)做的根據(jù)情況還可以做（歡迎關(guān)注杠桿游戲）

(資料圖)

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

日前，我國(guó)央行發(fā)布了《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（2022年第四季度）》）（下文簡(jiǎn)稱“報(bào)告”）。

從2023開年之后的貨幣政策看，供應(yīng)充足、利率繼續(xù)低廉，各種消費(fèi)貸款利率遠(yuǎn)低于房貸利率，形成明顯利差，進(jìn)一步推動(dòng)提前還貸潮。

寬松的貨幣政策，顯然有助于促進(jìn)基建和各類公共事務(wù)類投資。不過私人端借貸，暫時(shí)依舊沒有看到踴躍跡象。

央行如何思考這個(gè)問題？下一步我國(guó)貨幣政策又將怎么出牌，如何提振2023年經(jīng)濟(jì)？這份貨幣政策報(bào)告，或許對(duì)我們思考上述問題有所裨益。杠桿游戲今天來劃重點(diǎn)。

1、央行在2022年完成金融機(jī)構(gòu)改革歷史成本的核銷任務(wù)，在此基礎(chǔ)上，依法上繳結(jié)存利潤(rùn)，并對(duì)外披露。上述表述是2022年央行四季度貨幣政策報(bào)告中披露的。

據(jù)此我們知道，當(dāng)年央行為國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革、農(nóng)信社股份制改革等金融機(jī)構(gòu)改革承擔(dān)的成本，直到如今才核銷完畢。

央行的利潤(rùn)主要來自歷年外匯儲(chǔ)備按照市場(chǎng)化原則，在國(guó)際金融市場(chǎng)中開展投資所實(shí)現(xiàn)。

同時(shí)報(bào)告表示，2022年，央行依法向中央財(cái)政上繳結(jié)存利潤(rùn)1.13萬億元。這個(gè)數(shù)字之龐大，雖然2022年時(shí)就披露了，但杠桿游戲想說，放到2022年背景下看，真是不少。

這對(duì)穩(wěn)財(cái)政和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要作用。

在完全核銷歷史成本的基礎(chǔ)上，2022年央行依法上繳了所有的歷史結(jié)存利潤(rùn)，并對(duì)外公開披露，央行認(rèn)為這是提高財(cái)務(wù)透明度的重大進(jìn)展。

報(bào)告還披露，過去十幾年，央行堅(jiān)持將部分利潤(rùn)用于消化金融機(jī)構(gòu)改革歷史成本，同時(shí)在多數(shù)年份也向財(cái)政上繳利潤(rùn)。

2、住戶貸款同比大幅少增，貸款利率處于歷史低位，大小行生意分化。2022年末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為 219.1萬億元，同比增長(zhǎng)10.4%，比年初增加20.6萬億元，同比多增4969億元。

人民幣貸款余額為214.0萬億元，同比增長(zhǎng)11.1%，比年初增加21.3萬億元，同比多增1.4萬億元。

如上圖，住戶貸款新增和2021年同期比少了很多。

總體貸款成績(jī)不錯(cuò)同時(shí)，利率真低。

12月，貸款加權(quán)平均利率為4.14%，同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)。

其中，一般貸款加權(quán)平均利率為4.57%，同比下降0.62 個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.97%，同比下降0.60個(gè)百分點(diǎn)。

12月一般貸款中利率高于LPR的貸款占比為56.21%，利率等于LPR的貸款占比為5.52%，利率低于LPR 的貸款占比為38.27%。

不過，外幣存款利率和貸款利率均有上升，杠桿游戲不多說。

對(duì)了，生意主要是大銀行好。如上圖，小行的貸款新增量和2021年比下滑了一些。

貸款增長(zhǎng)較快同時(shí)，存款增加也較多。2022年末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為264.4

萬億元，同比增長(zhǎng)10.8%，比年初增加25.9萬億元，同比多增5.6萬億元。

人民幣各項(xiàng)存款余額為258.5萬億元，同比增長(zhǎng)11.3%，比年初增加26.3 萬億元，同比多增 6.6萬億元。

值得一說，外幣存款余額為8539億美元，比年初減少1430億美元，同比多減2507億美元。

社融方面我不多說，如上圖，2022年企業(yè)債務(wù)少增明顯，這還是說明很嚴(yán)肅的問題。

3、2022涉房貸款政策明顯優(yōu)化。報(bào)告說，持續(xù)完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，把握好房地產(chǎn)貸款集中度管理的執(zhí)行力度和節(jié)奏，完善房地產(chǎn)貸款集中度管理政策過渡期安排，支持符合房地產(chǎn)貸款集中度管理要求的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健開展房地產(chǎn)貸款相關(guān)業(yè)務(wù)，更好滿足合理住房信貸需求。

翻譯一下就是，涉房貸款過去的強(qiáng)力政策在2022年放松了。

明確保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加大對(duì)保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。

還如設(shè)立保交樓貸款支持計(jì)劃，支持金融機(jī)構(gòu)向已售逾期難交付住宅項(xiàng)目發(fā)放保交樓貸款。

2022年12月，央行印發(fā)《關(guān)于設(shè)立保交樓貸款支持計(jì)劃有關(guān)事宜的通知》，明確專項(xiàng)再貸款采取“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，按季度發(fā)放，支持金融機(jī)構(gòu)于2022年11月1日至2023年3月31日期間發(fā)放的保交樓貸款。

