2月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。2月20日起，滬深交易所開始接收主板首發(fā)、再融資、并購重組在審企業(yè)申請，全面注冊制正式落地實施。當晚，滬深交易所網(wǎng)站更新發(fā)行上市審核項目進展，16家主板在審企業(yè)的IPO申請獲受理。

(資料圖片僅供參考)

證監(jiān)會表示，這次全面實行注冊制制度規(guī)則的發(fā)布實施，標志著注冊制的制度安排基本定型，標志著注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為，在中國資本市場改革發(fā)展進程中具有里程碑意義。

有分析人士認為，全面注冊制的推進是我國證券市場邁向成熟的重要標志，市場正常融資的功能將進一步增強，中小投資者的利益保護也將得以強化。與此同時，資本市場能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中，推動實體經(jīng)濟更好地發(fā)展。

A股成為世界第二大資本市場要求體制升級　　

那么，為什么全面注冊制改革現(xiàn)在正式啟動？

這與市場的需求密不可分。前海開源基金管理公司執(zhí)行總經(jīng)理楊德龍表示，現(xiàn)在A股已經(jīng)逐步在走向成熟，A股市場整體的體量已經(jīng)是世界第二大資本市場，隨著經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型，上市公司的經(jīng)營方式也發(fā)生了很多的變化，比如說很多初創(chuàng)企業(yè)、科技企業(yè)，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)初期都是采取燒錢來圈用戶的方式，很難滿足持續(xù)盈利的要求。所以在審核制之下，像一些互聯(lián)網(wǎng)、電商、科技公司，就不符合上市條件，從而與A股失之交臂，這些企業(yè)很多只能到美股或港股上市，A股就錯過了一些成功轉(zhuǎn)型的企業(yè)。

當然，當前推動全面注冊制時機也逐漸成熟。川財證券策略高級分析師張卓然表示，近兩年科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制整體運行平穩(wěn)，為全面推動注冊制改革提供了寶貴經(jīng)驗，而隨著國內(nèi)資本市場建設(shè)愈發(fā)成熟和完善，當前國內(nèi)推動全面注冊制時機已逐漸成熟。

證監(jiān)會也表示，總的看，經(jīng)過4年的試點，市場各方對注冊制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認同，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng)新的功能作用明顯提升，法治建設(shè)取得重大突破，發(fā)行人、中介機構(gòu)合規(guī)誠信意識逐步增強，市場優(yōu)勝劣汰機制更趨完善，市場結(jié)構(gòu)和生態(tài)顯著優(yōu)化，具備了向全市場推廣的條件。

讓市場來決定能有多少公司上市　　

值得注意的是，這次改革的重中之重是上交所、深交所主板。證監(jiān)會表示，經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯位發(fā)展、功能互補的市場格局基本形成。

證監(jiān)會強調(diào)，基于這一實際，改革后主板要突出大盤藍籌特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。相應(yīng)的，設(shè)置多元包容的上市條件，并與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。主板改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)。科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場改革“試驗田”作用。創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。北交所與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

那么，此次改革對市場與投資者有哪些影響？

顯然，市場融資功能將進一步加強。楊德龍表示：“之前新股發(fā)行的節(jié)奏，是由監(jiān)管層來控制的，行情好的時候加速上市，行情不好的時候就減少上市，作為救市手段也可能暫停上市，有的時候暫停一年，但是從實際效果來看，人為的去暫?；蛘呒铀偕鲜?，其實對于市場走勢并沒有帶來太大的影響，反而影響了市場正常融資的功能?，F(xiàn)在通過注冊制之后，讓市場來決定能有多少公司上市，哪些公司可以上市。”

利好投資者

信息披露將更加透明“烏雞變鳳凰”將越來越少

川財證券策略高級分析師張卓然認為，全面注冊制下，信息披露將更加透明，在“申報即擔責”原則下，發(fā)行人及實際控制人責任將進一步被明確，同時對于欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等違法違規(guī)行為采取“零容忍”態(tài)度，在此背景下，中小投資者的核心利益將被切實保護。

與此同時，金融市場將更好服務(wù)于實體經(jīng)濟?！半S著全市場注冊制的實現(xiàn)，資本市場將能夠更充分地發(fā)揮資源配置功能，將更多資源向符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)集中，更好推動實體經(jīng)濟、推動創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，資本市場對成長型、創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能也將進一步提升?！睆堊咳徽f。

“很多投資者在A股市場投資虧錢，很大程度是投資方法的問題?！睏畹慢埍硎?，很多投資者喜歡炒作一些題材股、垃圾股，喜歡追漲殺跌，頻繁交易，試圖通過補差價來賺市場的錢。

“而全面實施注冊制，會推動價值投資成為最主流的投資理念，改變很多投資者炒小、炒差、炒新的習慣，打新不敗的神話也勢必會被打破?！睏畹慢埍硎?。

此外，楊德龍?zhí)岬?，隨著上市流程變短，審核效率變高，很多擬上市公司會更多選擇注冊上市，而非花幾億甚至數(shù)十個億去買一個毫無價值的“殼”?！霸谌鎸嵤┳灾浦螅鲜泄镜臍べY源的價值會大幅下降?！?/p>

“雞毛飛上天、烏雞變鳳凰的故事會越來越少?！睏畹慢?zhí)嵝?，未來，投資者要根據(jù)自己的風險偏好，選擇不同的板位進行股票買賣?！爸靼迳鲜泄疽源蟊P藍籌股為主，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)以成長性創(chuàng)新企業(yè)為主，科創(chuàng)板以硬核科技、初創(chuàng)企業(yè)為主，北交所則更偏向初創(chuàng)期業(yè)績不穩(wěn)定的企業(yè)?！?/p>

企業(yè)上市新局面

科技型創(chuàng)新型企業(yè)：上市難的情況將迎來改變

“沒有全面實行注冊制時，我國資本市場在促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展上存在一些阻礙，科技型、創(chuàng)新型企業(yè)很難上市?！毕牧④娊榻B，“彼時的資本市場過于重視上市前的財務(wù)業(yè)績，把重心放在審核過去幾年的利潤上，對企業(yè)未來發(fā)展卻不那么重視?！?/p>

夏立軍認為，財務(wù)指標固然有一定預(yù)測作用，但不能完全代表企業(yè)未來的競爭力?！耙恍┛萍夹?、創(chuàng)新型企業(yè)表面上業(yè)績平平，很大程度受研發(fā)費用所累，但這種企業(yè)未必沒有前途。”

“此前資源存在一定錯配。”夏立軍表示，“有前途的企業(yè)未必能上市，順利上市的企業(yè)業(yè)績卻時常變臉。這不利于投資者獲取投資回報，也不利于整體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！?/p>

“在注冊制之下，上述問題能夠得以改善?！毕牧④姳硎荆m然主板的注冊制還是強調(diào)大藍籌股，但企業(yè)只要有成長性、業(yè)績優(yōu)良，總能找到自己合適的板塊。“創(chuàng)新也好，高科技也好，很多時候我們并不清楚未來到底在哪。資本市場的意義是給中國的各個產(chǎn)業(yè)、企業(yè)充分競爭的機會，并非只鼓勵單個產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！?/p>

“注冊制是成熟市場普遍采取的新股發(fā)行方式?！睏畹慢堉赋?，“注冊制改革的本質(zhì)是更加市場化，更加法制化，也更加規(guī)范化?！?/p>

楊德龍解釋稱，在核準制下，為防止新股發(fā)行價過高，會有指導性定價，比如市盈率不能超過23倍、不能超過同行平均市盈率等。在注冊制下，會讓市場來決定發(fā)行的數(shù)量、價格以及能否發(fā)行成功。