金融機(jī)構(gòu)自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)放保交樓貸款后，向央行申請(qǐng)資金支持。對(duì)于符合要求的貸款，央行按貸款本金的100%予以資金支持。

同時(shí)，2022年放寬首套住房貸款利率下限。將全國(guó)層面首套住房貸款利率下限由相應(yīng)期限LPR下調(diào)為L(zhǎng)PR減20個(gè)基點(diǎn)，二套住房貸款利率政策保持不變；將首套個(gè)人住房公積金貸款利率下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)，更好支持居民剛性住房需求。

在2022年9月階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限的基礎(chǔ)上，2022年12月30日，央行與銀保監(jiān)會(huì)建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。

4、債券發(fā)行量與2021年基本持平，但國(guó)債增長(zhǎng)非常明顯。2022年累計(jì)發(fā)行各類債券61.4萬億

元，與上年基本持平，其中國(guó)債發(fā)行同比增加較多，金融債和公司信用債發(fā)行同比減少。

截至2022年末，國(guó)內(nèi)各類債券余額144.8萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%。

如上圖，地方債券發(fā)行盤子也很大，不過有趣的是，比2021年竟然還少一點(diǎn)。

在杠桿游戲看來，這一方面或許說明地方債上限管控，另一方面也是受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響。

5、近期全球通脹有所回落，但仍處于歷史高位。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息縮表進(jìn)程，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱，全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。報(bào)告認(rèn)為，本輪“加息潮”的累積效應(yīng)還將顯現(xiàn)，未來需關(guān)注其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本流動(dòng)、市場(chǎng)運(yùn)行等帶來的影響。

首先主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩。

比如美國(guó)2022年四季度GDP環(huán)比折年率2.9%，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性上升；當(dāng)季增速低于三季度的3.2%，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的累積效應(yīng)已有所顯現(xiàn)。

2022年12月，美國(guó)制造業(yè)PMI為48.4，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間；非制造業(yè)PMI從11月的56.5大幅下降至49.6，創(chuàng)疫情暴發(fā)以來最大環(huán)比跌幅。

2022年12月美國(guó)成屋銷售環(huán)比下降1.5%，連續(xù)11個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

歐元區(qū)四季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，較三季度的0.3%繼續(xù)放緩。

日本四季度GDP環(huán)比折年率由負(fù)轉(zhuǎn)正至0.6%，企業(yè)資本開支和存貨下降，仍對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成壓力。

還不錯(cuò)的是，美歐通脹有所回落，但仍處歷史高位。2022年12月，美國(guó)CPI同比上漲6.5%，連續(xù)6個(gè)月回落，PCE同比上漲5.0%，均在歷史高位；

歐元區(qū)HICP同比上漲 9.2%，連續(xù)兩個(gè)月下降；

英國(guó)CPI同比上漲10.5%，也較10月高點(diǎn)的11.1%回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)。

日本 CPI同比上漲4%，為1991年以來最大漲幅。

同時(shí)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息節(jié)奏放緩，但貨幣政策延續(xù)收緊態(tài)勢(shì)，杠桿游戲就不多說。

當(dāng)然部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體多次加息，海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)四季度比預(yù)期的好，不過壓力還是很顯著的。那么問題來了，2023年貨幣政策怎么出牌？請(qǐng)看下文。

6、2023年水多、支持地產(chǎn)很明確，風(fēng)險(xiǎn)底線不變。2022年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)3.0%，經(jīng)濟(jì)總量突破120萬億元，低于預(yù)期。

2023年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)預(yù)期將更為順暢，也有一些壓力，如外貿(mào)、通脹反彈壓力等。

因此貨幣政策雖然說了堅(jiān)持不搞“大水漫灌”，但：

流動(dòng)性合理充裕，保持信貸總量有效增長(zhǎng)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，助力實(shí)現(xiàn)促消費(fèi)、擴(kuò)投資、帶就業(yè)的綜合效應(yīng)——這些話更值得重視。

報(bào)告說：

一是保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)。杠桿游戲的理解就是錢一定要借出去，特別是私人部門購房等。

二是發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的激勵(lì)引導(dǎo)作用。主要是針對(duì)涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營(yíng)企2023業(yè)等。

三是構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制。這部分，把地產(chǎn)也納入在說，你懂的。

牢牢堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，扎實(shí)做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，改善優(yōu)質(zhì)頭部房企資產(chǎn)負(fù)債狀況，因城施策支持剛性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服務(wù)，確保房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。

該說的話都說到了。可以這么說，央行該做的都做了，需要繼續(xù)做的根據(jù)情況還可以做。地產(chǎn)2023年不恢復(fù)大部分，真是對(duì)不起人。

利率匯率市場(chǎng)化改革、金融改革杠桿游戲就不多說。

還值得一說，和往常一樣風(fēng)險(xiǎn)還是很重視。要求密切關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，壓降存量風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)控增量風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控。

這大概意味著地方拼經(jīng)濟(jì)彈藥還是有一定制約，同時(shí)部分行業(yè)擴(kuò)張受到限制。越是如此，或許更加凸顯讓地產(chǎn)恢復(fù)的重要性。

本文未標(biāo)注出處的財(cái)務(wù)圖表，均源自央行報(bào)告，特此說明并致謝

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