“破發(fā)在成熟市場中是普遍存在的現(xiàn)象，這是市場在通過自身調(diào)節(jié)新股發(fā)行數(shù)量及融資金額?！睏畹慢埥榻B，“行情好時，機構(gòu)為獲取打新資格可能會報高價，上市之后就容易破發(fā)；行情低迷時，破發(fā)現(xiàn)象則更為明顯。”

餐飲企業(yè)：26年僅4家成功登陸A股 上市難度目前并未減弱

全面注冊制時代開啟，作為A股上市公司屈指可數(shù)的板塊，餐飲企業(yè)是否有望改變“沖A難”的局面？

自1997年西安飲食登陸A股以來，26年間，僅有4家餐飲企業(yè)叩開了A股的大門，分別是全聚德、中科云網(wǎng)、廣州酒家以及同慶樓，其中，前身為“鄂湘情”的中科云網(wǎng)因為餐飲業(yè)務(wù)經(jīng)營不善，早已經(jīng)在2014年轉(zhuǎn)型為環(huán)保、科技公司。俏江南、狗不理、九毛九都曾試圖沖刺A股，無一成功。

去年以來，沉寂許久的A股餐飲板塊上迎來老鄉(xiāng)雞、老娘舅、蜜雪冰城3位新的闖關(guān)者。三家企業(yè)均沖刺主板上市，這也意味著，全面注冊制落地后，對其上市流程、進度將有一定影響。對此，老鄉(xiāng)雞和老娘舅相關(guān)負責人均告訴南都灣財社記者，目前上市計劃沒有變化，上市工作仍在正常推進中。蜜雪冰城方面則尚未就上市計劃回復(fù)南都灣財社記者的采訪。

咨詢研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清告訴南都灣財社記者，在全面注冊制下，申請A股IPO的企業(yè)排隊周期會縮短，上市節(jié)奏會加快，但是全面注冊制的落地，主要目的或是通過A股市場去扶持國家產(chǎn)業(yè)政策戰(zhàn)略急需扶持的一些領(lǐng)域，如半導體、集成電路等。注冊制對餐飲企業(yè)上市有一定的促進作用，但是餐飲企業(yè)本身能夠達到上市的體量并不多，它可能并不是注冊制最主要的受益方。

資深投行人士王驥躍告訴南都灣財社記者，“注冊制對申請上市公司的財務(wù)標準要求雖然降低了，但那只是及格線而已，不代表及格就能上市。而且，在注冊制下，各板塊都有了明確的定位要求，餐飲不符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的板塊定位，只能去主板上市，而主板要求大盤藍籌，規(guī)模較小的非龍頭公司想上市依然很難?！?/p>

廣科咨詢首席策略師沈萌同樣認為，即便實施全面注冊制，餐飲企業(yè)上市難度并沒有減弱，餐飲行業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)相對薄弱，收益空間有限。

家電企業(yè)：上市融資需求旺盛 能否再次掀起“上市潮”

南都灣財社記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2019年開始注冊制改革試點以來，大批家電企業(yè)及其子公司紛紛乘著這波“東風”申請IPO。創(chuàng)維集團想分拆上市的子公司包括創(chuàng)維電器和酷開科技；美的集團擬分拆所屬子公司美智光電至深交所創(chuàng)業(yè)板上市；海爾集團旗下的有屋智能、日日順上市申請被深交所受理。

此次全面注冊制改革當中，讓人關(guān)注的地方包括上市門檻的調(diào)整。如精簡主板公開發(fā)行條件，優(yōu)化盈利上市標準，取消“最近一期末不存在未彌補虧損”、無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例限制等要求。綜合考慮預(yù)計市值、凈利潤、收入、現(xiàn)金流等因素，設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計市值+收入”等多套多元包容的上市指標（各套指標均要求最近一年凈利潤為正）。

那么在新政策下，家電企業(yè)能否再次掀起“上市潮”呢？此前撤回IPO申請的企業(yè)在新政策下是否能夠通過？

家電行業(yè)分析師劉步塵告訴南都灣財社記者，股票注冊制的實施有望降低企業(yè)上市門檻，對于此前撤回上市申請的公司是一個機會。但是，投資者對股票的選擇標準并不會因此降低，那些并不具有真正發(fā)展?jié)摿?，?jīng)營狀況不太好的公司，不會因此而受到投資者青睞。

值得一提的是，近日有消息稱，證監(jiān)會明確對主板申報企業(yè)的行業(yè)要求，對禁止、限制、允許和支持上市類別劃線。如產(chǎn)品為食品、家電、家具、服裝鞋帽等相對傳統(tǒng)、行業(yè)壁壘較低的大眾消費類企業(yè)食品、家電、餐飲連鎖、涉疫被列為“黃燈”行業(yè)，IPO受限。根據(jù)網(wǎng)傳信息，“限制類”企業(yè)可以正常受理但不鼓勵，需嚴格掌握、不能絕對化，合理引導中介機構(gòu)僅推薦其中研發(fā)能力強、行業(yè)地位突出的企業(yè)，總體少報慎報，必要時履行請示報告程序。

不過，證監(jiān)會目前也沒有對網(wǎng)傳信息有正面回應(yīng)。

白酒企業(yè)：主板上市或變難，境外上市也要備案

A股全面注冊制全面實施，白酒公司上市再度被提及。一直以來，監(jiān)管部門對白酒資產(chǎn)獨立上市以及注入上市公司體系持謹慎態(tài)度。

近期南都灣財社-酒水新消費指數(shù)課題組記者了解到，業(yè)界對白酒公司登陸A股市場也較為持保守，白酒這類現(xiàn)金流充沛、成長性穩(wěn)定的傳統(tǒng)制造業(yè)，上市或變得更難。

“注冊制對企業(yè)類型有一定的政策導向性。白酒明顯不太符合國家相關(guān)的政策要求?！卑拙菩袠I(yè)分析師蔡學飛分析。

奶酪基金投資經(jīng)理胡坤超向南都灣財社記者表達類似觀點，他認為，目前相關(guān)細則來看，A股注冊制落地，或?qū)⒏庸膭罹哂凶灾鲃?chuàng)新性質(zhì)，或具備競爭壁壘的企業(yè)進行融資，“對部分細分行業(yè)給予禁止或不鼓勵的態(tài)度”。

據(jù)南都灣財社記者了解，企業(yè)上市，是通過資本化運作解決企業(yè)發(fā)展所需的資金問題。但是，白酒公司尤其是頭部企業(yè)，目前并不太缺錢。截至去年9月30日，A股白酒上市公司賬面上的資金就達到2089.636億元，其中排名前六的百億規(guī)模以上企業(yè)，賬面資金就合計達到1741.72億元；資產(chǎn)負債率方面，除了已經(jīng)ST的皇臺酒業(yè)、水井坊、老白干酒和巖石股份外，其他上市公司的資產(chǎn)負債率在10%至40%之間，與之相對的，目前A股上市公司資產(chǎn)負債率平均值為42.37%。

南都灣財社記者還注意到，證監(jiān)會近期還發(fā)布了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，對紅籌架構(gòu)和VIE赴境外上市的公司作出備案要求——只要其生產(chǎn)經(jīng)營活動主要在境內(nèi)，或境內(nèi)的營收、利潤總額、總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)等在并表后超過50%，均要向證監(jiān)會進行備案。這也意味著，包括白酒等上市公司要通過紅籌架構(gòu)和VIE境外上市，均不能繞開證監(jiān)會的監(jiān)管。

出品：南方都市報社灣區(qū)財經(jīng)新聞中心

策劃：王瑩

統(tǒng)籌：馬建忠 陳養(yǎng)凱 任先博

采寫：南都·灣財社記者 邱墨山 陳鏡安 王玉鳳 王文妍 詹丹晴 孔學劭 貝貝 見習記者 邱康正

關(guān)鍵詞： 上市公司 資本市場 實體經(jīng)濟